星巴克（紀要）：降本計劃已兑現一半，會持續到 2028 年

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報與資本開支：季度股息上調至每股 0.63 美元，為連續第 16 年上調；FY27 預計投入約 10 億美元回購股票。資本開支約佔淨收入 5%，主要投向門店改造（uplift）與 Back to Starbucks 相關事項。

2. FY27 全年指引（53 周財年，除同店外均含第 53 周）

a. 收入：合併淨收入同比下降約 1%，其中含第 53 周約 7 億美元；下滑主要因上半年仍需對比中國自營零售基數，另含温和的咖啡通縮與北美新店減少。

b. 北美：自營同店增長約 4%（52 周可比口徑），由飲品與食品創新、Green Apron 服務驅動，門店改造和關店銷售轉移小幅貢獻；定價漲幅遠低於 CPI。

c. 北美收入節奏：全年收入增速因第 53 周略高於同店，但前三季度受近期關店影響將低於同店。

d. 利潤：合併經營利潤率 13.5%–14%，中值同比提升約 190 個基點；EPS 3.15–3.25 美元，中值同比增長近 18%，含第 53 周略超 0.10 美元的貢獻。

e. 費用與分部：有效税率與 FY26 持平或略低，合併 G&A 金額持平至略降；國際經營利潤率年初約 20%、年內小幅改善；渠道發展收入下降約 10%，長期利潤率維持在 40% 中高段。

f. 門店：全球淨增約 1,200 家，其中國際約 1,100 家（中國約佔一半），北美 90–100 家（約一半來自授權店）。

3. Q4 關鍵財務指標與歸因

a. 總量：淨收入 91 億美元，同比降 3.9%，主因中國業務轉為授權合資；經營利潤率約 14%，擴張 450 個基點，連續第三個季度擴張；EPS 0.80 美元，增約 54%。

b. 全年：淨收入 379 億美元（+2.1%），經營利潤率 11.9%（+200 個基點），EPS 2.72 美元（+ 約 27%），高於指引上限。

c. 美國：同店 7.7%，其中交易量 +2.4%、客單價 +5.2%；交易貢獻較 Q3 放緩（開始對比去年增長基數），但兩年疊加口徑環比改善。

d. 北美利潤率：約 16%，擴張 440 個基點，來自銷售槓桿、執行與降本，並已跨過去年 8 月 Green Apron 人力投入的基數；產品結構帶來的產品與配送成本上升部分抵消。

e. 其他：咖啡價格影響大致中性；合併 G&A 降約 20%（降本疊加中國出表）；利息及其他收入 5,920 萬美元，受部分投資淨收益提振；有效税率 24.7%。

4. 口徑與政策變化

a. 自 FY27 起，年度同店指引只針對北美自營業務，因國際組合已以授權為主。

b. 中國零售業務已出表、按授權業務列報，40% 合資權益計入權益法投資收益；該變化將主導國際分部同比變動至 FY27 上半年。

c. 20 億美元毛降本計劃已兑現約一半，節省將持續釋放至 FY28。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 北美門店執行

a. Q4 北美自營同店 +7.9%，加拿大雙位數增長；超過 80% 的北美自營門店同店為正，一年前不足 50%。

b. 平均服務時長保持在目標內，持續優化 SmartQ 與作業流程；日配送已覆蓋近 90% 北美自營門店，庫存可得性處於歷史高位。

c. 新的季度門店激勵計劃約束人力排班與產品損耗；美國自營體系已有 3,000 多名 Coffee House coach，全部內部選拔，FY27 將擴展到更多北美門店。

d. 小時工流失率遠低於行業平均，第三方研究認為薪酬福利行業領先。

2. 品牌、菜單與會員

a. 品牌好感度接近歷史高位；濃縮咖啡、Refreshers、抹茶與烘焙品類持續走強。

b. 8 月 Unicorn 活動覆蓋 34 個市場，是首次全球門店聯動，創北美自營業務單週末銷售紀錄；隨後迎來北美最強秋季上新日，Peanuts 全球聯名帶動多地高銷售日。

c. 美國自營同店由客單與交易共同貢獻；90 天活躍會員創紀錄達 3,600 萬，同比、環比均增長；增長覆蓋各收入層級、代際與時段。

d. 周邊佔比仍小，但 Q4 兩次周邊上新均拉動客單；FY27 將把飲品、食品與周邊整合為系列上新以提升連帶，平台方向包括功能性與 0 糖飲品、新烘焙、便攜與高蛋白選項。

