以下為海豚君整理的 $SpaceX(SPCX.US) 2026 年三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《SpaceX：從 “火箭哥” 變” 包租公”，馬斯克新萬億大餅誰來出錢？》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引

a. 2027 年一季度總收入指引 330 億–370 億美元，依據是未來 6 個月算力合同管線的可見度。

b. 四季度總毛利率預計回到與二季度相當的水平，原因是三季度含一次性收益及有利的客户結構。

c. 雲服務 ARR 年底達 1,000 億美元的目標不變（按 12 月收入年化）；CEO 稱 2027 年末公司整體 ARR 有望達 5,000 億–1 萬億美元。

2. 資本開支、在手訂單與融資

a. 三季度資本開支 196 億美元，主要投向 SI 算力、Starship 基礎設施與衞星生產；因本季新增產能，四季度資本開支預計升至 350 億–400 億美元。

b. 截至 9 月 30 日在手訂單 630 億美元，其中 175 億美元已計入遞延收入，約 420 億美元預計在未來一年內確認。

c. 維持投資級資產負債表，投資以需求為導向。

3. 本季關鍵財務指標

a. 總量：收入 146 億美元、同比 +161%；淨利潤 44 億美元，上年同期淨虧損 11 億美元；調整後 EBITDA 88 億美元、同比 +306%，增速再度快於收入。

b. 航天：收入 18 億美元，環比 +84%、同比 +6%，得益於有利的客户結構。

c. 連接：收入 52 億美元，同比 +69%、環比 +22%；毛利翻倍，毛利率 55%，其中約 3 個百分點為一次性收益（主要是關税退款）；剔除一次性因素，調整後 EBITDA 利潤率同比擴約 2 個百分點。

d. SI：收入 76 億美元，環比增 50 億美元、同比增 67 億美元；調整後 EBITDA 50 億美元，環比增 38 億美元、同比增 54 億美元，主要來自高毛利雲服務協議。

4. Cursor 收購的會計影響

a. Cursor 收購股權價值 600 億美元，其中 230 億美元用於留任核心員工與置換未歸屬股權（含高管重新歸屬協議），在約 3 年歸屬期內確認為股權激勵費用。

b. 三季度 SI 經營利潤 4.31 億美元；剔除 12 億美元 Cursor 相關股權激勵後為 16 億美元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 發射與 Starship

a. 三季度發射 35 次：21 次 Falcon 9 Starlink 發射、2 次 Starship、12 次重要客户任務（含 Falcon Heavy 發射 NASA 羅曼太空望遠鏡），其中 6 次為國家安全發射任務。

b. 新籤 3 次 Dragon 載人任務（排至 2028 年）、Artemis 3 Starlink 通信合同、18 次國家安全發射任務、Starship 月面載荷合同及 3 次 Starfall 任務。

c. Flight 14 首次入軌並部署 V3 衞星，約半載即投放 26Tbps 帶寬，相當於 10 次 Falcon 9 發射。

d. Flight 15 預計下月進行，嘗試塔架同時回收助推器與飛船，FAA 許可預計涵蓋返場與塔架回收；CEO 稱成功可能性大於失敗，成功即為首次軌道運載器完全回收。

e. 2027 年初復飛二級、嘗試在軌加註，2027 年開始發射 mobile V2 與 Starmine 衞星；目標 2027 上半年每週一飛、下半年每週兩飛及以上。

f. 已宣佈建設路易斯安那發射場，遠期約 20 座以上發射塔。CEO 稱公司佔全球入軌質量約 90%，中國約 6%，其餘約 4%。

2. Starlink 寬帶

a. 覆蓋 174 個市場，新增越南、烏干達；三季度新增消費者用户 160 萬，總數 1,360 萬，不含數十萬企業與航空用户。

b. 消費者 ARPU 環比 +5% 至 69 美元/月，受益於客户結構；V5 終端開始放量，庫存約束緩解，節前優先供貨零售渠道，預計四季度激活增加。

c. 企業與政府收入同比 +91%、環比 +18%，由 Starshield 與航空驅動；預計未來企業與政府收入將分別超過消費者連接收入。

d. 航空簽約約 1.2 萬架飛機，約佔可用機隊四分之一，覆蓋美國四大航司中的三家；航空終端產能年內已提升至 4 倍，年底前再翻倍。

e. 每次 Starship 發射的 V3 載荷將爬坡至 Falcon 9 現有下行容量的 20 倍以上；CEO 預計約 3 年內星座帶寬達現在的 100 倍（約 10 萬顆衞星、單星帶寬超 10 倍），3–5 年內帶寬需求或達當前的 1,000 倍。

