不妨称之为 “极客思维”。在过去几年里，硅谷一直坚信，谁构建了最聪明的人工智能（AI）系统，谁就将主宰这个行业。如今，这种算式开始显得失策。

构建 AI 模型的成本正在上升，而使用它们的价格却在下降。AI 公司的收入增长令人印象深刻，但也正在放缓。这不一定意味着泡沫破裂，但确实看起来真正的权力正日益掌握在那些分发并为技术提供动力的公司手中：如微软、Alphabet 和亚马逊这样的云计算巨头。

这三家科技巨头自 2026 年初以来股价平均上涨了 10%，它们控制着 AI 销售所依赖的基础设施、客户关系和分销渠道。无论企业使用的是 Claude、旧版 ChatGPT，还是来自中国更便宜的开源权重模型，它们都能从中获利。OpenAI 或 Anthropic 则并非如此。

后者正准备于 11 月进行首次公开募股（IPO）；其目标是达到 2 万亿美元的估值，这将是对投资者对 AI 繁荣持续热情的最大考验。问题在于：Anthropic 最近告诉投资者，其第三季度营收为 168 亿美元，环比增长率约为 50%，而今年早些时候这一数字曾高达 140%。

在 X 平台上，你会发现针对这一消息的恐慌情绪。一位受欢迎的金融评论员称 Anthropic 的数据出现了 “急剧” 减速。“一切都结束了，” 他们不祥地补充道。

实际上，这 hardly 是一场灾难。按 50% 的季度增长率计算，销售额将在一年内增长约五倍，在三年内增长 130 倍。困难之处在于维持这种增长，因为每个额外的季度都需要数十亿美元的新增收入。

使问题复杂化的是，最强大的前沿模型构建成本高昂。Citadel Securities 在 2026 年 8 月发布的一张图表突出了 OpenAI 和 Anthropic 面临的痛苦经济陷阱：运行 AI 所需的算力正变得越来越昂贵，而所谓的 token 价格却已下跌，使得使用成本大幅降低。

该图表的作者持乐观态度，认为更便宜的 AI 正促使公司更多地使用该技术，足以维持对所有这些昂贵底层算力的需求——AI 支持者经常指出这种现象，即杰文斯悖论（Jevons paradox）。

但是，随着越来越多的企业选择 “够用就好” 的 AI，而不是 “最好” 的 AI，人们对 Anthropic 和 OpenAI 能否维持这种增长速度的乐观情绪越来越难以为继。

根据 Enterprise Technology Research 在 2026 年 9 月对 200 家公司进行的调查，更便宜的开源权重模型目前占企业 AI token 使用量的三分之一以上，高于一年前的 23%。受访者预计，这一份额在未来 12 个月内将达到 41%。

在过去的一年里，Anthropic 的两大主要客户——微软和 Meta Platforms——已经减少了内部对 Claude 的使用，转而青睐它们自己的专有解决方案，试图降低天文数字般的 token 成本。

所有这些都让领先 AI 公司的未来显得更加朦胧，特别是考虑到它们目前的收入与预计到 2030 年底 OpenAI 和 Anthropic 将在数据中心、芯片和算力上共同支出的 1.3 万亿美元之间存在巨大差距。

这是否预示着硅谷其余部分将出现灾难性的多米诺骨牌效应？当投资者在任何人能够可靠计算回报之前，就已向 AI 基础设施及其债务融资投入如此巨额资金时——这已经对债券市场产生了二阶影响——某种形式的修正似乎不可避免。

如果 Anthropic 和 OpenAI 的进一步增长挣扎导致信心崩溃，云计算公司也不会完全免疫。它们已向前沿 AI 公司和数据中心投资了数十亿美元以运行其服务。使用更便宜的模型也将挤压它们的利润率。

但在应对即将到来的风暴时，成熟的云计算巨头也比新进入者处于更有利的位置。它们在 AI 之外拥有盈利的业务，与企业客户有着长期的关系，并且无论哪种模型胜出，它们都有能力赚钱。

回想一下互联网泡沫时代，许多投资者血本无归，因为公司无法迅速将支持繁荣而安装的昂贵光纤电缆货币化。那些基础设施的利用率达到预期水平所需的时间比许多人预期的要长。

如果 AI 牛市遵循类似的路径，最大的赢家可能是最具韧性的公司——不是像 Sam Altman 或 Dario Amodei 那样试图构建机器神的创业者，而是那些有能力等待其实现的公司。