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本报告摘自本周的《科技下载》（The Tech Download）通讯。喜欢本期内容？您可以点击 此处 订阅。

Anthropic 本周早些时候发布的超过 300 页的 S-1 文件包含了_大量_信息。这是迄今为止关于纯人工智能实验室如何赚钱的最全面的公开声明。

周一招股说明书发布后，我和我在美国的同事们仔细研读了这份文件，详细梳理了从营收和风险到竞争对手及计算成本等各方面内容。

文件还披露，首席执行官达里奥·阿莫代伊及其六位联合创始人每人持有超过 2 亿股股份，如果 Anthropic 达到预期的超过 1 万亿美元的估值，这些股份价值可能高达数十亿美元。

但尽管有这些细节，仍有几个重大问题悬而未决。

2026 年 10 月 27 日，在法国克雷泰伊，一部智能手机上显示着 Anthropic 的标志，背景是公司网站上关于其 IPO 文件的页面。

Samuel Boivin | Nurphoto | Getty Images

营收

Anthropic 报告显示，2026 年上半年其营业成本为 23.8 亿美元，同期营收为 162.9 亿美元，隐含毛利率为 85%。

Leverage Shares 的高级研究分析师维奥莱塔·托多罗娃（Violeta Todorova）告诉 CNBC，上半年的营收与 2025 年上半年的 11.6 亿美元相比，并询问其是否能增长以 “跟上预期”

“随着计算需求的增加，每产生额外一美元收入的成本是多少尚不清楚，” 她说。

但 Anthropic 的营收增速在第三季度有所放缓。第二季度较第一季度增长了约 144%，而第三季度的增速约为 47%。

“招股说明书没有告诉我们管理层对增长率连续放缓的预期，” 晨星公司（Morningstar）首席股票策略师迈克尔·菲尔德（Michael Field）表示。

算力

文件指出，“绝大部分营业成本” 与算力和基础设施成本相关。文件还称，运营利润率和调整后运营利润率预计将 “随时间波动，特别是在向我们提供大量增量算力并产生相关费用的时期。”

“投资者可以看到算力成本占营收的比例在下降，但无法得知有多少前瞻性承诺是用于训练下一代模型，还是用于服务客户，” Futurum Group 的人工智能主管尼克·帕蒂恩（Nick Patience）告诉 CNBC。“这种分配决定了未来的利润率。”

他补充说，围绕算力成本能否继续以快于承诺增长的速度下降，以及 Anthropic 能否获得足够的容量来服务客户，也存在疑问。

关于人工智能和超大规模云计算领域的需求超过供应的情况，招股说明书表示，此前曾寻求从 [云服务提供商] 那里获得 “超出这些合作伙伴愿意提供的数量的算力”。

随后文件指出：“我们历史上一直在算力受限的环境中运营，其中对算力的需求超过了我们要获得的供应。”

定价与控制权

Anthropic 作为公益公司（public benefit corporation）的结构也引发了质疑。包括首席执行官达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）在内的七位联合创始人通过单一 F 类股份拥有特殊投票权，该股份在股东投票事项上占总投票权的 50.1%。

Anthropic 在文件中将其资本和公司治理结构描述为 “没有直接的上市公司先例”。

“我们现在也知道，管理层计划发行一系列不同类别的股票，” 晨星的菲尔德表示。“但我们不知道的是，投资者是否会接受由此隐含的控制权缺失，或者这是否会影响股价。这一点只有等到股票开始交易后才能知晓。”

最后是那个价值万亿美元的问题：Anthropic 目标的 IPO 估值。这家 AI 实验室目前对此保持沉默。它仅表示估值将 “由我们、出售股票的股东以及代表们之间的谈判决定”。

鉴于分析师的估计范围在 1 万亿至 2 万亿美元之间，这将是一个巨大的市场事件。如果估值处于区间的高端，可能会挽回人工智能行业最近几周失去的一些气势。如果处于低端，情况可能会变得糟糕。

新闻简讯

苹果周三宣布推出其首款触屏笔记本电脑，命名为配备 ProLED XDR 显示屏的 MacBook Pro。

SK 海力士股价上涨，该公司报告季度利润创纪录，大幅超越预期，并宣布超过 250 亿美元的分红和股票回购计划。

英伟达和 ** 超威半导体（AMD）** 表示，在社交媒体巨头 Meta 宣布计划筹集 950 亿美元以支持其人工智能基础设施投资后，他们将向 Meta 总投资 40 亿美元。

微软周一表示，正向大量员工提供买断方案，旨在平衡昂贵的人工智能基础设施建设与资本效率。

SpaceX 已完成 400 亿美元的债务融资，用于购买图形处理单元（GPU），即用于驱动人工智能系统的芯片，埃隆·马斯克周日表示。

另一件事

Anthropic 的 S-1 文件是一座公司信息宝库，但有一个数字特别引人注目。这家 AI 实验室持有的现金比美国几乎所有公司都多。而且，正如我的同事莱斯利·皮克（Leslie Picker）所写，以前从未有公司以接近如此规模的现金储备上市。

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