作者：Mark Hulbert

研究人员发现，大多数并购在历史上都破坏了价值。而这项特定交易将面临诸多障碍。

埃隆·马斯克周二表示，SpaceX 和特斯拉已成立特别委员会来探讨合并事宜。

华尔街对特斯拉和 SpaceX 之间可能的合并议论纷纷。但这种合并很可能是一个糟糕的主意。

这是布法罗大学管理学院会计与法律教授冯古（Feng Gu）的观点。古教授与纽约大学会计与金融教授巴鲁克·莱夫（Baruch Lev）合著了近期出版的《并购失败陷阱》（The M&A Failure Trap）一书。在该书中，他们报告了其研究成果，发现 1980 年至 2022 年间的 40,000 起并购交易中，约有 70% 至 75% 是失败的——判断标准是合并后的公司在三年后的市值低于两家公司未合并时的价值总和。

在周三下午的一次采访中，古表示，由于多种相互关联的因素，特斯拉（TSLA）与 SpaceX（SPCX）的合并也无法避免这些低成功率：

• 规模庞大。古和莱夫在书中指出，大规模交易——而特斯拉与 SpaceX 的合并无疑是史上规模最大的——其失败率甚至高于历史平均水平所显示的水平。
• 协同效应存疑。历史上，从未有过哪次拟议合并的支持者不声称存在巨大的协同效应和相应的成本节约——潜在的特斯拉-SpaceX 合并也不例外。但这些协同效应往往无法实现，古表示，在这两家由马斯克领导的公司案例中，“协同效应的故事并不明显”。这一说法基于特斯拉和 SpaceX 都在成为人工智能公司的叙事，但古指出，目前特斯拉的大部分业务仍集中在汽车和电池存储上。即使特斯拉确实成为一家以人工智能为主的公司，这也可能需要很长时间。古提醒我们，马斯克承诺第二代特斯拉 Roadster 上市已近十年——而时间仍在流逝。
• 企业集团面临特别严峻的逆风。企业集团——即两家业务不相关公司的合并——的成功几率甚至比历史平均水平显示的还要低。尽管特斯拉-SpaceX 合并的支持者认为合并后的公司不会成为企业集团，但古对此并不确定。“这两家公司的共同点是一堆协同效应存疑的人工智能相关项目。” 如果公司保持独立，投资者将决定哪些项目最值得支持。相反，如果合并，市场将不再参与决策——公司管理层（马斯克）将掌握决定权。从历史上看，在决定如何在竞争项目之间分配稀缺资源方面，市场的表现优于首席执行官。
• 监管挑战。古指出，特斯拉在包括中国在内的外国拥有大量业务。一旦与 SpaceX 合并，后者的技术可能会向这些外国政府开放。获得必要的监管批准完全没有保证。
• 投资者押注 SpaceX 的增长速度将快于特斯拉。本周，这一对比成为焦点，因为 SpaceX 报告的增长远快于预期，而特斯拉的收入则持平。古在一封电子邮件中指出，“如果这两家公司合并，特斯拉汽车业务较慢的增长轨迹将拖累合并实体的整体增长率。” SpaceX 的投资者为何会批准此举？诚然，由于马斯克是 SpaceX 的控股股东，这种担忧在某种程度上只是假设性的。但如果合并无论如何都推进，公司可能会面临不满的 SpaceX 股东提出的法律挑战。

底线是什么？纽约大学金融学教授、并购专家阿斯沃斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）几年前曾宣称，收购是 “公司可以采取的最具破坏价值的行动”。如果你对潜在的特斯拉-SpaceX 合并感到兴奋，请注意这一点。

Mark Hulbert 是 MarketWatch 的定期撰稿人。他的 Hulbert Ratings 追踪那些支付固定费用接受审计的投资通讯。可以通过 mark@hulbertratings.com 联系他。

-Mark Hulbert

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