Gene Munster

$亞馬遜(AMZN.US) 的 AWS 增長前景證明了新的投資敍事的合理性。目前，AWS 佔銷售額的約 25%。五年後，其收入佔比可能至少達到 50%。

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$亞馬遜(AMZN.US) 為 AI 硬件交易帶來利好。

關於長期資本支出的評論：表示將保持 “有意義” 的水平，這是一次 “百年一遇的機會”，並且 “我們將進行投資”。

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從電話會議中可以明顯看出，$亞馬遜 (AMZN.US) 管理層希望華爾街將該公司視為一家 AI 數據中心和芯片公司。忘掉零售業務吧。

這是他們在電話會議中一貫傳遞的信息，並通過做出不可思議的舉動加以強調：為 2027 年和 2028 年分別給出 40% 以上的 AWS 收入增長指引，高於剛剛公佈的 39%。他們通常只提供一個季度的 AWS 指引。

他們還表示，AWS 將在 5-10 年內成為萬億美元業務。在日曆年 2028 年，華爾街的預期是 3060 億美元。總之：他們在告訴華爾街，AWS 將會大得多，大得多。

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$英特爾 (INTC)（盤後下跌 17%）下調指引，但這不應被過度外推至$英偉達 (NVDA)（下跌 1.3%）。

核心要點：主要問題在於 PC 需求。如果 DCAI 面臨價格壓力，表明其可能正在丟失市場份額。

公司直言不諱：由於內存成本高企，需求正在放緩。

這反映了客户對芯片的看法。如果客户急需這些芯片，高內存成本對需求的影響將微乎其微。

儘管內存成本高，英偉達的業績依然超預期，黃仁勳上週在柏林 GTC 大會上表示看多。$SpaceX(SPCX.US)、$Meta(META.US)、$谷歌-C(GOOG.US) 均表示 2027 年資本支出將顯著高於 2026 年。華爾街預計增長率為 42%，而今年為 82%。

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$亞馬遜(AMZN.US)：Google 的結果對亞馬遜投資者來説是一個警示信號。

今晚，華爾街可能會因為個性化機器人給業務帶來的長期風險（從 2027 年下半年開始）日益真實，而將有利的 9 月業績和符合預期的 12 月指引打折處理。

今天部分風險已被定價，股價在發佈前下跌 3.5%，而納斯達克指數下跌 1.5%。

個性化機器人將使尋找所需商品變得容易，使其成為我們購買任何東西的邏輯起點。

亞馬遜獲勝有三個原因：1. 找到你想要的東西；2. 速度；3. 信任。第一點將越來越受到攻擊。

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AI Mode 和 AI Overviews 正在拖累搜索業務的增長。鑑於其新的廣告單元，歷史經驗表明這些問題會隨時間得到解決。挑戰在於他們現在必須將個性化機器人納入考量。$谷歌-C(GOOG.US)

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孫達爾（Sundar）認識到個性化機器人對於與 Muse、Grok Bot、Dot 競爭的重要性。他表示："代理將成為我們產品之間的統一層，因此您將在 Gemini 應用中看到我們將這些代理體驗從搜索擴展到 Chrome、Android 以及我們的 Workspace 產品。"

我的觀點：我想更好地理解 “統一層” 對用户意味着什麼。$谷歌 (GOOG.US)

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$谷歌-C(GOOG.US) 在搜索收入增長 12% 後下跌 7%，低於市場預期的 15%。自 2025 年 3 月以來，搜索業務一直表現優於預期。

如果這是一次沒有一次性因素的純粹不及預期，可能會重新引發人們對生成式 AI 和日益個性化的機器人將蠶食增長的擔憂。

關注電話會議中關於他們計劃如何應對這一即將到來的浪潮的評論。

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我對 $谷歌-C(GOOG.US) 越來越擔心，因為他們需要給出關於個性化機器人的答案。

