随着盈利激增与资本成本上升发生冲突，标普 500 指数正经历一场 “隐性回调”。富达投资全球宏观总监 Jurrien Timmer 表示，这些 “对立力量” 正使 “股票指数陷入两难境地”。

盈利激增与收益率上升的博弈

据 Timmer 称，滚动每股收益较一年前上涨 30%，前瞻预期预计增长 20%。利润率达到 17.4。然而，由于政府债券的竞争，投资者回避峰值估值倍数。

10 年期美国国债收益率维持在 5.30% 至 5.34% 左右，实际收益率达到 2.91%。Timmer 指出，这种无风险利率正在给消费者、政府和低质量公司带来压力。当政府提供如此高的收益率时，投资者拒绝为峰值盈利增长支付高价。

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市场内部疲软

虽然 mega-cap stocks（超大盘股） 掩盖了市值加权基准中的弱点，但市场广度正在恶化。Timmer 观察到，由于美联储收紧政策和债券收益率攀升，市场内部正在 “失血”。仅有 25% 的市场交易价格高于其 50 日均线，46% 仍高于其 200 日均线。

较弱的公司正难以承受借贷成本。Timmer 指出，市场的滚动市盈率同比下跌 10%，强调此轮周期并非泡沫。

债务偿付与联邦政策

不断扩大的政府义务使宏观经济形势复杂化。自 2022 年以来，债务偿付 占 GDP 的比重翻了一番，达到 4.0%。Timmer 将此描述为从储蓄过剩向储蓄短缺的转变。

随着人工智能 (AI) 的资本需求挤占其他借款人的空间，美联储陷入困境。Timmer 表示，市场传递的信息很明确：美联储 “本不该在 2025 年放松政策，现在必须收回那些降息举措”。

他补充说，始于 2009 年的长期牛市已进入 “最后阶段”，并指出利率环境仍然是该趋势的逆风因素。

2026 年股市表现如何？

标普 500 指数年初至今上涨 14.00%。同样，纳斯达克综合指数上涨 18.78%，道琼斯指数年初至今上涨 6.49%。

周二，追踪标普 500 指数的 标普 500 ETF - SPDR (NYSE: SPY) 和追踪纳斯达克 100 指数的 纳指 100 ETF - Invesco (NASDAQ: QQQ) 收盘走高。SPY 上涨 0.55% 至 779.09 美元，QQQ 上涨 0.46% 至 759.66 美元。与此同时，道琼斯指数追踪基金 道琼斯指数 ETF - SPDR (NYSE: DIA) 收涨 0.48%，报 514.56 美元。

周三盘前交易中，SPY 下跌 0.42%，QQQ 下跌 0.77%，DIA 下跌 0.72%。

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