亞馬遜 3Q26 火線速讀：此次業績表現中性偏差，市場最看重的三項都不及預期——AWS 增速低於市場真實預期，加回 Prime Day 後廣告仍明顯降速，資本開支大超使自由現金流深度為負。唯一救場的是利潤照例大超此前指引上限，除國際零售外各…

亞馬遜 3Q26 火線速讀：此次業績表現中性偏差，市場最看重的三項都不及預期——AWS 增速低於市場真實預期，加回 Prime Day 後廣告仍明顯降速，資本開支大超使自由現金流深度為負。唯一救場的是利潤照例大超此前指引上限，除國際零售外各分部都不錯。

1、整體業績：收入符合預期，利潤大超指引上限

收入 2,019 億美元，同比 +12.1%，與一致預期基本持平；趨勢上，較上季增速放緩 7.5pct，其中 Prime Day 挪到 2Q 拖累約 4pt，匯率拖累約 0.5pct。經營利潤 280.8 億，比一致預期高 7.8%。經營利潤率 13.9%，環比繼續走高 0.2pct。

2、AWS：繼續加速，但低於市場真實預期

收入 460 億，同比 +39.3%，雖繼續加速增長，但多數賣方前瞻在 41%-42%，實際表現是低於預期的。環比新增收入 37.5 億，少於 2Q 的 46.5 億，增量反而收縮。不過管理層預期 AWS 在 2728 年的增速都會在 40%，提升了中長期的前景。

板塊經營利潤 178 億，比一致預期高 12%。利潤率 38.7%，環比略有下降，也是個不太好的信號，同樣會誘發對 ROI 的擔憂，但仍明顯好於市場預期。

3、零售：加回 Prime Day 後，線上自營小幅放緩，廣告明顯降速

線上自營 685 億，同比 +1.6%，廣告 196 億，同比 +10.9%，兩者都大幅低於市場預期。雖然有 Prime Day 時間錯配的影響，依然較此前季度有所放緩。

4、Capex：大超預期，自由現金流深度為負

資本開支 773 億，比一致預期高 31%，環比 2Q 大增 43%。可能是付款節奏和存儲等硬件漲價的影響。全年約 2,200 億的指引沒變，則倒推 4Q Capex 約 480 億，即本季可能是異常高點。

由於 Capex 的猛升，3Q 自由現金流 -335 億，遠差於市場預期，同時本季新增長期借款約 481 億，已開始舉債投入。AWS 並不特別強，資本開支卻大超，這或許是市場最不喜歡的。

5、4Q 指引：

收入 2,400-2,470 億，同比 +12%16%，和預期大體相符。經營利潤 285-335 億，按慣例看上限，略高於市場預期，隱含經營利潤率約 13.6%，同比提升約 1.9pt。

分業務看，4Q 預計廣告增速回升到 “高十幾”，較此前幾個季度普遍 20%+ 還是不及。

倒推零售增長仍偏低：假設 AWS 4Q 增速為 40%，則零售部分的收入約同比增長 +7%11%，中值約 +9%，低於前三季度整體約 11%~12% 的水平，只有做到指引上限才算持平。$亞馬遜(AMZN.US)