今晚財報的三個關鍵話題：

1. 雲業務增長前景。預計 9 月增長 92%，12 月增長 95%。我認為他們會在 12 月的指引中體現增長的輕微加速。

2. 資本支出。市場在 CY26 年預期為 2010 億美元，CY27 年為 3120 億美元。我認為這個數字是準確的。

3. 他們如何在個性化機器人領域獲勝？谷歌能否讓 AI 概覽和 AI 模式重現輝煌，將直接搜索流量引導至個性化機器人的使用中？

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我們正處於多年期 Mac 超級週期的早期階段。

今天早上，$蘋果公司 (AAPL.US) 宣佈了一些 Mac 更新，包括 14 英寸 MacBook Pro 和 iMac 機型（M6 芯片）。仍在等待今天稍後首次觸摸屏 Mac 的發佈消息。

今天的定價保持不變。請記住，他們在 6 月底將 MacBook 的價格提高了 18%，iMac 提高了 16%。

我的觀點：未來兩年 Mac 仍有上漲空間。Mac 在收入中的佔比從 2025 年 6 月的 8.6% 上升至 2026 年 6 月的 9.5%。上個季度增長了 29%。華爾街預計 2026 年 9 月同比增長 12%，2027 財年及 2028 財年的增長率分別為 6%。

最重要的一點：我相信我們正處於多年期 AI 驅動硬件升級週期的早期階段。消費者和企業需要購買新硬件，即使價格更高，以充分利用 AI。這對 Mac 增長有利。我預計 2027 財年 Mac 增長將超過 10%（華爾街預期為 6%），2028 財年也將超過 10%（華爾街預期為 6%）。

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我週末體驗了全新的 Siri，很高興地報告説它實現了跨越式進步。

但一旦你使用過個人智能體，你就會要求 Siri 去做它做不到的事情。

這就引出了一個問題：更難複製的是蘋果生態系統還是優秀的個人智能體？我以前認為是生態系統。現在我不那麼肯定了。

$蘋果(AAPL.US) 下週一財報。最重要的話題是 AI 目標的轉變。

六月的討論焦點是新 Siri 何時發佈。

現在則是他們如何應對 Muse、Grok Bot 和 Dots 的問題。

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雙機線觀察：明尼蘇達州南谷 Apple Store 約有 80 部手機，在早上 8 點開門前就售罄了。

早上 8 點開門時的排隊人數為 75 人。有些人買了兩部。

我的看法：考慮到高昂的價格點，對於 $蘋果(AAPL.US) 來説，75 人的隊伍是一個勝利。今天到場的人都沒有預約，只能碰運氣。

75 人的隊伍與其他主要發佈活動相比。2018 年第一代 iPhone Max 發佈時，南谷店有 110 人在排隊。

所以隊伍縮短了 47%，但價格高了 82%。

iPhone XS Max 1,099 美元（2018 年）

iPhone Duo 1,999 美元（2026 年）

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關於本週 AI 的大幅拋售，我們聽到了埃隆、扎克伯格和黃仁勳的觀點，認為我們仍處於早期階段，我同意他們的看法：

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對明天 Duo 發佈前的最後想法。不要因為供應方面的噪音而對明天的數據過度解讀。我仍然預計他們在 FY27 將賣出 2000 萬台，而市場共識約為 1000 萬台。

我的猜測是每家門店手頭會有十幾台。我會去門店確認。交貨期仍顯示為 1 月下旬，與上週持平。

如果確實每家門店只拿到少量貨源，許多投資者可能會低估過去一週積極反映的長在線交貨期，將其歸因於供應緊張。

我的觀點是，目前的供應極其緊張，但到 1 月份情況會好很多。他們迅速將預購推遲到 1 月下旬並維持在此水平，這表明計劃進行大幅增產。$蘋果(AAPL.US)

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Fathom 現已上線。

這是一個全新的 @deepwatermgmt 播客，深入探討具有代際意義的科技公司。它剖析了最優秀公司之所以卓越的原因，以及它們為何在未來十年仍將持續重要，關注的是持久的影響力而非每日的市場噪音。

