亚马逊 3Q26 火线速读：此次业绩表现中性偏差，市场最看重的三项都不及预期——AWS 增速低于市场真实预期，加回 Prime Day 后广告仍明显降速，资本开支大超使自由现金流深度为负。唯一救场的是利润照例大超此前指引上限，除国际零售外各…

亚马逊 3Q26 火线速读：此次业绩表现中性偏差，市场最看重的三项都不及预期——AWS 增速低于市场真实预期，加回 Prime Day 后广告仍明显降速，资本开支大超使自由现金流深度为负。唯一救场的是利润照例大超此前指引上限，除国际零售外各分部都不错。

1、整体业绩：收入符合预期，利润大超指引上限

收入 2,019 亿美元，同比 +12.1%，与一致预期基本持平；趋势上，较上季增速放缓 7.5pct，其中 Prime Day 挪到 2Q 拖累约 4pt，汇率拖累约 0.5pct。经营利润 280.8 亿，比一致预期高 7.8%。经营利润率 13.9%，环比继续走高 0.2pct。

2、AWS：继续加速，但低于市场真实预期

收入 460 亿，同比 +39.3%，虽继续加速增长，但多数卖方前瞻在 41%-42%，实际表现是低于预期的。环比新增收入 37.5 亿，少于 2Q 的 46.5 亿，增量反而收缩。不过管理层预期 AWS 在 2728 年的增速都会在 40%，提升了中长期的前景。

板块经营利润 178 亿，比一致预期高 12%。利润率 38.7%，环比略有下降，也是个不太好的信号，同样会诱发对 ROI 的担忧，但仍明显好于市场预期。

3、零售：加回 Prime Day 后，线上自营小幅放缓，广告明显降速

线上自营 685 亿，同比 +1.6%，广告 196 亿，同比 +10.9%，两者都大幅低于市场预期。虽然有 Prime Day 时间错配的影响，依然较此前季度有所放缓。

4、Capex：大超预期，自由现金流深度为负

资本开支 773 亿，比一致预期高 31%，环比 2Q 大增 43%。可能是付款节奏和存储等硬件涨价的影响。全年约 2,200 亿的指引没变，则倒推 4Q Capex 约 480 亿，即本季可能是异常高点。

由于 Capex 的猛升，3Q 自由现金流 -335 亿，远差于市场预期，同时本季新增长期借款约 481 亿，已开始举债投入。AWS 并不特别强，资本开支却大超，这或许是市场最不喜欢的。

5、4Q 指引：

收入 2,400-2,470 亿，同比 +12%16%，和预期大体相符。经营利润 285-335 亿，按惯例看上限，略高于市场预期，隐含经营利润率约 13.6%，同比提升约 1.9pt。

分业务看，4Q 预计广告增速回升到 “高十几”，较此前几个季度普遍 20%+ 还是不及。

倒推零售增长仍偏低：假设 AWS 4Q 增速为 40%，则零售部分的收入约同比增长 +7%11%，中值约 +9%，低于前三季度整体约 11%~12% 的水平，只有做到指引上限才算持平。$亚马逊(AMZN.US)