e. 美國外賣收入過去 5 年增至 3 倍以上，且大多為增量交易。

3. 門店資產

a. 財年末北美完成 1,700 多家門店改造，超額完成目標，改造店在各渠道、時段、店型與會員層級均有交易提升；FY27 計劃完成 2,000 家以上。

b. 北美已關閉達不到體驗與財務要求的門店；小型店型已在多個市場開業，從原型到落地不到一年。

c. 北美長期仍有約 5,000 家新增門店空間；重建開發儲備需要時間，FY27 自營開店減少，之後儲備更健康。

4. FY27 運營與數字化

a. 目標是拉長早高峰、打造午後高峰：改進吧枱出品動線，啓動 Mastrena 3 咖啡機測試，探索下一代得來速。

b. FY27 是技術現代化大年：年內上線新的排班與 POS 系統；供應鏈在測試需求預測、訂貨準確度與補貨週期的改進。

c. Q2 起外賣直接接入 App，外賣訂單可累積和兑換 Stars；探索 AI 搜索、對話式與代理式點單，以及車內下單和經新興 AI 平台下單。

d. 約一半顧客使用得來速；FY27 將測試輔助店員錄單的後台 AI 模型，並探索到店識別、個性化電子菜單與便捷支付，處於早期測試階段。

5. 國際

a. Q4 多數授權及自營市場同店增長，英國、菲律賓、墨西哥領先；國際自營同店（主要為日本、英國）+0.9%，英國強勁、日本基數較高。

b. 中國 FY26 超額完成目標；亞太門店超 6,000 家，拉美及加勒比超 1,900 家，新進入近 500 個社區。

c. FY27 國際淨開店較 FY26 加速近 50%，約每天 3 家；國際門店將從目前 23,000 多家長期增至近 40,000 家，中國、印度有望翻倍。

2.2 Q&A 問答

Q：4% 的北美同店指引是否等於"3%+ 長期算法"加關店與改造的額外貢獻？一季度至今趨勢如何？

A：4% 指引建立在業務基本面之上，未評論一季度至今的趨勢。 支撐來自 Green Apron 服務、會員與數字化項目及菜單營銷創新；相對 FY28 框架大約領先一年，業務的強勢讓公司有信心承諾 4%。

Q：FY27 利潤率的季度節奏如何？

A：節奏較 FY26 更均衡，約 40%–45% 落在上半年。 上年 P&L 變動較多，今年全年分佈更平滑，其餘在下半年（該比例未明確對應利潤還是利潤率擴張）。

投資者日給出的 FY28 經營利潤率目標為 13.5%–15%，FY27 已預計達到其下限，管理層歸因於降本與驅動收入和交易的基本面。

Q：20 億美元降本計劃後續還能釋放哪些增量？

A：毛降本已兑現過半，後續重心轉向銷貨成本與運營費用。 今年以 G&A 為主；銷貨成本節省需等新供應商產品上線、既有合同到期，主要體現在 FY27–FY28，其次是運營費用；G&A 餘量最少，僅有今年動作的年化效應。儲備項目仍在持續增加。

Q：美國淨開店後續如何爬坡？

A：FY27 美國淨開店約 100 家或略低，FY28 希望回到 300 家以上。 放緩因重置開發儲備並關店；投資者日展示的原型店已在數個市場運營，建店成本與運營反饋良好，業績尚早但開業表現不錯。管理層稱重建儲備的難點已完成，這是走向北美 5,000 家以上空間的路徑。

Q：得來速科技測試的時間表及會影響哪些指標？

A：處於起步階段，未給出時間表與量化影響。 目標是同時改善顧客與店員體驗、提升出杯效率，進而帶動收入與利潤；管理層稱現在給具體數字為時過早。

Q：Q4 北美利潤流轉好於預期，除銷售外的驅動是什麼？

A：最大驅動是銷售槓桿，其次是跨過 Green Apron 人力投入基數。 美國約 7% 的同店帶來顯著槓桿；去年 8 月中旬的服務投入本季已被跨過；另有部分定價收益與供應鏈節省。

Q：FY27 北美與國際利潤率假設如何，有無導致季度不均的特殊項？

A：未給北美分部利潤率數字，預計無一次性特殊項，咖啡成本轉為同比順風。 上年咖啡價格偏高、年內回落、Q4 已無影響，FY27 帶來小幅順風；降本繼續貢獻；利潤最大驅動仍是同店指引帶來的槓桿。

Q：Q4 同店如何拆分，FY27 交易與客單結構如何？

A：Q4 關店銷售轉移貢獻約 200 個基點，FY27 增長更偏客單。 銷售轉移貢獻與上季一致；5.2% 的客單增長約一半來自定價與外賣、一半來自連帶與結構。FY27 客單權重高於交易量，定價低於 CPI，其餘來自交易量。

