星巴克（纪要）：降本计划已兑现一半，会持续到 2028 年

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报与资本开支：季度股息上调至每股 0.63 美元，为连续第 16 年上调；FY27 预计投入约 10 亿美元回购股票。资本开支约占净收入 5%，主要投向门店改造（uplift）与 Back to Starbucks 相关事项。

2. FY27 全年指引（53 周财年，除同店外均含第 53 周）

a. 收入：合并净收入同比下降约 1%，其中含第 53 周约 7 亿美元；下滑主要因上半年仍需对比中国自营零售基数，另含温和的咖啡通缩与北美新店减少。

b. 北美：自营同店增长约 4%（52 周可比口径），由饮品与食品创新、Green Apron 服务驱动，门店改造和关店销售转移小幅贡献；定价涨幅远低于 CPI。

c. 北美收入节奏：全年收入增速因第 53 周略高于同店，但前三季度受近期关店影响将低于同店。

d. 利润：合并经营利润率 13.5%–14%，中值同比提升约 190 个基点；EPS 3.15–3.25 美元，中值同比增长近 18%，含第 53 周略超 0.10 美元的贡献。

e. 费用与分部：有效税率与 FY26 持平或略低，合并 G&A 金额持平至略降；国际经营利润率年初约 20%、年内小幅改善；渠道发展收入下降约 10%，长期利润率维持在 40% 中高段。

f. 门店：全球净增约 1,200 家，其中国际约 1,100 家（中国约占一半），北美 90–100 家（约一半来自授权店）。

3. Q4 关键财务指标与归因

a. 总量：净收入 91 亿美元，同比降 3.9%，主因中国业务转为授权合资；经营利润率约 14%，扩张 450 个基点，连续第三个季度扩张；EPS 0.80 美元，增约 54%。

b. 全年：净收入 379 亿美元（+2.1%），经营利润率 11.9%（+200 个基点），EPS 2.72 美元（+ 约 27%），高于指引上限。

c. 美国：同店 7.7%，其中交易量 +2.4%、客单价 +5.2%；交易贡献较 Q3 放缓（开始对比去年增长基数），但两年叠加口径环比改善。

d. 北美利润率：约 16%，扩张 440 个基点，来自销售杠杆、执行与降本，并已跨过去年 8 月 Green Apron 人力投入的基数；产品结构带来的产品与配送成本上升部分抵消。

e. 其他：咖啡价格影响大致中性；合并 G&A 降约 20%（降本叠加中国出表）；利息及其他收入 5,920 万美元，受部分投资净收益提振；有效税率 24.7%。

4. 口径与政策变化

a. 自 FY27 起，年度同店指引只针对北美自营业务，因国际组合已以授权为主。

b. 中国零售业务已出表、按授权业务列报，40% 合资权益计入权益法投资收益；该变化将主导国际分部同比变动至 FY27 上半年。

c. 20 亿美元毛降本计划已兑现约一半，节省将持续释放至 FY28。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 北美门店执行

a. Q4 北美自营同店 +7.9%，加拿大双位数增长；超过 80% 的北美自营门店同店为正，一年前不足 50%。

b. 平均服务时长保持在目标内，持续优化 SmartQ 与作业流程；日配送已覆盖近 90% 北美自营门店，库存可得性处于历史高位。

c. 新的季度门店激励计划约束人力排班与产品损耗；美国自营体系已有 3,000 多名 Coffee House coach，全部内部选拔，FY27 将扩展到更多北美门店。

d. 小时工流失率远低于行业平均，第三方研究认为薪酬福利行业领先。

2. 品牌、菜单与会员

a. 品牌好感度接近历史高位；浓缩咖啡、Refreshers、抹茶与烘焙品类持续走强。

b. 8 月 Unicorn 活动覆盖 34 个市场，是首次全球门店联动，创北美自营业务单周末销售纪录；随后迎来北美最强秋季上新日，Peanuts 全球联名带动多地高销售日。

c. 美国自营同店由客单与交易共同贡献；90 天活跃会员创纪录达 3,600 万，同比、环比均增长；增长覆盖各收入层级、代际与时段。

d. 周边占比仍小，但 Q4 两次周边上新均拉动客单；FY27 将把饮品、食品与周边整合为系列上新以提升连带，平台方向包括功能性与 0 糖饮品、新烘焙、便携与高蛋白选项。