第 1 集聚焦 $蘋果(AAPL.US)，嘉賓為 @dougclinton

YouTube：

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昨晚特斯拉電話會議中我最喜歡的一句話，強調了為什麼股價會走高。

當被問及傳統汽車製造商距離實現自動駕駛還有多遠時，AI 負責人 Ashok Elluswamy 回應道：

“是的。達到前 90% 並做出看起來很酷的原型很容易。但當你陷入這個難題的長尾部分時，它非常漫長，以至於人們沒有意識到，任何理智的人都不應該試圖解決這個問題。”

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埃隆暗示電動汽車的寒冬即將結束。

目標是從 2030 年開始，每年交付 500 萬輛汽車。

他們在 2026 日曆年將交付約 200 萬輛。這意味着到 2030 年複合年增長率為 25%。 $特斯拉 (TSLA.US)

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埃隆表示，車輛需求遠超產能，且他們正在提升產量。

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儘管 Muse 的日活躍用户僅約 1000 萬（我的估算），但該產品的虧損遠超其推出的任何其他產品。字裏行間透露出這一點。

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$Meta(META.US) CFO Susan Li says they're not giving detailed guidance for 2027, but to expect "strong" growth.

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埃隆表示，一年後每週將生產 2 萬台 Optimus 機器人。我猜測他指的是在 2027 年底達到退出運行率（即穩定產能）。這意味着 2028 年大約為 100 萬台。我的觀點是：對於大多數投資者來説，Optimus 的討論仍被視為一種期權（選擇性增長潛力）。這是一個具有巨大價值的看漲期權。$特斯拉 (TSLA.US)。

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扎克伯格提醒投資者，Muse（模型與智能體的組合）將成為 $Meta(META.US) 宇宙的中心。

我的觀點：三年後，Muse 將成為消費者與 Instagram、FB、WhatsApp、Reels 互動的窗口。

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SPCX 今日理應上漲 30%。

這是一個很好的例子，展示了華爾街如何低估埃隆（Elon）的言論。簡而言之，分析師將其指引的下限削減了一半。

昨晚他表示，公司將在 2027 年底實現 5000 億至 1 萬億美元的年化收入運行率。我認為埃隆暗示下限是基於在 2027 日曆年增加 10 GW 的計算能力，而上限則是 20 GW。

我的觀點是，他們增加 10 GW 的概率為 75%，增加 20 GW 的概率僅為 2%。因此，我們應該關注下限，即 2027 年底年化收入為 5000 億美元，或 2027 年 12 月為 1250 億美元。

在財報發佈前，華爾街對 2027 年 12 月的預期為 310 億美元。他的指引為 1250 億美元，增幅達 300%。$SpaceX(SPCX.US) 因此上漲了 12%。今日理應上漲 30% 以上。

今早華爾街的預期已調整為 500 億美元。由於許多分析師尚未更新數據，我們查看那些已做出調整的分析師，他們的預期約為 700 億美元，與 “指引” 的 1250 億美元相比，這相當於打了五折（削減了 50%）。

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黃仁勳在柏林 GTC 主題演講剛剛結束後，NVDA 沒有發佈新的財務指標或指引更新。

我的觀點：考慮到 10 月季度將在一週後結束，這很合理。昨晚 SPCX 12 月季度的資本支出指引為 350-400 億美元（市場此前預期為 190 億美元），這對我們預計約一個月後 NVDA 財報電話會上聽到的內容是一個積極信號。

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$英偉達 (NVDA.US) 宣佈推出 DSX Pod。本質上是一個集裝箱式的小型數據中心，大小與一輛巴士相當。這些 Pod 可以相互連接。每個 Pod 內部都包含一個由 Vera Rubin 芯片組成的集羣，並實現了互聯和冷卻。現場只需進行少量組裝工作。

核心要點是，它將數據中心的部署時間從原來的 4-5 個月縮短至 1 個月。這減少了閒置算力的浪費，使投資回報率更具吸引力。

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