Gene Munster

看來蘋果 iOS 服務器有點過載，因為更新到剛剛在美東時間 1 點左右發佈的新 iOS 27 比平時花了更長時間。

這與 2024 年 10 月 Apple Intelligence 發佈時發生的情況類似。

新 Siri AI：

缺點：響應時間太長，需要 5-15 秒。

優點：這是個性化 AI 的第一個令人信服的應用案例。我可以讓它同時搜索郵件和短信。$蘋果(AAPL.US)

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iPhone 預購領先時間追蹤：進入預購第 3 天：我們在 8 個國家看到的平均領先時間為 2.6 周。這與去年 Pro 機型的情況一致。

我的看法：最重要的是，領先時間從昨天的 1.6 周躍升至今天的 2.6 周。部分原因是人們回到了電腦前（預購於週六開始）。重要的是，領先時間正在上升，歷史上這通常是需求向好的信號。$蘋果公司 (AAPL.US)

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AI 交易遭遇艱難一天，許多關鍵標的因 Dario 呼籲放緩 AI 發展而下跌 4-8%。

我們需要將 “AI 放緩” 的討論置於更廣闊的視角。我們一直以 200 英里的時速狂奔，如果 Dario 建議的所有措施都得以實施，AI 進步的速率只會從 200 英里降至 195 英里。

這些公司不可能在實質上後退，原因有二：1）囚徒困境正在上演。如果一家公司保持節奏，其他選擇降速的公司將面臨顯著劣勢。2）中美博弈是現實存在的，美國至少必須與中國保持同步。

底線是：我們不會改變對 AI 投資的熱情。變化微乎其微，這些股票未來仍會反彈。

PS：Anthropic 仍將迎來一場 IPO 大戲。

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達里奧、馬斯克和奧特曼剛剛試圖踩下剎車，放緩模型改進的步伐。不幸的是，對於 AI 安全而言，這場競賽過於激烈，我預計在這場 “跳棋博弈” 中不會有太大變化。

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蘋果 (AAPL) 的股價在 “Surprise and Shine” 活動結束至今日收盤（2.5 個交易日）期間波動了約 7%，而納斯達克指數持平。這一上漲凸顯出投資者對新 Duo 將在未來一年為收入帶來可衡量增長的樂觀情緒。

話雖如此，FactSet 分析師的估算顯示，已更新模型的分析師對接下來三個季度的共識收入預期實際上下降了 1%。蘋果股價上漲而數據略微下降的動態，突顯了投資者對 Duo 話題的複雜情緒。最終，我預計 Duo 將比當前預期更成功，並在 2027 財年佔整體 iPhone 收入的約 12%，為公司整體增長率貢獻 3%。

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關於 iPhone Duo 的集體觀點似乎正在改變那些從未想過要買摺疊屏手機的人的看法。他們可能會從 Pro 和 Pro Max 用户中轉化過來。

對 AAPL 來説是好消息，因為這意味着平均 ASP 將提升 60%。

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iPhone Duo 將吸引那些對內容慾求不滿的消費者。對人類來説不幸的是，對 $蘋果(AAPL.US) 來説幸運的是，這是一個巨大的市場。2000 美元的價格點相當於每月 58 美元，而 Pro Max 為 35 美元。

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我不希望手機變大，但 Duo 看起來更短、更寬，而且相當薄。很難説它放進口袋後和 Pro 相比會怎樣。

但很多人會考慮它在我口袋和手中的尺寸……而不是價格。

Pro 和 Pro Max 已經非常昂貴（1000 美元以上），所以對於那些已經在購買 1000 美元以上手機的人來説，價格漲到 2000 美元並不算太大的跨度。 $蘋果公司 (AAPL.US)

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來自 $蘋果(AAPL.US) 活動最重要的啓示：

Duo 很重要，因為這是自 2016 年 12 月 AirPods 以來，蘋果首次宣佈一款人們真正想要的新產品。

Vision Pro 未能達到預期。

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新款摺疊 iPhone Duo 太棒了。無縫設計，超薄。屏幕比 Pro Max 大 50%。

我的觀點：看到實物後，我覺得他們的銷量會比我之前預想的更高。我原本認為它在 27 財年佔 iPhone 營收的比例會是 5%。現在我認為很可能達到 10%。

問題在於價格。我們還沒有確切消息，但預計會在 2000 美元以上。$蘋果(AAPL.US)

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從大局來看，新款 iPhone、AirPods 和 Watch 的趨勢是這些設備將更多地聆聽我們，並利用個性化 AI 處理它們聽到的內容。

我的看法：新世界秩序。$蘋果 (AAPL.US)

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NHTSA 需要被敲響警鐘。

該機構在$特斯拉 (TSLA.US) Cybercab 發佈之際潑冷水，對特斯拉的自我認證開啓調查——具體而言，是調查一輛沒有方向盤或踏板的車輛是否符合聯邦安全標準。

問 NHTSA 一個問題：既然我們目前掌握的最佳數據顯示，自動駕駛汽車比人類駕駛員安全 7-10 倍，為何還要阻礙其推廣？我懷疑答案在於 “九個九”（可靠性）的追求。

恕我直言，NHTSA 需要更新為人類駕駛員制定的規則，並加快步伐。去年美國道路上約有 3.7 萬人死亡。如果無人駕駛出租車能將死亡率降低 7 倍，這一數字將降至約 5000 人。