e. 美国外卖收入过去 5 年增至 3 倍以上，且大多为增量交易。

3. 门店资产

a. 财年末北美完成 1,700 多家门店改造，超额完成目标，改造店在各渠道、时段、店型与会员层级均有交易提升；FY27 计划完成 2,000 家以上。

b. 北美已关闭达不到体验与财务要求的门店；小型店型已在多个市场开业，从原型到落地不到一年。

c. 北美长期仍有约 5,000 家新增门店空间；重建开发储备需要时间，FY27 自营开店减少，之后储备更健康。

4. FY27 运营与数字化

a. 目标是拉长早高峰、打造午后高峰：改进吧台出品动线，启动 Mastrena 3 咖啡机测试，探索下一代得来速。

b. FY27 是技术现代化大年：年内上线新的排班与 POS 系统；供应链在测试需求预测、订货准确度与补货周期的改进。

c. Q2 起外卖直接接入 App，外卖订单可累积和兑换 Stars；探索 AI 搜索、对话式与代理式点单，以及车内下单和经新兴 AI 平台下单。

d. 约一半顾客使用得来速；FY27 将测试辅助店员录单的后台 AI 模型，并探索到店识别、个性化电子菜单与便捷支付，处于早期测试阶段。

5. 国际

a. Q4 多数授权及自营市场同店增长，英国、菲律宾、墨西哥领先；国际自营同店（主要为日本、英国）+0.9%，英国强劲、日本基数较高。

b. 中国 FY26 超额完成目标；亚太门店超 6,000 家，拉美及加勒比超 1,900 家，新进入近 500 个社区。

c. FY27 国际净开店较 FY26 加速近 50%，约每天 3 家；国际门店将从目前 23,000 多家长期增至近 40,000 家，中国、印度有望翻倍。

2.2 Q&A 问答

Q：4% 的北美同店指引是否等于"3%+ 长期算法"加关店与改造的额外贡献？一季度至今趋势如何？

A：4% 指引建立在业务基本面之上，未评论一季度至今的趋势。 支撑来自 Green Apron 服务、会员与数字化项目及菜单营销创新；相对 FY28 框架大约领先一年，业务的强势让公司有信心承诺 4%。

Q：FY27 利润率的季度节奏如何？

A：节奏较 FY26 更均衡，约 40%–45% 落在上半年。 上年 P&L 变动较多，今年全年分布更平滑，其余在下半年（该比例未明确对应利润还是利润率扩张）。

投资者日给出的 FY28 经营利润率目标为 13.5%–15%，FY27 已预计达到其下限，管理层归因于降本与驱动收入和交易的基本面。

Q：20 亿美元降本计划后续还能释放哪些增量？

A：毛降本已兑现过半，后续重心转向销货成本与运营费用。 今年以 G&A 为主；销货成本节省需等新供应商产品上线、既有合同到期，主要体现在 FY27–FY28，其次是运营费用；G&A 余量最少，仅有今年动作的年化效应。储备项目仍在持续增加。

Q：美国净开店后续如何爬坡？

A：FY27 美国净开店约 100 家或略低，FY28 希望回到 300 家以上。 放缓因重置开发储备并关店；投资者日展示的原型店已在数个市场运营，建店成本与运营反馈良好，业绩尚早但开业表现不错。管理层称重建储备的难点已完成，这是走向北美 5,000 家以上空间的路径。

Q：得来速科技测试的时间表及会影响哪些指标？

A：处于起步阶段，未给出时间表与量化影响。 目标是同时改善顾客与店员体验、提升出杯效率，进而带动收入与利润；管理层称现在给具体数字为时过早。

Q：Q4 北美利润流转好于预期，除销售外的驱动是什么？

A：最大驱动是销售杠杆，其次是跨过 Green Apron 人力投入基数。 美国约 7% 的同店带来显著杠杆；去年 8 月中旬的服务投入本季已被跨过；另有部分定价收益与供应链节省。

Q：FY27 北美与国际利润率假设如何，有无导致季度不均的特殊项？

A：未给北美分部利润率数字，预计无一次性特殊项，咖啡成本转为同比顺风。 上年咖啡价格偏高、年内回落、Q4 已无影响，FY27 带来小幅顺风；降本继续贡献；利润最大驱动仍是同店指引带来的杠杆。

Q：Q4 同店如何拆分，FY27 交易与客单结构如何？

A：Q4 关店销售转移贡献约 200 个基点，FY27 增长更偏客单。 销售转移贡献与上季一致；5.2% 的客单增长约一半来自定价与外卖、一半来自连带与结构。FY27 客单权重高于交易量，定价低于 CPI，其余来自交易量。

