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两家科技巨头——Alphabet（GOOG +1.60%）（GOOGL +1.34%）和微软（MSFT -0.06%）——今天发布了财报。两家公司均显示出强劲的云业务增长，但市场的对待方式却大相径庭。微软股价在盘后交易中上涨，而 Alphabet 股价则下跌。为什么？

我认为答案的一个重要部分在于每家公司计划如何为双方都规划好的巨额支出买单。

两家公司的云业务增长加速

微软超越了华尔街的目标，销售额增长 19%，达到 923 亿美元。根据公认会计准则（GAAP），每股收益（EPS）为 4.92 美元。调整后每股收益为 4.89 美元，高于华尔街预期的约 4.72 美元。其云平台 Azure 增长了 48%，收入达到 331.7 亿美元。

Alphabet 的云业务增长甚至比微软更强劲：该部门增长 103%，在 307 亿美元的销售额中实现了 111 亿美元的营业利润。总体而言，销售额跃升 25%，达到 1276 亿美元，略低于预期，而 GAAP 每股收益实际上从 2.87 美元降至 2.12 美元。搜索和 YouTube 广告的表现也不及预期。

Alphabet 的现金流才是真正的问题

Alphabet 每股收益的部分下滑可以归因于权益证券的 87 亿美元净亏损，但即使剔除这一因素（每股价值 0.55 美元），其收益仍远低于华尔街的预期。

虽然这看起来不太妙，但我认为市场反应的真正问题是公司的现金状况。Alphabet 在资本支出（capex）上花费了 514 亿美元，高于一年前的 240 亿美元。运营现金流——即实际业务产生的现金——为 423 亿美元。这使得自由现金流（FCF）——即支付资本支出投资后剩余的资金——为负 91 亿美元。这比该公司上一季度报告的负 59 亿美元还要糟糕。

在本季度，Alphabet 通过高级无担保票据筹集了 287 亿美元，并通过出售股票筹集了 124 亿美元。长期债务已从 2025 年底的 465 亿美元增长至 1251 亿美元。

Alphabet 表示其 2026 年的资本支出指引维持不变——1950 亿至 2050 亿美元——但预计 2027 年的资本支出将 “显著增加”。

微软仍在自给自足

另一方面，微软的自由现金流仍为正数，尽管像 Alphabet 一样，这一数字正朝着错误的方向发展。在 393.7 亿美元的现金资本支出之后，公司报告自由现金流为 186.3 亿美元，同比下降 27%。其更广泛的资本支出数据（包括融资租赁）为 452 亿美元。

首席财务官 Amy Hood 在 7 月的财报电话会议上表示，公司预计在本财年将保持自由现金流为正，尽管资本支出预计会扩大。在那次电话会议上，她还表示对其云服务的需求超过了供应。

底线

目前，微软在季度现金流方面拥有更健康的缓冲空间——在等待这些投资获得回报的同时，有更多的空间继续支出。而 Alphabet 则越来越多地要求贷款人和股东帮助支付账单。

显然，这种增长令人难以反驳，但我仍然认为这两家公司的赌注能否获得回报尚无定论。成本正在攀升，我担心从长远来看，这笔账可能算不过来。