特斯拉（TSLA +2.05%）第三季度交付了 486,532 辆汽车，超过了华尔街的预期，市场对此反应积极。然而，第二季度也曾出现类似的交付量大幅 “超预期” 情况，但随后的二季度财报在利润率方面却令人失望。因此，在特斯拉即将发布的财报中，需要关注的关键指标是其毛利率。以下是影响该指标的正反两方面因素。

最值得关注的纯净数据是特斯拉扣除监管积分后的汽车业务毛利率。监管积分具有可变性，不能视为常态化项目。下方的第一张图表显示了从第一季度到第二季度的环比下降。这是一个令人失望的结果，引发了人们对特斯拉利润率处于结构性下降趋势的担忧，尤其是在其自由现金流为负的时期，这种担忧尤为严重。

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纳斯达克: TSLA

特斯拉

高级功能

Moneyball 超级评分

65/100

今日变动

(2.05%) $7.70

当前价格

$382.70

关键数据点

市值

$1.5 万亿 市值仅使用已公开发行的流通股计算。不包括未上市、私人持有或非交易的双类股。隐含市值可能会有所不同。

当日区间

$379.71 - $388.56

52 周区间

$297.38 - $498.83

成交量

3900 万

平均成交量

3750 万

毛利率

18.85%

管理层在与分析师的电话会议以及提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中讨论了利润率表现。首席财务官 Vaibhav Taneja 谈到了大宗商品价格上涨以及随着今年利率上升而增加的补贴成本。补贴成本是指为买家提供促销融资所产生的成本，换句话说，就是折扣。

此外，特斯拉在 SEC 文件中指出：“由于不利的销售组合以及美元兑外币同比走弱带来的负面影响，上半年单位平均成本保持相对稳定。” 考虑到特斯拉在 2026 年上半年的车辆销量比 2025 年增长了 16%，且随着交付量/产量的增加，单位成本本应下降，因此单位成本 “保持稳定” 实际上令人失望。

综合这些事实，投资者担心特斯拉第三季度的毛利率也就不足为奇了。

数据来源：特斯拉演示文稿。图表由作者制作。

有利于特斯拉毛利率的因素

有三个因素可能对特斯拉有利，另有三个因素对其不利。有利方面包括：

• 特斯拉第三季度的交付量略高于第二季度（486,532 辆 vs. 480,126 辆），理论上这应导致单位成本降低。
• 特斯拉第三季度交付的 “其他车型” 显著少于第二季度（8,295 辆 vs. 12,364 辆），而这些低销量车型（包括 S 系、X 系、Cybertruck 和 Semi）的利润率可能较低。
• 第二季度打击利润率的补贴成本（折扣）可能是由于特斯拉积极削减库存所致。下方的图表显示，第一季度至第二季度期间库存供应天数大幅下降，而第二季度至第三季度期间的降幅则温和得多。特斯拉在第三季度的折扣力度可能没有那么大。

Est = 估计值。数据来源：特斯拉演示文稿。图表及 2026 年第三季度估计值由作者制作。

不利于特斯拉利润率的三个因素

另一方面：

• 全年利率持续上升，因此在其他条件相同的情况下，第三季度的补贴成本可能会更高。
• 目前尚不清楚特斯拉在第三季度清理的库存具体包含哪些车型。如果是较旧、价值较低的车型，那么特斯拉可能不得不大幅打折，从而侵蚀利润率。
• 定价可能成为一个问题，因为特斯拉可能在与中国电动汽车制造商进行价格竞争的地区（而非美国）销售相对更多的车辆。

图片来源：特斯拉。

对特斯拉财报的预期

主要问题是毛利率是否会环比上升。然而，次要问题是，任何可能导致其下降的数据是否反映了更大的趋势？换言之，如果毛利率再次下降，这是否表明特斯拉的利润率正在结构性下滑？

第一个问题将驱动市场对财报结果的反应，而第二个问题将指引长期走势。我的猜测是毛利率会小幅下降，但随着 Model Y 和 Model 3 产量的扩大，长期毛利率将会改善，而且随着明年机器人出租车部署的大幅扩展，特斯拉自动驾驶的附加价值也将凸显出来。