管理层称交易量的持续强势，是把 FY27 指引提到长期"3% 或以上"之上的信心来源。

Q：北美门店空间是否较此前口径收窄到 5,000 家？

A：对新增 5,000 家已有清晰能见度，并认为未来可能有上行空间。 依据已完成的市场规划，暂以 5,000 家为口径。

Q：Q1 基数最低，为何北美同店全年各季较平稳？

A：按绝对交易量看各季本就平稳，且公司在主动淡化季节性。 上年各季绝对交易量相当一致；产品节奏不再像过去那样季节分明，FY27 季节性会进一步弱化，季度间仍会有小幅波动。

Q：代理投票书中"美国新平台成功上线"的考核指什么？

A：平台举例为蛋白、能量 Refreshers 与延伸至午后的 Bites 食品线。 食品平台将把 Bites 从早餐场景扩展到午后；健康与功能方向还将超越蛋白品类；限时新品与平台型产品并行推进，共同带动交易与销售。

Q：7 天配送与 24 小时补货对饮品、食品与冷柜意味着什么？

A：日配送已接近铺开，24 小时补货预计在未来 6–12 个月落地。 目标是把合适的产品在合适的时间送到合适的门店；各店在冷柜即取、现热食品与手作饮品上的需求差异大，凭信号 24 小时内补货可保障各品类有货，管理层认为仍有较大上行空间。

Q：哪些方面跑得比 FY28 框架更快，是否意味着 FY28 目标可上修？

A：销售、利润率与盈利均超前，未直接表态上修，仅称 FY28 目标不是终点。 管理层表示 FY28 指引只是阶段节点；增长依靠运营基本面，叠加数字化、菜单与门店资产方面的创新。

Q：评分卡与单店同店是否仍相关，负增长门店原因何在？

A：评分卡仍是业绩的有效指示器，负增长门店多有个别因素。 例如门前道路施工、外卖在门店间重新分配；另有少数门店确需改善运营，涉及团队稳定性或区域管理问题。评分卡能明确指出管理投入方向，一家门店据此从约第 1,574 名升至全系统第 3 名。

Q：资本开支约占收入 5%，开店提速后是否需要再上调？

A：之后一年仍预计在收入的约 5%（上下浮动），新能力投入占比很小。 FY26 因开店少，资本开支占比更低；FY27 增量主要投向扩大门店改造与支持新店。供应链不需要大量增量资本，最大头始终是门店。

Q：门店改造的实际增量如何，交易与客单哪个更突出？

A：未给量化增幅与交易/客单拆分，仅称改造兼具品牌建设与拉动交易。 顾客与店员反馈"重新像星巴克"，交易与总销售的提升体现在整体业绩中，FY27 将完成 2,000 家以上。

Q：日本业务是否会转为授权模式？

A：未给出时间表，仅称持续评估所有权结构，有变化时会披露。 国际已连续 7 个季度同店增长，剔除中国后收入增长 5%；日本又是表现出色的一年。

Q：会员体系改版后，频次与消费表现如何？

A：会员升级主要由频次驱动，客单提升将来自后续个性化。 新的 Green、Gold、Reserve 分层下，会员持续向上升级；新会员起步频次较低、随时间提升。顾客认可 60 星兑换 2 美元优惠，下一步重点是个性化。

Q：午后时段较一年前进展如何，能量 Refreshers 表现怎样？

A：午后连带提升最明显；能量 Refreshers 偏早间，无咖啡因款带动午后。 食品与糕点柜升级后，午后连带提升最大；FY27 将强调无咖啡因 Refreshers，并推出加入健康功能的茶饮平台。单店日均交易在各时段同比上升。

抹茶业务已是超过 10 亿美元的平台，同比高速增长，多数加奶盖，午后需求更高；顾客向冷饮迁移通常带来更大杯型与奶盖加料。

Q：Green Apron 人力投入已入基数，能否精细化调整门店人力以获取更多经营杠杆？

A：管理层把"精细化"落在延长高峰：早高峰有望从 3 小时拉长到 4 小时。 按需配置人力后早高峰表现增强，人力随交易增长"挣出来"；午后高峰将从 1 小时拉到 2 小时、理想状态 3 小时；历史上星巴克曾有 4 小时早高峰。后续微调方向是更多增长、出杯效率与更大高峰。

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