比亞迪 3Q26 火線速讀：比亞迪這份三季報，收入和利潤雙雙低於預期：銷量兑現了，但單車收入明顯低於預期，毛利率環比不升反降，利潤增長更多靠控費和公允價值收益託底。①賣車：單車收入還在往下走三季度單車收入約 13.3 萬元，比二季度的 13…

比亞迪 3Q26 火線速讀：比亞迪這份三季報，收入和利潤雙雙低於預期：銷量兑現了，但單車收入明顯低於預期，毛利率環比不升反降，利潤增長更多靠控費和公允價值收益託底。

①賣車：單車收入還在往下走

三季度單車收入約 13.3 萬元，比二季度的 13.6 萬元少約 3,000 元，更遠低於一致預期的 15.3 萬元。

環比下滑，主要是國內價格戰仍在持續，海外佔比環比略降（約 42.5% 降到約 41.7%），高端化也沒有接棒。

②毛利率：環比不升反降

三季度汽車業務毛利率約 21.5%，比二季度低 1.5 個百分點。原因一是海外佔比沒有提升，結構紅利暫停；二是國內價格戰還在壓價；三是鋰電等上游原材料和大宗商品成本上行。

③淨利潤：同樣低於預期，利潤靠費用 “擠” 出來

本季度歸母淨利潤 100 億元，比市場預期的 121 億元低約 17%。利潤還能同比增長 28%，靠的是研發費用同比下降 8%（比預期少約 26 億元）和 11 億元公允價值收益。

單車淨利約 7,600 元，與二季度基本持平。這意味着利潤修復的驅動力，從 “海外結構 + 規模” 變成了 “控費 + 非經營收益”。海外單車利潤也明顯低於市場此前假設的約 2 萬元：按海豚君測算約 1.2–1.3 萬元。

④展望：海外目標問題不大，但 2027 年退税繼續壓單車利潤

2026 年海外目標 190–200 萬輛，前三季度已完成 134 萬輛，四季度月均需要 19–22 萬輛，要比三季度的約 18 萬輛再提速，但難度不大。

2027 年的壓力在政策端：出口退税率從 13% 降到 9%（2027 年 4 月起），每輛出口車淨利減少約 5,000 元。

且歐盟混動配額據報 12 月 1 日起生效，基數 35 萬輛/年、此後每年增長 6%、為期四年，相當於把中國混動車對歐出口砍掉一半以上（預計影響比亞迪歐洲銷量約 8 萬輛），本地組裝車豁免。對沖要靠匈牙利工廠，但它較原計劃推遲約一年，目前仍在試生產，計劃四季度開始量產。

海豚君認為，這季度業績不改變比亞迪 “海外撐利潤” 的中期邏輯，但海外放量的含金量打了折扣：單車收入在降，海外單車利潤也低於市場原本的假設。而 2027 年歐盟混動配額以及出口退税率下滑的雙政策逆風，也進一步影響 27 年出貨量和單車利潤。$比亞迪(002594.SZ) $比亞迪股份(01211.HK)