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在我撰写本文时，亚马逊（AMZN +2.20%）的股价在 250 美元左右交易，较其 8 月 3 日创下的 284.02 美元的收盘高点下跌超过 10%。尽管亚马逊实现了历史上最高的营业利润率，但在 10 月 29 日发布第三季度财报后，股价仍出现回落。

在该财报发布之前，我曾表示会在财报前买入半仓，另一半则在财报后买入。我还列出了会让我放弃买入后半仓的情况：亚马逊云服务（AWS）的增速回落至 20% 左右，或者营业利润低于管理层指引的 225 亿至 265 亿美元区间。

这两种情况均未发生。AWS 增长了 39%，营业利润达到 281 亿美元。但财报也显示，这种增长的成本正在快速攀升。

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AWS：连续六个季度加速增长

AWS 是亚马逊的云计算部门，也是公司的利润引擎。第三季度，AWS 营收同比增长 39%，达到 460 亿美元。增速已连续六个季度加快，从 2025 年第一季度的 17% 分别升至 18%、20%、24%、28%、37%，直至现在的 39%。对于年化营收规模达 1840 亿美元的业务而言，我认为这一增速非常惊人。

AWS 营业利润增长 55% 至 178 亿美元，该部门的营业利润率从 2025 年第三季度的 34.6% 扩大至 38.7%。当然，这一利润率确实较第二季度的 39.4% 略有下降。

但前瞻指标指向相反方向。AWS 的积压订单（客户已承诺但尚未确认为收入的合同）达到 5780 亿美元，同比翻了一番多。管理层表示，他们认为 AWS 在 2027 年和 2028 年的增速均能超过 40%。

利润确实增长，但并非 61%

亚马逊第三季度营业利润为 281 亿美元，较去年同期的 174 亿美元增长 61%，甚至超过了管理层指引区间的上限。其 13.9% 的营业利润率高于去年同期的 9.7%。

但 61% 这个数字美化了趋势。亚马逊去年的业绩包含两项特殊费用——与联邦贸易委员会达成法律和解支付的 25 亿美元，以及估计的 18 亿美元遣散费。若剔除这些费用，2025 年第三季度的营业利润应为 217 亿美元。按此计算，营业利润增长了约 29%。

对于过去 12 个月销售额接近 8000 亿美元的企业来说，这仍然是一个令人印象深刻的增速。零售业务也发挥了重要作用。剔除和解费用后，北美部门营业利润从一年前的 73 亿美元攀升至 87 亿美元，在销售额增长 6% 的情况下实现了约 20% 的增长。

AI 账单持续攀升

亚马逊的现金资本支出（用于数据中心、服务器、芯片和仓库的支出）仅在第三季度就达到 759 亿美元，是去年同期数字的两倍多。管理层仍预计 2026 年的资本支出约为 2200 亿美元，高于 2025 年的约 1280 亿美元。

“预计 2027 年的支出将显著增加，并且我们有清晰的视野看到诱人的财务回报，” 首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）在第三季度财报电话会议上表示。

这种支出已使亚马逊的自由现金流变成大幅净流出。在过去 12 个月中，自由现金流为负 424 亿美元，而截至第二季度时为负 76 亿美元，一年前则为正 148 亿美元。与此同时，过去 12 个月的经营现金流增长了 29%，达到 1683 亿美元。

AMZN- 亚马逊

$245.63+$5.28 (+2.20%)

纳斯达克 · 截至美东时间 2026 年 11 月 2 日下午 4:00

高级功能

Moneyball Superscore 87/100

关键数据点

市值仅使用公开交易的流通股计算。不包括未上市、私有或非交易的双类股。隐含市值可能会有所不同。$2.65 万亿

当日区间$242.28 - $253.81

52 周区间$196.00 - $287.20

成交量 5830 万

平均成交量 3830 万

毛利率 51.37%

换句话说，公司收取的现金比以往任何时候都多。亚马逊只是支出的更多，主要是因为人工智能 (AI)的建设投入。诚然，5780 亿美元的积压订单在某种程度上使这笔支出看起来不像是一场赌博。但如果 2027 年支出再次增长，自由现金流可能会在一段时间内保持负值，我认为这是该股的主要风险。

我现在会买入后半仓

这份财报并没有改变我的计划。我决定是否买入后半仓的两个条件都已兑现。

在 250 美元左右，基于分析师对 2027 年的预估，亚马逊的市盈率约为 23 倍，低于我在 10 月下旬阐述该计划时的约 24 倍。对于一家基础营业利润增长约 29% 的企业来说，这一估值看起来是合理的，即使股价仍然假设 AI 支出最终会转化为现金。

我会在此处继续买入后半仓。我只是预计自由现金流数据在一段时间内会显得难看。