管理層稱交易量的持續強勢，是把 FY27 指引提到長期"3% 或以上"之上的信心來源。

Q：北美門店空間是否較此前口徑收窄到 5,000 家？

A：對新增 5,000 家已有清晰能見度，並認為未來可能有上行空間。 依據已完成的市場規劃，暫以 5,000 家為口徑。

Q：Q1 基數最低，為何北美同店全年各季較平穩？

A：按絕對交易量看各季本就平穩，且公司在主動淡化季節性。 上年各季絕對交易量相當一致；產品節奏不再像過去那樣季節分明，FY27 季節性會進一步弱化，季度間仍會有小幅波動。

Q：代理投票書中"美國新平台成功上線"的考核指什麼？

A：平台舉例為蛋白、能量 Refreshers 與延伸至午後的 Bites 食品線。 食品平台將把 Bites 從早餐場景擴展到午後；健康與功能方向還將超越蛋白品類；限時新品與平台型產品並行推進，共同帶動交易與銷售。

Q：7 天配送與 24 小時補貨對飲品、食品與冷櫃意味着什麼？

A：日配送已接近鋪開，24 小時補貨預計在未來 6–12 個月落地。 目標是把合適的產品在合適的時間送到合適的門店；各店在冷櫃即取、現熱食品與手作飲品上的需求差異大，憑信號 24 小時內補貨可保障各品類有貨，管理層認為仍有較大上行空間。

Q：哪些方面跑得比 FY28 框架更快，是否意味着 FY28 目標可上修？

A：銷售、利潤率與盈利均超前，未直接表態上修，僅稱 FY28 目標不是終點。 管理層表示 FY28 指引只是階段節點；增長依靠運營基本面，疊加數字化、菜單與門店資產方面的創新。

Q：評分卡與單店同店是否仍相關，負增長門店原因何在？

A：評分卡仍是業績的有效指示器，負增長門店多有個別因素。 例如門前道路施工、外賣在門店間重新分配；另有少數門店確需改善運營，涉及團隊穩定性或區域管理問題。評分卡能明確指出管理投入方向，一家門店據此從約第 1,574 名升至全系統第 3 名。

Q：資本開支約佔收入 5%，開店提速後是否需要再上調？

A：之後一年仍預計在收入的約 5%（上下浮動），新能力投入佔比很小。 FY26 因開店少，資本開支佔比更低；FY27 增量主要投向擴大門店改造與支持新店。供應鏈不需要大量增量資本，最大頭始終是門店。

Q：門店改造的實際增量如何，交易與客單哪個更突出？

A：未給量化增幅與交易/客單拆分，僅稱改造兼具品牌建設與拉動交易。 顧客與店員反饋"重新像星巴克"，交易與總銷售的提升體現在整體業績中，FY27 將完成 2,000 家以上。

Q：日本業務是否會轉為授權模式？

A：未給出時間表，僅稱持續評估所有權結構，有變化時會披露。 國際已連續 7 個季度同店增長，剔除中國後收入增長 5%；日本又是表現出色的一年。

Q：會員體系改版後，頻次與消費表現如何？

A：會員升級主要由頻次驅動，客單提升將來自後續個性化。 新的 Green、Gold、Reserve 分層下，會員持續向上升級；新會員起步頻次較低、隨時間提升。顧客認可 60 星兑換 2 美元優惠，下一步重點是個性化。

Q：午後時段較一年前進展如何，能量 Refreshers 表現怎樣？

A：午後連帶提升最明顯；能量 Refreshers 偏早間，無咖啡因款帶動午後。 食品與糕點櫃升級後，午後連帶提升最大；FY27 將強調無咖啡因 Refreshers，並推出加入健康功能的茶飲平台。單店日均交易在各時段同比上升。

抹茶業務已是超過 10 億美元的平台，同比高速增長，多數加奶蓋，午後需求更高；顧客向冷飲遷移通常帶來更大杯型與奶蓋加料。

Q：Green Apron 人力投入已入基數，能否精細化調整門店人力以獲取更多經營槓桿？

A：管理層把"精細化"落在延長高峰：早高峰有望從 3 小時拉長到 4 小時。 按需配置人力後早高峰表現增強，人力隨交易增長"掙出來"；午後高峰將從 1 小時拉到 2 小時、理想狀態 3 小時；歷史上星巴克曾有 4 小時早高峰。後續微調方向是更多增長、出杯效率與更大高峰。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露