10 月份有报告称 OpenAI 的年化收入运行率接近 500 亿美元，比早先报告低约 200 亿美元，这突显了投资者认知与 AI 增长现实之间的持续脱节——同时也为投资者带来了潜在机遇。

受头条新闻和道听途说驱使的大众市场仍然无法理解 AI 的范围、规模和现实。这反映了一种深层且普遍的焦虑，即认为 AI 并未真正发生，尽管所有数据都表明事实并非如此——即便是 OpenAI 所谓 “疲软” 的收入运行率也证明了这一点。

市场犯下的错误本可轻易避免：那就是拿苹果和橘子做比较。虽然 OpenAI 的运行率远低于预期，但它并未包含系统合作伙伴的收入，而此前的预测则包含了这部分收入，使得任何与先前数据的比较都毫无价值。现实情况是，对算力的需求继续超过供应，瓶颈可能会在未来几年限制产能的提升。

OpenAI 的年化收入运行率在第三季度增长了 77%，且预计将继续增长。预测显示，其年底的运行率将达到 700 亿美元或更高，并有望在随后的一年中持续增长。

对于 AI 行业的其他部分而言，这意味着当前趋势可能会持续强劲，甚至可能在年底或 2027 年初加速。Advanced Micro Devices (NASDAQ: AMD) 推出 Helios 以及英伟达 (NASDAQ: NVDA) 即将发布 Vera Rubin 就是其中的两个原因。

OpenAI 的 IPO 计划变得更加复杂

OpenAI 收入意外带来的最大影响可能在于其 IPO 雄心。这一消息并未从根本上改变 AI 交易的前景，但可能会影响 OpenAI 的潜在估值。500 亿美元的数字比此前可用的数据低约 28.5%，这意味着在 1.4 万亿美元的估值下，其收入倍数为 28 倍。私人市场根据运行率对科技股进行估值，而公共市场则根据收入进行估值，这使得该公司实现到 2030 年收入达到 2800 亿至 3500 亿美元的目标范围变得比以往任何时候都更加重要。目前，由于对 AI 安全的推动，IPO 时间表已推迟至 2027 年，一些分析师预测最早可能在年中上市。

OpenAI 面临的一个风险是 Anthropic 率先上市。在这种情况下，Anthropic 将为报告和增长设定基准，迫使 OpenAI 重新制定其报告和申报指标以与之匹配。有消息称，OpenAI 可能会在感恩节前上市，比行业领导者提前半年或更长时间。Anthropic 的目标估值超过 2 万亿美元，是 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 所表达基线的两倍多。

OpenAI 未达预期会削弱甲骨文的前景吗？

甲骨文 (NYSE: ORCL) 是受 OpenAI 业务影响的前沿公司之一。其与 OpenAI 的合同价值五年内达 3000 亿美元，约占其未完成订单总额的 45%。

收入未达预期引发了人们对 OpenAI 能否履行承诺的质疑，但仍有一些迹象表明它可以做到。加速增长的运行率揭示了 OpenAI 产品的实力，内部数据显示企业收入运行率增长了 107%，比标题数据高出 3000 个基点。在企业需求由 AI 成果推动 AI 需求的良性循环驱动下，企业需求可能会继续强劲增长。

与此同时，甲骨文的最新业绩反映了此前投资的货币化成果。随着新产能的增加，收入增长加速至 30%，推动了创纪录的一个季度，总云业务收入增长 62%，云基础设施收入增长 121%。更重要的是，现金流加速改善了 184%，若非自由现金流为负，这本应成为股价的催化剂。积压订单指标也表现强劲，第二季度剩余履约义务为 6640 亿美元，同比增长 46%，此外还有 300 亿美元的新合同。

负自由现金流是投资者面临的真实风险和担忧。AI 需要巨大的初始资本支出，且货币化需要时间。市场大众的错误之处在于认为建设处于过渡期。初始建设正在上线，像甲骨文这样的公司正在将其投资货币化，这一趋势将在 2027 年获得动力。明年的叙事将是减少支出，增加货币化，且这两项指标在 2028 年将继续改善。

SaaSpocalypse 成为业务的顺风因素

对 SaaSpocalypse 的恐惧导致了甲骨文股价下跌，也导致了许多其他公司的股价下跌，但 AI 并没有颠覆软件提供商的业务，反而加速了其发展。

企业需要洞察力和自动化，而这两者都在推动对安全的需求。这意味着不仅要保护前沿 AI 模型，还要保护整个技术生态系统，因为后者尚未准备好应对 AI 驱动的网络威胁的数量、速度和韧性。Snowflake (NYSE: SNOW)、MongoDB (NASDAQ: MDB) 和 Datadog (NASDAQ: DDOG) 只是利用 AI 为其自身及客户带来优势的三家公司的例子。

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