今年已经上市公司的三大新股销售现在有一个共同的目的：为人工智能（AI）融资。

中国电子商务和云计算巨头 阿里巴巴（BABA-0.73%）在周日定价了一项 80 亿港元的配售（约合 102 亿美元），出售了 7.1 亿股新发行的股票，每股 112.70 港元。该公司表示，100% 的净收益将用于其全栈 AI 能力，包括扩展其 AI 基础设施。该交易预计将在周三完成。

市场反应迅速。阿里巴巴在香港上市的股票在周一的交易中下跌了 8.4%，几乎与配售价格完全一致。美国上市的股票表现较好，截至目前交易基本持平，尽管在盘前交易中有所下跌。

根据路透社的报道，该交易在今年全球主要后续股票销售中排名第三，仅次于 Alphabet（GOOG +0.83%）（GOOGL +0.94%）和 英特尔（INTC-3.12%）的发行，并且是香港上市公司有史以来最大的一次。我认为，这个名单本身就是故事。AI 的建设已经超出了即使是最富有的参与者也无法仅靠现金流来资助的程度。

图片来源：阿里巴巴。

阿里巴巴为何需要资金

阿里巴巴并不是在业务疲软的情况下筹集资金。毕竟，其云部门的外部 收入 在 6 月季度同比增长了 45%，增速加快，公司表示其与 AI 相关的产品收入已经连续 12 个季度以三位数的速度增长。

但压力在收入线以下显现。上季度净收入同比下降 75%，约为 15 亿美元。而 自由现金流 则出现了约 66 亿美元的流出，超过了去年同期流出的两倍，资本支出同比增长 75%，达到 677 亿元人民币。

计划的规模解释了原因。阿里巴巴去年承诺在三年内投资至少 3800 亿元人民币（超过 500 亿美元）用于云和 AI 基础设施，公司上周表示已经花费了近一半。管理层告诉投资者，预计 AI 投资的回报期将从三年缩短至约 2.5 年，这得益于需求的推动。

换句话说，出售约 4% 的股份（7.1 亿新股）是保持这一速度而不耗尽资产负债表的代价。

三家公司模式

这笔交易的显著之处在于它完成的模式，而非阿里巴巴本身。

Alphabet 在 6 月率先宣布了一项 847.5 亿美元的股权计划，其中包括 347.5 亿美元的承销公开发行、400 亿美元的市场发行（其中大部分用于员工股票奖励的税务义务）和 100 亿美元的私募配售给 伯克希尔·哈撒韦。Alphabet 的服务产生了巨额现金，尽管如此，该公司仍选择出售股票，而不是仅靠现金流来资助今年的 资本支出，预计将达到 1950 亿到 2050 亿美元。

英特尔 在 8 月跟进，以每股 95 美元的价格定价 200 亿美元的普通股销售，因需求强劲而从同日的 150 亿美元增至 200 亿美元。所得款项用于一般企业用途，包括资本支出。

投资者对这些交易的需求令人瞩目。阿里巴巴的配售超额认购，主权财富基金也是买家之一，路透社报道称公司增加了交易规模。值得注意的是，英特尔的承销商行使了其全部额外股份的选择权，使该交易规模达到约 230 亿美元。

预付款

但二级市场的表现则显得更加谨慎。截至目前，英特尔的交易价格接近 87 美元，较两周前发行价格低约 8%。而阿里巴巴的香港股票在周一的交易中几乎与配售价格完全一致。美国股票截至目前接近 119 美元，较其 52 周高点 192.67 美元低约 38%，即使在新股发行之前。

展开

NYSE: BABA

阿里巴巴集团

今日变动

(-0.73%) $-0.87

当前价格

$118.47

关键数据点

市值

$284B 市值仅计算公开交易的流通股。不包括未上市、私有或双重类别非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$116.40 - $120.47

52 周区间

$91.99 - $192.67

成交量

2390 万

平均成交量

1250 万

毛利率

37.70%

股息收益率

0.89%

机构显然希望在规模上接触 AI 基础设施。然而，现有股东今天承受约 4% 的稀释，以换取数据中心的回报，这些回报将在多年后到来——而且只有在管理层所描述的回报能够兑现的情况下。

我认为股权融资本身是一个理性的选择。股票是昂贵的资本，但它是永久的，而用债务资助如此庞大的建设将风险更大。

但这次融资提高了门槛。每一股新股都是对 AI 基础设施最终能够赚回成本的索赔，而阿里巴巴的云增长现在必须兑现这一点。到目前为止，这一增长正在加速。它需要继续保持这一势头。