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特斯拉（TSLA +4.23%）首席执行官埃隆·马斯克周五在 X 平台上发帖表示，公司将在明年年中左右逐步停止其在得克萨斯州工厂的 Cybertruck 生产。此举旨在为更多 Cybercab（特斯拉的双座无人驾驶出租车）腾出空间。马斯克并未透露特斯拉是否会在其他地方继续生产这款皮卡。

Cybertruck 并非今年第一款让出生产地位的车型。今年 1 月，马斯克表示特斯拉将停止 Model S 和 Model X 的生产。此后，该公司已在其位于加利福尼亚州弗里蒙特的工厂用 Optimus 人形机器人的生产取代了这些生产线。

乍看之下，这对特斯拉的产品阵容是一次重大调整。但从销售额来看，事实并非如此。

除 Model 3 和 Model Y 以外的车辆（主要是 Model S、Model X 和 Cybertruck）约占这家 电动汽车制造商 2025 年 164 万辆交付量的 3%。

但从工厂空间来看，这一变化要大得多。我认为，这两种衡量标准之间的差距对股价的影响大于对汽车业务本身的影响。

图片来源：Getty Images。

为更高产能而建的生产线

为了展示这三款车型占用了多少空间，特斯拉截至 2025 年底的安装产能表显示，其 Model S 和 Model X 生产线的年产能为 100,000 辆，Cybertruck 生产线的年产能超过 125,000 辆。两者合计每年可生产超过 225,000 辆汽车，约占特斯拉汽车工厂额定总产能（超过 235 万辆）的近 10%。

但在整个 2025 年，特斯拉生产的 Model 3 和 Model Y 以外的车辆仅为 53,900 辆——不足这些生产线设计产能的四分之一。而且，这一组车型的交付量从 2024 年下降了 40%，至 50,850 辆。

这一下滑趋势在 2026 年持续。其他车型的交付量从第一季度的 16,130 辆（可能受到 S 型和 X 型最后订单的提振）降至第二季度的 12,364 辆，第三季度进一步降至 8,295 辆。第三季度的总量同比下降了 48%。

当然，Cybertruck 的产量从未接近其生产线的满负荷状态。特斯拉不按车型细分销售数据，但 Cox Automotive 估计，2025 年美国 Cybertruck 的销量约为 20,000 辆，低于 2024 年的约 39,000 辆。马斯克曾言，这款皮卡未来的年销量将达到 250,000 辆。

换言之，即使 Cybertruck 永远停产，特斯拉为腾出空间所放弃的利益也微乎其微。特斯拉第三季度汽车销售收入同比仅下降 1%。其季度备案文件显示，交付量略有下降主要归因于 Model S 和 Model X 销量的减少。

可以说，将未充分利用的生产线转用于新产品是一项明智之举。

什么产品将取代它们？

在弗里蒙特，特斯拉在第三季度更新中表示，Optimus 的生产已在其高产量生产线上启动，并称从这些生产线上下线的机器人是其首批达到生产质量的机器人。根据 1 月制定的计划，这条生产线未来每年的机器人产量将达到 100 万台。

在得克萨斯州，Cybercab 的生产已于今年初在一条年产能超过 125,000 辆的生产线上开始，这与它将取代的 Cybertruck 生产线产能相当。特斯拉已开始将这些 Cybercab 加入其在奥斯汀的自有 Robotaxi 车队。

这两款产品在特斯拉的财报中尚未拥有独立的收入类别。在过去四个报告季度中，特斯拉的收入约为 1,040 亿美元，其中约 72% 仍来自其汽车业务。Model 3 和 Model Y 占第三季度交付量的 98%。包括监管积分在内的汽车总收入在该季度同比下降了 3%。

特斯拉股价已预设此次置换将取得成功

然而，该股的定价仿佛这两款新产品都将获得成功。截至撰写本文时，股价交易在 358 美元左右，基于 2027 年的盈利预测，特斯拉的 市盈率 超过 160 倍。相比之下，标普 500 指数（^GSPC +0.31%）的远期市盈率约为 19 倍。

TSLA - 特斯拉

$358.22 +$14.53 (+4.23%)

纳斯达克 · 截至美东时间 2026 年 11 月 6 日下午 4:00

高级功能

Moneyball Superscore 64/100

关键数据点

市值市值仅使用已公开发行的流通股计算。不包括未上市、私人持有或双类非交易股份。隐含市值可能会有所不同。$1.42 万亿

当日区间 $347.60 - $363.84

52 周区间 $297.38 - $498.83

成交量 3,670 万

平均成交量 3,780 万

毛利率 19.29%

一家收入下滑的汽车业务本身无法支撑如此高的市盈率。只有当 Cybercab 和 Optimus 成长为大型且盈利的业务时，这种估值才具有合理性。

诚然，特斯拉有可能做到这一点。如果需求显现，一条目标年产 100 万台机器人的生产线将构成庞大的业务。但 Optimus 的生产才刚刚开始，且特斯拉尚未公布这两款新产品的任何收入数据。

归根结底，停产 Cybertruck 的决定对业务而言是合理的。然而，这也表明该股的价值有多大程度依赖于特斯拉尚未报告销售数据的产品。与特斯拉当前的汽车业务相比，我认为该股仍然过于昂贵。