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美联储盛赞经济并对通胀放狠话，但市场削减了加息押注，美元下滑。接下来怎么办？

• 美联储维持利率不变，并将对经济活动的描述从 “稳健” 上调至 “强劲”
• 市场削减了 12 月加息的概率，并将下一次预期的 2027 年加息时间从 3 月推迟至 4 月
• 在第三季度 GDP 数据发布前，亚特兰大联储的 GDPNow 模型滑落至 3.3%

正如广泛预期的那样，美联储维持利率不变，市场几乎没有波动。股市可能正在重演上周的剧情。随着交易员等待大型科技股财报出炉，市场起初反弹走高，但在财报结果稳健但平淡无奇后随即暴跌。本周，股市在消息公布前再次缓慢走高，但标普 500 指数仍在创出更低的高点和更低的低点。其对美联储的反应平淡，并在收盘前回落。以科技股为主的纳斯达克 100 指数在自 10 月中旬以来保持的区间顶部徘徊。

市场如何消化盘后发布的 Alphabet 和微软财报，以及本周晚些时候发布的亚马逊和英特尔财报，将检验这一模式。前两家公司的指引相互矛盾。GOOG 股价在盘后交易中暴跌近 10%，因为其每股收益（EPS）大幅低于基准预测；而 MSFT 股价则飙升近 7%，随后因业绩大体符合预期而回吐部分涨幅。如果尽管整体结果普遍稳健，但市场仍在指数层面抛售，那看起来就像是一种模式。

美联储公告后美元走弱，欧元、英镑、澳元和加元均企稳。原油重新发起攻势，而黄金和白银则走软。

鹰派的美联储并未向市场提供太多新知

政策声明变化不大，但美联储将对经济活动的描述从 “稳健” 上调至 “强劲”，信号显示其对增长持更乐观看法，并继续聚焦通胀。美联储主席凯文·沃什在新闻发布会上采取鹰派基调，强调经济实力和实现价格稳定的必要性。

市场并未被说服。联邦基金期货目前显示 12 月加息 25 个基点（bps）的概率约为 83.5%，低于本周初的 90% 以上。由于美联储 9 月的预测预计今年加息两次并已完成第一次，因此 2026 年的第二次加息一直毫无争议。交易员仍定价 2027 年进一步收紧 50 个基点，但他们推迟了时间表，目前定价的第一次后续加息时间为 4 月，比之前晚一个月，另一次预计在 9 月。美联储预计明年不会加息，并将在 2028 年恢复降息。

市场似乎得出结论，沃什必须表现得鹰派以为 12 月的加息做铺垫，但仅此而已。就像本季稳健但不出人意料的财报一样，美联储提供的信息几乎没有超出已经定价的内容。

人工智能交易仍在主导债券市场吗？

美联储会议后，国债收益率曲线全线软化，但其 10 月的反弹势头依然完好。尽管原油价格上涨，这一反弹仍然出现，彻底扭转了之前的 “战争交易” 逻辑。自 2 月下旬美伊冲突爆发以来，市场一直将油价上涨视为通胀和利率上升的来源。而在 10 月，利率却出现了下降。

股市提供了线索。ProShares S&P 500 Ex-Technology ETF (SPXT) 在 10 月上涨，表明较低的利率提振了大部分市场。然而，疲软的科技股足以拖累标普 500 指数走低，纳斯达克 100 指数的跌幅更深。一种解释将债券与人工智能交易联系起来。长期收益率走高部分原因是负债累累的政府与人工智能超大规模企业之间的资金竞争。如果人工智能繁荣带来的助推力减弱，那么对长期借贷的压力可能会缓解，从而支撑债券市场。

第三季度 GDP 数据会支持美联储的乐观观点吗？

尽管沃什称赞经济表现，但亚特兰大联储的 GDPNow 模型已滑落至 3.3%，创下追踪以来的第三季度最低读数，此前该数值曾高达 5-6%。共识预测为 3.2%，较第二季度有显著回升。构成比标题数据更重要。美联储 10 月的《褐皮书》描述增长狭义地集中在数据中心建设和国防领域，而随着世界杯对消费的提振作用消退，压力已从低收入消费者蔓延至中等收入消费者。消费占经济的约 68%，而包含人工智能建设在内的商业投资约占 14%。即使是适度的消费者收缩也可能压倒数据中心的繁荣。

如果 GDP 数据显示在坚挺的标题数据之下是疲软的消费，那么市场对 2027 年加息的押注可能显得越来越不合时宜。这可能会延长债券市场的反弹和美元的跌势。出于这个原因，股市很难从加息预期消退中获得安慰，尤其是如果大型科技股的财报再次令人失望的话。

Ilya Spivak，tastylive 全球宏观主管，拥有超过 15 年的交易策略经验。他专门识别货币、大宗商品、利率和股票的主题性走势。他主持 Macro Money 节目，并联合主持 Overtime 节目，时间为周一至周四。 @Ilyaspivak

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