估值

HBM 价格暴涨，海力士股价半年最高暴涨 10 倍，但三星、美光正在快速抢占供应链份额。上篇我们完整推演了 DRAM、HBM 行业供需缺口变化，分析了周期拐点，详见上篇。 但行业景气不等于公司稳稳赚钱。本篇继续聚焦海力士，解析它和英伟达、各大 ASIC 客户的合作格局，对比三大厂商长协策略差异，测算未来业绩，并评估当下估值性价比。AI 时代，内存增量需求更集中于少数 XPU 厂商和云厂商手中...

前两篇海豚君从技术角度梳理了 “存力” 行情的底层逻辑和发展方向，本篇把视角拉回公司，聚焦本轮最具代表性的 HBM 龙头——$SK海力士(SKHY.US) 。海力士当下的处境颇为微妙：一边是内存价格飙涨、HBM 持续紧缺，业绩大涨，股价一度在半年内涨了约 10 倍；另一边，三星和美光正快速切入英伟达等核心客户的供应链，海力士的优势正从 “独占” 走向 “领先”。作为制造业企业...

在券商这个 “看天吃饭” 的周期行业里，盈透（$盈透证券(IBKR.US) ）是个异类：它几乎不打广告、终端界面曾长期 “劝退” 小白，大众认知度低到一度连投资应用下载榜前十都挤不进去。与近五年风头无两的 Robinhood，以及有着多年品牌底蕴的 SCHW 相比，看似低调的 IBKR 却常年跑出 70%+ 的经营利润率、员工人均创收 200 万美元/年。海豚君认为，“牌照和技术”...

上篇我们拆了 SoFi 的业务骨架，知道它当下的增长引擎，主要是贷款平台业务（LPB）的扩张，外加学生贷款的修复回归；中篇我们顺着浑水的做空逻辑，把 SoFi 身上的几处 “暗伤” 一一摊开坏账率的表内外腾挪、公允价值计法带来的利润虚高、以及股权稀释。两篇分析下来，一个略显拧巴的表象却浮现：SoFi 明明带着一身被市场反复审视的 “原生瑕疵”，但在 2025 年下半年仍然一度上冲到了 420 亿美金...

根据海豚君对 Oracle 上篇覆盖的分析，得出的核心判断是--Oracle 本质上类似于一个 “大号” 的 CoreWeave。其核心看点是爆发式增长的 AI 算力需求可能推动公司的算力租赁收入数以十几倍甚至更高的增长。而其主要问题也是 AI 需求的不确定性 vs. 确定的前置 Capex 投入和举债投入，带来可能 AI 破灭后公司可能出现巨大坏账的风险。总体上，公司属于一个确定性并不太高...

盛传已久的昆仑芯拆分上市，$百度(BIDU.US) 终于有正式官宣了！1 月 2 日百度发布公告，建议分拆旗下昆仑芯科技并于港交所主板独立上市，百度保留其控股权（持股 59.45%）。目前百度已经秘密递表，详细招股书还没公布。因此海豚君就目前已有的信息，围绕几个核心问题，先来和大家简单梳理一下：1. 昆仑芯的前世今生？昆仑芯最早源于百度 2011 年启动的 FPGA 加速器项目...

上篇中，海豚君已经带大家深度复盘了美图公司的发展历史、产品矩阵与竞争格局，下篇我们聚焦于美图的成长价值。一、大模型会吃掉美图吗？要讨论美图的成长性，离不开垂类平台如何抵御通用平台竞争的问题。正如传统互联网的发展变迁史，少数幸运儿，发展成为 “小而美”，比如腾讯音乐、BOSS 直聘甚至 B 站能够存在也能代表其特殊属性，但似乎绝大多数都泯然众人矣，成为大厂拓宽生态版图的垫脚石...

Google 的全栈 AI 逻辑已经演绎了一个多月，看上去围绕 OpenAI 的循环借贷故事出现破绽，从而导致 “突然” 的 AI 叙事转变。但 Google 链属于厚积薄发，技术更迭是量变引起质变，而最关键是业务定位发生了根本性的变化。借着 Anthropic 又下 110 亿 TPU 订单，Meta 推进与 Google 底层语言开发合作之际...

这年头，动不动一天波动 10%、20% 的万亿美金巨头，可能也就 Meta 了。从明珠跌进尘埃，Meta 只花了一个季度。三季度财报发完，投资者的恐慌看似才刚刚消化，近期随着降息预期回升，$Meta(META.US) 从底部反弹了 10%。叙事上，先是 Meta 有最广泛的应用场景，AI 投资过程会伴随收入加速度的 “AI 宠儿” 叙事；接着三季度一个投资加大 + 收入增长放缓的指引组合...

好公司还需好价格。