估值 - Dolphin Research

估值

Dolphin Research6月29日 11:53

槽点多多的 SoFi，“贵” 得有理？

上篇我们拆了 SoFi 的业务骨架，知道它当下的增长引擎，主要是贷款平台业务（LPB）的扩张，外加学生贷款的修复回归；中篇我们顺着浑水的做空逻辑，把 SoFi 身上的几处 “暗伤” 一一摊开坏账率的表内外腾挪、公允价值计法带来的利润虚高、以及股权稀释。两篇分析下来，一个略显拧巴的表象却浮现：SoFi 明明带着一身被市场反复审视的 “原生瑕疵”，但在 2025 年下半年仍然一度上冲到了 420 亿美金...

US Student Loans Balance Total Student loans ($tn) yoy 2.0 9% 7.83% esearch Rese

Balance of Student loans breakdown blphinResearch esearch refinance 2% Fed Priva

US Federal student loans vs Private loans S ($bn) Fed Private 100% 141 124 144 1

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SoFi Tech

USSOFI

SoFi估值深度

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Dolphin Research4月27日 13:24

Oracle：AI 算力豪赌，赔率够了吗？

根据海豚君对 Oracle 上篇覆盖的分析，得出的核心判断是--Oracle 本质上类似于一个 “大号” 的 CoreWeave。其核心看点是爆发式增长的 AI 算力需求可能推动公司的算力租赁收入数以十几倍甚至更高的增长。而其主要问题也是 AI 需求的不确定性 vs. 确定的前置 Capex 投入和举债投入，带来可能 AI 破灭后公司可能出现巨大坏账的风险。总体上，公司属于一个确定性并不太高...

Oracle "Legacy" Biz Rev Projection 40，000 Services Hardware Software (License +

Exhibit 31 - Oracle Market Share - Application Software ($， in M) 2023 2024 y/yg

OCA Rev. Projection by Sub-segments Fusion Suite Netsuite ERP 35，000 30，000 25，0

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甲骨文

USORCL

甲骨文估值

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Dolphin Research1月2日 11:24

昆仑芯上市加速，百度的 “谷歌时刻” 来了？

盛传已久的昆仑芯拆分上市，$百度(BIDU.US) 终于有正式官宣了！1 月 2 日百度发布公告，建议分拆旗下昆仑芯科技并于港交所主板独立上市，百度保留其控股权（持股 59.45%）。目前百度已经秘密递表，详细招股书还没公布。因此海豚君就目前已有的信息，围绕几个核心问题，先来和大家简单梳理一下：1. 昆仑芯的前世今生？昆仑芯最早源于百度 2011 年启动的 FPGA 加速器项目...

时间公司发展标志性事件 2011年百度FPGA加速器项目启动 2013年百度芯片架构事业部设立 2017年百度发布自研XPU架构，次年「百度昆仑」项目

产品代际产品名称发布时间技术路线单卡算力性能对标优势特色第一代 K100/K200 2018年7月边缘计算英伟达Jetson系列低功耗、小体积

PRC Datacenter Accelerator Adapter by Chipset Vendor，2024 百度昆仑芯 Baidu 69279 ASIC

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香港交易所

HK00388

百度热评估值

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Dolphin Research2025年12月26日 12:19

美图：颠簸的 “小而美”，底部何在？

上篇中，海豚君已经带大家深度复盘了美图公司的发展历史、产品矩阵与竞争格局，下篇我们聚焦于美图的成长价值。一、大模型会吃掉美图吗？要讨论美图的成长性，离不开垂类平台如何抵御通用平台竞争的问题。正如传统互联网的发展变迁史，少数幸运儿，发展成为 “小而美”，比如腾讯音乐、BOSS 直聘甚至 B 站能够存在也能代表其特殊属性，但似乎绝大多数都泯然众人矣，成为大厂拓宽生态版图的垫脚石...

Historical Price Decreases vs. Al Computer Software Costs 一 Television Costs 一 I

Investment in AI and internet as a percentage of GDP， during the... Internetrevo

phinResearch 国内生活场景 DolphinResearch DolphinResearch 海外生活场景 DolphinResearch c端主要

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腾讯控股

HK00700

美图公司深度估值

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Dolphin Research2025年12月19日 08:56

谷歌：“手撕” 英伟达，翻身仗叙事靠谱吗？

Google 的全栈 AI 逻辑已经演绎了一个多月，看上去围绕 OpenAI 的循环借贷故事出现破绽，从而导致 “突然” 的 AI 叙事转变。但 Google 链属于厚积薄发，技术更迭是量变引起质变，而最关键是业务定位发生了根本性的变化。借着 Anthropic 又下 110 亿 TPU 订单，Meta 推进与 Google 底层语言开发合作之际...