3. Starlink Mobile

a. 月活用户超 2,200 萬、環比 +37%，三季度新增烏干達、剛果（金）、哈薩克斯坦、哥斯達黎加運營商合作。

b. 獲 FCC 批准發射 1.5 萬顆 mobile V2 衞星，並宣佈收購一批低頻段頻譜，計劃 2028 年初開通服務，目標成為美國主要移動運營商。

4. SI（超智能）

a. 三季度末名義算力 1.7GW，10 月末近 2.2GW，年末 2.5–3GW；每月上線約 20 萬塊 GB300，2027 年以 Vera Rubin 為主。

b. 2027 年目標新增 10GW 算力、年末合計不低於 13GW，並配套新增 20GW 電力與冷卻能力（詳見 Q&A）。

c. 2027 年二季度末上線由 44 萬塊 Vera Rubin 組成的訓練集羣，用於提升 Grok 競爭力。

d. SI 解決方案與基礎設施收入 70 億美元，其中 Cursor（約季中完成並表）貢獻 6.08 億美元；剔除 Cursor 環比 +192%，主要來自新雲服務協議激活。廣告收入同比 +19%。

e. 算力單價略高於上季所説 30–50 美元/瓦區間上沿，新部署算力回本期不足 1 年；部署堅持需求導向，合同允許在自用訓練與對外出租間靈活調配。

f. Grok Bot 於 8 月上線，10 月初付費周活用户 80 萬、近一個月翻倍以上，單用户使用量隨時間上升；B2B 增長最快，數週內全面開放企業部署。

g. Grok 企業客户中年化收入超 100 萬美元者環比 +50%（含 Cursor，備考口徑）；已推出 Grok、Grok Bot、Cursor 與 X Premium 合一的套餐。

2.2 Q&A 問答

Q：TerraFab 是否已下單 EUV 光刻機、何時交付？對半導體制造供應鏈最大的改進空間在哪？

A：未確認 EUV 訂單、未談改進點，僅稱 2027 年中出測試芯片、2028 年 Q3 量產。 首顆測試芯片（SRAM 類，用於驗證產線）計劃約 2027 年 5–6 月在奧斯汀研究實驗室跑通。

Gibbons Creek 主廠目標 2028 年三季度前後量產，管理層稱誤差很大，三或四季度量產"至少在可能結果之中"，並感謝 ASML 等供應商加速交付設備。

稱有重大工藝突破但不便在電話會披露；長期目標是年產對應 1 太瓦算力的芯片。

Q：如何解決電力、冷卻與基礎設施瓶頸？憑什麼有把握 2027 年末達到 13GW？

A：年內近 3GW 落定，2027 年新增 10GW 高度確定，超 20GW 概率快速上升。 目前每月點亮約 22 萬塊 GB300，明年繼續提速。

已有到 2027 年末新增 20GW 電力冷卻（合計約 23GW）的計劃，但屬專有信息不展開，且預計不會一切順利。

已公開手段：用火箭發動機的鑄造能力自制燃氣輪機葉片與導葉——供應商反饋葉片導葉比輪機其餘部件晚交付 12–18 個月，自制可讓上電快 12–18 個月。

同時佈局光伏、風電等多元電源，並探索工廠預製、內置電源冷卻的模塊化推理集羣分佈式部署。

Q：支撐這一算力規模的資金需求如何滿足？

A：經營現金流優先，輔以多渠道債務融資與產業鏈合作，並保持投資級評級。 公司為投資級、資產負債表強勁，正與多方債務資金洽談；

算力回本期很短，本季末新增產能將在 2027 年上半年開始貢獻現金；還可與供應商及客户側合作融資。管理層稱公司資本效率業內罕見。

Q：如何看待與特斯拉合併的利弊與障礙？

A：個人認為合併是好主意，但雙方特別委員會尚未就任何條款達成一致。 應股東要求，兩家公司均成立由獨立董事組成的特別委員會，CEO 作為利益衝突方不參與討論；市場視合併為板上釘釘是高估。

特斯拉側需獲得全部已發行股份 50% 贊成（而非僅出席投票股份），門檻很高。協同點在超智能軟件、芯片設計與 TerraFab、機器人、Starmine 星座的入軌運力及連接。

Q：Starlink Mobile 的衞星層與地面網絡如何分工？零售無線與物理 AI 哪個是重點？

A：S 波段承載主要流量、低頻段負責穿透建築；連接業務有望達每年數千億美元收入。 移動連接約 85%–93% 實際走 Wi-Fi，Starlink 寬帶本身承擔大量 Wi-Fi 流量。

800MHz 低頻段承載量較少但關鍵，保證室內無 Wi-Fi 時仍可收信；還將在已裝 Starlink 的住宅、企業及鐵塔上加裝小型基站，複用現有站址。

管理層稱外界遺漏了部分內部掌握的要素，將另行舉辦專題説明；未直接回答零售與物理 AI 的側重。

Q：算力在對外出租與內部（Grok、Grok Bot、Cursor）之間如何分配？未來 12–18 個月變現如何？

A：大致內外各半、可在 60/40 間浮動；按現貨價短租，押注每瓦價值上升。 模型進步提升每瓦有用智能，算力價值隨之上升，H100 等舊卡租金已高於新卡時；短約續簽價格每瓦更高。

超大規模雲廠商與數十家小公司持續求租，需求是供給的數倍；公司自身想外租推理算力以騰出訓練資源，GB300、GB200、TPU、Trainium、H100 均租不到。CEO 稱不排除明年算力回本期縮短至 6 個月。

Q：V3 衞星的容量提升何時能讓用户明顯感知？需要多少顆？

A：需要數百顆 V3 衞星用户才會明顯感知，預計 2027 年年中達到。 目前衞星太少，改善時有時無。

Q：Starbase 路易斯安那進度如何？2029 年首飛的把握有多大？

A：內部目標 2028 年首發，2029 年首發高度可能，並在 2029 年實現規模化發射。

<正文結束>

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