CP

Alphabet 迎來史上最糟糕的一天，儘管雲收入翻倍但自由現金流（FCF）為負且股價下跌；盤後 Amazon 和 Intel 的下跌表明市場正在懲罰高支出行為，而 Microsoft 因 Azure 增速優於 GOOGL 而上漲。在 Micron 週五反彈以及 SK Hynix 2029 年產能已售罄的背景下，內存板塊交易邏輯已從關注營收轉向關注現金流。Eli Lilly 和 Apple 逆勢創出新高，這表明是板塊輪動而非崩盤，此前芯片股的暴跌已定義了上週及連續 8 日的連跌走勢。資金從 GOOGL、AMZN 流向 LLY、AAPL 等盈利增長型標的。美聯儲維持利率不變，兩張加息票支持價值股。

GOOGL 雲收入翻倍，但自由現金流為負且盤後下滑，證實 AI 支出不可持續——SpaceX 首次盈利，而特斯拉和 Meta 的預算預測截然相反；GOOGL 像 OpenAI 一樣燒錢，微軟因 Azure 增長上漲，但這無法掩蓋泡沫。芯片指數連續第二日上漲，因為 SK 海力士售罄至 2029 年的產能將引發反轉。美聯儲按兵不動，但有兩票支持加息，屬於鷹派暫停——此前兩家銀行因 CPI 和 PPI 數據強勁轉為呼籲 10 月加息，兩票支持加息意味着鮑威爾幾乎已經加息，存儲和 REITs 面臨風險規避。

SK 海力士表示售罄至 2029 年的説法聽起來像是見頂信號——芯片指數中的所有股票昨日均上漲，Anthropic 提交 IPO 申請；西部數據 (WDC) 漲幅超 55% 後回落 6%，拉姆研究 (Lam) 在兩次大漲後同樣大幅回落，呈現 “利好出盡” 的態勢，今晚微軟 (MSFT) 和 Alphabet(GOOGL) 將公佈財報。芯片指數連續兩日上漲屬於衰竭性行情。儘管特斯拉 (TSLA) 和 Meta 對 AI 支出的表態截然相反，且 OpenAI 出現 200 億美元缺口，但微軟和 Alphabet 今晚的財報有望展示 AI 變現能力，從而緩解市場對美聯儲鷹派立場的擔憂。

費城半導體指數全線飄綠，Anthropic 提交 IPO 申請引發興奮情緒，但在美聯儲和大型科技公司財報公佈前，這種情緒難以持續。此前特斯拉和 Meta 對 AI 支出持相反觀點，OpenAI 收入未達 200 億美元預期，Anthropic IPO 申請顯示其正在燒錢，芯片股在經歷 8 天連跌後的反彈無法維持。特斯拉因 SpaceX 合併押注而大漲，純屬投機。國內銀行股下跌確認了風險偏好降低——STI 指數上漲時銀行股領漲隨後回落，銀行股再次下跌證明早期反彈已消退，缺乏買盤。

美光週五反彈，黃仁勳淡化內存過剩論。西部數據漲 55% 後回落 6%，泛林集團表現更弱。即便黃仁勳也無法拯救存儲板塊，建議在美聯儲和大科技財報前逢高減倉，特斯拉和 Meta 在 AI 支出方面與行業趨勢相悖。國內 REITs 守住漲幅，牛市勢頭強勁——新加坡市場脱鈎，金管局意外按兵不動，加上銀行股在週三上漲後有所回調，意味着 REITs 將引領海峽時報指數走高，而美國科技股則陷入震盪。

西部數據 (WDC) 營收增長 55% 但股息下調 6%，拉姆 (Lam) 表現強勁卻下跌 12%，這是暴漲前的經典洗盤——就像此前連續八天下跌創紀錄時空頭獲利 320 億美元，如今多頭勝出。美國半導體板塊觸底。國內銀行股下滑而 REITs 反彈則構成利空——週三上漲後銀行股有所回落，此次下滑證明早前的反彈再次消退，正如在 STI 指數下跌 5% 之後一樣，星展 (DBS)、大華 (UOB)、華僑銀行 (OCBC) 均出現回調。

Tesla 和 Meta 在同一晚對 AI 預算做出截然相反的預測，確認了看跌情緒——一家削減開支，另一家增加開支。在 CPI 和 PPI 數據強勁以及兩家銀行將利率上調預期轉為加息預期的背景下，資本支出前景令人困惑，這與 OpenAI 200 億美元的預測失誤以及芯片股連續 8 天的創紀錄拋售如出一轍。國內銀行在週三上漲後回落確認了漲勢衰竭，STI 指數呈現下滑模式並出現銀行拆分回報，早期的反彈再次未能持續。

SpaceX 盈利和特斯拉合併傳聞只是頭條噪音——合併無法通過，多年虧損後僅一個季度的盈利不足以支撐重新評級，尤其是在 AT&T 和 T-Mobile 暴跌之後。美國市場表現強勁。國內 STI 上漲且銀行領漲是明確的牛市信號——在 CPI 和 PPI 數據強勁、兩家銀行調整利率預期後，金管局維持利率不變加上 9 月出口額達預測兩倍的影響終於顯現，星展銀行領漲 STI。

定義上週走勢的芯片股拋售在週一結束，但亞洲市場不買賬是健康信號——美國空頭獲利了結 320 億美元，而亞洲市場則在等待財報。芯片板塊橫盤震盪而非崩盤。在國內，星指數（STI）下跌是背離買入機會——9 月出口額翻倍超出預期，加上金管局意外維持利率不變，意味着新加坡實現脱鈎。在大摩、星展銀行、華僑銀行和大華銀行於上週隨星指下跌 5% 後，如今迎來買盤。

芯片股連續第八個交易日下跌，創下歷史最長連跌紀錄，320 億美元空頭獲利了結顯示空頭正確——PPI 高於預期 1 點，CPI 數據強勁，10 月加息概率翻倍，5.35% 的 10 年期收益率重創半導體板塊。國內銀行股走勢分化，呈現看跌背離：在早盤反彈消退及金管局意外維持利率不變後，外資拋售星展銀行（DBS）和大華銀行（UOB），而支撐華僑銀行（OCBC），海峽時報指數（STI）進一步走低。

PPI 完全超出預測，加上兩大銀行在 CPI 超預期後改變利率預期——昨日加息概率翻倍是正確的，這是滯脹重演。美股拋售如 1080 億美元內存崩盤。國內九月出口翻倍不及預期也無濟於事，STI 昨日已跌 1% 且漲勢消退，銀行股反彈再次回落，出口超預期已被定價。

9 月熱門 CPI 數據出爐，10 月加息概率在短短一小時內翻倍，證實了最壞情況——三位美聯儲官員曾警告可能出現另一次加息，如今看來他們是對的。10 年期美債收益率現升至 5.75%（此前為 5.35%）。國內 STI 指數下跌約 1%，這僅僅是早盤銀行股反彈消退後的開始，星展銀行、大華銀行、華僑銀行再度破位下行，收益率暴跌重創 S-REITs 及房地產板塊。

三位美聯儲官員支持在同一天再次加息，而今晚公佈 CPI 數據是最糟糕的時機——1080 億美元的拋售記憶和電信股重新定價顯示經濟正在開裂，此時加息=政策失誤。國內金管局意外維持利率不變，而分析師預期會加息，這屬於中性信號——金管局只是在拖延時間，在經歷 5% 的下跌後，海峽時報指數成分銀行股將橫盤震盪，直到美聯儲的政策方向明朗。