TPU，Trainium，Nvidia Exposed Infrastructure Baskets -T Trainium Exposed Infrastru

Reco vs. LLM COMPUTE MEMORY MODEL SIZE BANDWITH SCALE MEMORY ni ianalysis (NODES

TFLOPs and System Availability of TPU vs Nvidia (BF16 Dense) 3，000 GB200 2.500 T

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谷歌-A

USGOOGL

谷歌热评深度估值

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Dolphin Research2025年12月1日 10:52

“AI 宠儿” 秒成 “败家子”，Meta 还能杀回来吗？

这年头，动不动一天波动 10%、20% 的万亿美金巨头，可能也就 Meta 了。从明珠跌进尘埃，Meta 只花了一个季度。三季度财报发完，投资者的恐慌看似才刚刚消化，近期随着降息预期回升，$Meta(META.US) 从底部反弹了 10%。叙事上，先是 Meta 有最广泛的应用场景，AI 投资过程会伴随收入加速度的 “AI 宠儿” 叙事；接着三季度一个投资加大 + 收入增长放缓的指引组合...

Meta Net cash (in 100 millions) Cash and cash equivalent Short-term investment N

Meta现金流拆分 CNY 100mn 主业经营对外投资软硬投入 400 300 200 DolphinResearc olphinResearo 股东回报

No.1 No.2 No.3 No.4 No.5 No.6 Amout Issued ($mn) 4500 6500 4500 6500 4000 4000 R

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东鹏饮料：特饮之后，“下个百亿密码” 路在何方？

好公司还需好价格。

累了困了喝东鹏特饮累了困了喝东鹏特饮特饮特饮东鹏特饮维生素功能饮料东鹏特饮维生素功能饮料净含量：500ml

国内不同能量饮料品牌市场份额变化泰国红牛东鹏饮料达利集团(乐虎) ---中沃食品(体质能量) 战马 80% 76.5% 71.3% *arch 70% 海

红牛维生素功能饮料红牛维生素牛磺酸饮料红牛维生素风味饮料 √ “蓝帽子“认证 √ “蓝帽子“认证 √ 未获得“蓝帽子“认证牛磺酸：每罐375mg(高于传统

锌新品上市 RedBull RedBull 酵母β 红牛牛磺酸百香果味 RedBull 红牛合水黑味葡聚糖 EXTAA 4. 红牛加强整百香果味

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东鹏饮料

SH605499

东鹏饮料深度估值

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Dolphin Research2025年10月9日 12:23

错失虚拟币浪潮后，“老登” 嘉信真能杀回来吗？

通过上篇，我们可以将$嘉信理财(SCHW.US) 能够实现跨用户代际的成长，归结为两个关键因素：（1）一切客户为中心的 “产品创新”（2）及时且激进的推动 “降价”。而在发展成为生态完善的综合金融平台后，嘉信背靠规模优势，在此将性价比牌打了个彻底。但 2022 年因资产流动性处理不当（误判加息时点，为了贪图小利，而将过多的短期流动性锁定在了长期国债中，致使挤兑风险大增）...

SCHW Net New assets $bn Core NNA Net new asset rate (annualized) 180 9.13% 10% 1

SCHW Revenue / Client Assets in $bn Total Client Assets(EOP) Revenue/Assets 12，0

平均每笔交易$0.99 PFOF收入占总收入：8.0% 交易量交易佣金收入占总营收：7.4% 免佣证券交易平均每笔交易$0.94 隔离账户资金隔离账户

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Robinhood

USHOOD

嘉信理财深度估值

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Dolphin Research2025年7月11日 11:32

AI 双 Buff 加持，戴尔将再迎 “春天”？

在上篇《戴尔：AI 浪起，老厂要来个回马枪？》中我们主要聊了戴尔的历史沉浮，以及戴尔当下在服务器市场中的竞争力。而本篇我们将主要从投资价值的角度展开，侧重讨论以下两个问题：1）从 PC 转向 AI PC 领域，这究竟有多大潜力？2）AI 服务器 +AI PC 加持，戴尔到底有多大的投资价值？关于$戴尔科技-C(DELL.US) 的下篇...

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戴尔科技-C

USDELL

戴尔估值

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Dolphin Research2025年6月26日 18:07

小米汽车：YU7 炸裂开场，会将特斯拉踢下 “神坛”？

小米本次发布会推出了 AI 眼镜等一堆硬件产品，然而其中市场最为关注的焦点是 YU7。虽然公司上个月的交流公布了 YU7 配置的主要参数，但具体价格保持 “秘而不宣” 的状态。对于本次发布会，市场主要期待$小米集团-W(01810.HK) YU7 的具体价格和下定锁单的市场表现。a）YU7 的最终价格：25.35 万元（标准版）/27.99 万元（Pro 版）/32.99 万元（Max 版）...