關於 $邁威爾科技(MRVL.US) 傳聞收購 $Lumentum控股(LITE.US) 的初步筆記：
1. 為什麼？！- $Lumentum控股(LITE.US) 的 CEO 表示他們的訂單已經排到 2029 年。所以管理層認為 InP 激光器的短缺會比其訂單顯示的更短嗎？需要更多澄清，為什麼 Lumentum 會綠燈放行這筆交易。- 鑑於激光器已售罄至 2029 年，我認為擁有晶圓廠可能是 $邁威爾科技(MRVL.US) 確保 FY28 增長供應的唯一途徑。因此，也許 Marvell 和 Lumentum 對 InP 激光器短缺的看法不同？2. 這必須大部分以股票支付。- $邁威爾科技(MRVL.US) 擁有約 39 億美元現金，而債務為 50 億美元。合併後的年化 EBITDA 約為 70-75 億美元（我的估算），因此我認為保持投資級評級會將新債務上限限制在約 150-200 億美元。- 在約 30% 的溢價下，這意味着支付的股票價值超過 850-900 億美元，$Lumentum控股(LITE.US) 股東將持有合併後公司約 30% 的股份。- 我覺得交出這麼多 Marvell 股份太多了。3. 我認為戰略比市場反應要好得多。- $邁威爾科技(MRVL.US) 本質上是在購買光鏈路中能在向 CPO 過渡中倖存下來的部分，這是對其自身 DSP 業務線的一種相當聰明的對沖。- Marvell 大約在 6 年前宣佈收購 Inphi（當時支付了約 100 億美元的現金 + 股票），該交易構建了 MRVL 光學業務的核心。- 這基本上是同一步驟的重複，只是向下延伸了一層，從 DSP 延伸到激光器，併疊加了 Celestial AI。- 這可能是一個信號，表明 Marvell 正在再次使用相同的光學業務策略？4. 稀釋效應。- $邁威爾科技(MRVL.US) 的交易價格約為年化 EPS 的 52 倍。- $Lumentum控股(LITE.US) 在今晚盤後價格下的 FQ1 指引下估值約為 60 倍，若加上 30% 的溢價則約為 70 倍。- 假設溢價為 30%，新增債務約為 175 億美元（利率約 5%），其餘以每股 228 美元的股票支付（再次強調，這些是非常粗略的數字），這對 Marvell 的年化 EPS 約有 ~15% 的稀釋作用（這是我粗略的草稿計算）。- 只有當 Lumentum 在今天的指導增長率下繼續超越 Marvell（+24% q/q vs +15%）再持續五個或六個季度時，這筆交易才會變得增厚每股收益。- 我認為在激光器短缺持續期間這是可以實現的，但我覺得整個交易最終是對短缺持續時間的押注。5. 公開市場上可用的激光器減少。- 如果 LITE 的產出優先供應給 $英偉達(NVDA.US) 和 Marvell 自己的模塊，那麼其他購買 LITE EML 和 CW 激光器的客户將獲得更緊張的配額。- 我認為這對 $Coherent Corp.(COHR.US) 的激光器定價以及其他激光器供應商如 $SIVE（哈哈）是利好的。- 感覺那些依賴 LITE 激光器的模塊製造商將是安靜的輸家。6. 渠道衝突。- Marvell 是 800G/1.6T 模塊製造商領先的 DSP 供應商，而 LITE 已經通過 Cloud Light 銷售自己的模塊。- 我認為 Innolight 和 Eoptolink 開始將 DSP 份額轉向 $博通(AVGO.US) 和 $Credo Tech(CRDO.US)？- 我覺得超大規模客户將推動從 $Coherent Corp.(COHR.US) 進行激光器的二次採購。Paradi Lab