随着美国 IPO 市场降温，领先的人工智能公司正利用私人资本来控制其公开市场上市的时机。

尽管宏观经济状况——包括10 年期美国国债收益率超过 5%——已促使消费硬件、能源和餐饮等行业的潜在发行人推迟或撤回公开上市计划，但主要的人工智能开发商仍拥有财务灵活性，可以自行设定公开入市的时间表。

人工智能领域的私人资本缓冲

主要人工智能公司正利用私人融资轮次推迟公开市场上市，同时继续高资本的基础设施投资。

据公司报告和市场文件显示，OpenAI 已排除在 2026 年进行 IPO的可能性，而 Anthropic 据报目标是在 11 月上市。

“我会称 OpenAI 推迟 IPO 为延期，而非退出。Anthropic 仍在筹备 11 月上市，而 OpenAI 则是推迟到 2027 年，而非彻底放弃，” 科技分析师兼《Innovation Investor》编辑 Luke Lango 表示。

“数学逻辑最终会迫使问题显现。这些公司在算力上的支出规模之大，没有任何私人融资轮次能够永远支撑。只有公开市场的深度足以同时满足建立数据中心所需的股权和债务融资。发生变化的是杠杆能力。顶级实验室可以在私人市场筹集巨额资金，因此它们不必在行情低迷时上市。它们将按照自己的时间表上市。这是一种仅有两三家头部玩家才享有的特权。人工智能领域的其他参与者仍然需要 IPO 窗口。”

据 Vested 首席执行官 Viram Shah 介绍，这两家公司此前已在今年早些时候启动了公开上市流程。Anthropic 于 6 月 1 日宣布了保密备案，而 OpenAI 则在 6 月向美国证券交易委员会提交了招股说明书草案。

“我看不到永久性的转变，” Shah 说。“Sam Altman 表示，OpenAI 今年不上市是出于人工智能安全考虑，而非为了避免公众审查。据报道，Anthropic 的延迟仅为一个月，以便先展示第三季度数据。发生变化的是私人市场现在能提供的资金规模。OpenAI 在 3 月份筹集了 1,220 亿美元，据报道还在寻求至少再筹集 300 亿美元，估值约为 1.4 万亿美元。这使这些公司能够控制自己的时机。不过，在这种规模下，它们最终仍需公开市场来提供长期资本，并为员工和早期投资者提供退出渠道。”

B2BROKER Group 首席执行官兼创始人 Arthur Azizov 也指出了私人流动性的局限性。“目前，他们 simply 拥有足够的私人资本，可以避免在相当不利的条件下上市，” Azizov 说。“然而，私人流动性也有其极限。我想，在某个时刻，早期投资者和员工将希望获得真正的流动性，而随着前沿人工智能融资需求的不断增长，公开市场可能仍是其中的一部分。”

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重启 IPO 窗口所需的条件

市场分析师概述了恢复更广泛公开上市活动所需的具体宏观经济和业绩基准。

根据 Vested 的数据，2026 年第三季度有七起大型美国 IPO被推迟或取消，而第二季度为四起，第一季度为三起。

分析师指出了稳定市场所需的关键因素：

• 国债收益率企稳： Lango 表示，“收益率不需要大幅下跌，只需要停止飙升。” Shah 指出，“10 年期收益率仅在 9 月份就上升了 0.54 个百分点。企业不需要低利率，但需要稳定的利率，以便有信心为交易定价。”
• 美联储政策明朗化： 分析师指出，美联储发出加息周期暂停的明确信号是一个关键变量。
• 超大规模云服务提供商支出指标： Lango 强调，主要云服务提供商在 10 月下旬发布的财报将确认人工智能资本支出是否正在产生收入。
• 标志性交易的上市后表现： 即将上市的股票若交易成功，可为市场提供确认信号。“如果 Anthropic 在 11 月上市且股价站稳，那就是绿灯信号，” Lango 说。

Bitunix Exchange 分析师 Dean Chen 预计复苏时间表将是选择性的。“一旦利率不再对估值施加额外压力，近期 IPO 显示出良好的上市后表现，且私人市场预期更接近公开市场定价，我认为更多公司将愿意再次试探市场，” Chen 表示。“能够等待的公司会继续等待，直到价格合适。需要资金的公司则灵活性较小。”

国债收益率上升与估值压缩

较高的基准利率正在提高折现率，并挤压非人工智能增长型发行人的估值。

据 Vested 引用市场数据，在美联储 9 月 16 日加息后，美国 10 年期国债收益率于 9 月 29 日达到 5.29%，创下 19 年新高。因此，据《华尔街日报》报道的 Dealogic 数据显示，2026 年美国新股上市后的平均股票回报率从 6 月底较发行价上涨 24% 降至 9 月底的不足 1%。

据路透社报道，智能戒指制造商 Oura以市场不确定性为由，推迟了原定于 9 月 29 日进行的 22 亿美元美国上市计划。据 Vested 数据，该公司在财年前三个季度实现了 12 亿美元的销售额和 6,100 万美元的利润，预计全年收入增长率为 90%。然而，《华尔街日报》报道称，潜在投资者对其约 156 亿美元的目标估值以及单一产品风险表示了担忧。

“Oura 的数据很强劲，” Shah 说。“但它仍然退后了一步，主要原因是债券市场……当安全债券收益率超过 5% 时，投资者今天为未来的增长支付的价格会更低。良好的财务状况能让公司获得关注，但无法让其获得全额估值。”

Lango 将此次暂停归因于利率驱动的估值变化。“Oura 没有需求问题，而是价格问题，” Lango 说。“投资者想要这只股票，只是不想以区间上限的价格买入。这就是 10 年期收益率处于 2007 年以来最高水平的影响。它不会抹杀良好的基本面，而是对其进行重新定价。”

其他行业也出现了类似的延迟。据路透社和《华尔街日报》报道，核服务公司 Holtec International 撤回了其美国 IPO 申请，软银支持的 SB Energy在估值遭遇阻力后推迟了上市日期，Inspire Brands 则推迟了 IPO 考量。

“延迟是可以接受的，” Navellier & Associates 创始人、首席执行官兼首席投资官 Louis Navellier 表示。“IPO 后尽快实现盈利至关重要。否则，它们将面临严重的抛售压力，就像 SpaceX 宣布运营亏损时所经历的那样。”

Azizov 指出，盈利能力使公司能够选择入市窗口。“当资本成本高企时，盈利公司仍可能获得较低的估值，但强劲的财务结果赋予公司一个重要优势：它可以等待，” Azizov 说。“因此，如果市场疲软，公司不必仅仅因为准备好了就急于上市。”

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