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昨天，普華永道發佈了其長期全球 AI 數據中心支出報告。我的觀點是，他們的估計嚴重低估了數據中心（即 AI 的大腦）增長的持久力。

為了更直觀地理解，數據中心支出在短期內仍以約 70% 的速度增長。普華永道預計，2030 年至 2050 年間的年均增長率僅為 2.5%。這個數字感覺太低了。我最好的猜測是，它可能每年接近 5-10%，這得到了普華永道樂觀情景下 6.5% 的支撐。這些比率在紙面上看似乎相近（2.5% 與我中位數的 7.5%），但事實並非如此。複利計算 20 年後，10% 的增長將使年度支出達到普華永道中位數預測的約 4 倍，以及其樂觀情景預測的約 2 倍。

我們的 Deepwater Frontier Tech ETF，$LOUP，正在投資一些數據中心基礎設施公司，旨在在未來幾十年內搭乘 AI 增長的快車。

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給 Ternus 入職第一天的一個謙遜建議：在年底前聘請一位引人注目的 AI 人才。是的，這可能每年花費 5000 萬美元，但回報將在多個層面立即顯現。1. 招募 AI 人才 2. 為產品開發注入活力 3. AAPL 股價會上漲。

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歡迎約翰·特努斯就任 CEO。你的首要任務：扭轉人才流失。

OpenAI 表示，約有 400 名蘋果員工從蘋果跳槽至 OpenAI。

人工智能的發展速度遠超智能手機時代。蘋果面臨的最大長期風險是失去對消費者與 AI 之間交互界面的控制。

鑑於蘋果可以依託谷歌的模型，OpenAI 不太可能打造出 compelling 的 AI 消費設備家族，迫使消費者因為體驗好 10 倍而切換平台。

設計一兩款消費設備對 OpenAI 來説很容易。困難的部分在於，以消費者負擔得起的價格，設計、製造並分銷一套完整的設備與服務家族（iPhone、Mac、Watch、AirPods、Apple TV）。請記住，OpenAI 必須推出極具吸引力的方案，才能讓蘋果用户願意放棄他們在現有蘋果設備上的鉅額投入。這是一個極高的門檻。

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我一直很害怕蒂姆·庫克（Tim Cook）作為 CEO 任期的最後一天。他接過了喬布斯最偉大的產品——蘋果公司本身，並引領它進入了一個新時代。但我最欽佩庫克的在於，儘管成為了世界上最有權力的 CEO，擁有了巨大的財富和名聲，他依然堅守自己的 “北極星”，並且始終深切地關心他人。

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英偉達（NVDA）因 10 月毛利率指引為 74% 而小幅下跌，此前市場預計為 75.0%。

從大局來看，AI 增長故事依然完整。現在只需等待電話會議。

除了毛利率指引外，數據表現優異。公司報告營收同比增長 106%，而 4 月份為 107%（調整一年前的中國業務日落影響）。在基數效應下，7 月份報告的增速與 4 月份相似，這已是一種勝利。此前市場預期 7 月份營收同比增長為 95%。

指引同樣顯示出上修態勢，與上一季度類似。本次指引上調 3%，而上一個季度對下一季度的指引上調了 4.3%。這也是一個積極信號。

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$Meta(META.US) 因國家科技成癮和解協議的消息上漲 3%（納斯達克下跌 0.1%），這表明投資者重視確定性，即使消息本身是利空。該公司將在未來 10 年內支付 180 億美元。上週，我預計該數字將低於 250 億美元，因此這些罰款符合預期。

該和解案在兩個層面上讓人聯想到 1998 年的大型煙草和解案。首先，社交媒體具有成癮性且可能有害。其次，最終對提供商而言，這些罰款不過是九牛一毛。例如，每年 18 億美元的罰款與 2029 年預計的 400-600 億美元自由現金流相比微不足道。

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以下是我對英偉達 (NVDA) 的預覽（他們將於下週三發佈財報）。

三個最重要的話題：

1) 增長驅動力從超大規模客户轉移的速度。

2) SpaceX 在 AI 支出上大幅躍升對明年整體收入的影響。

3) 組件環境是否會將毛利率推至華爾街對 CY26 年底預期的水平之下？

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Meta 今日表現如何（下跌 4.4%，而納斯達克指數下跌 1.3%）？圍繞美國本土、青少年安全以及社交媒體成癮等問題的討論，僅僅是冰山一角，相比即將到來的挑戰還微不足道。

我所説的 “即將到來”，是指未來一年內。

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在爭奪 AI 模型排行榜榜首時，智慧是關鍵。

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我們還處於早期階段：

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關於 $SpaceX(SPCX.US) CY27 華爾街預估的一點想法：該公司的指引顯示，12 月的月收入約為 85 億美元。目前華爾街對 CY27 的營收預估約為 1000 億美元，這將實現令人印象深刻的 122% 同比增長。

在我深入這個建模練習之前，值得注意的是該公司季節性方面的未知因素。例如，發射業務（佔 26 年 12 月銷售額的 8%）具有波動性，而 Cursor 業務正逐月騰飛。

我的基本觀點是，SpaceX 的大部分業務都在逐月快速增長，這讓我相信 SpaceX 在 CY27 的營收將逐月增長。玩弄一下數字，如果你假設從 12 月的 85 億美元開始，每月增長 5%，那麼到 CY27 的營收將達到 1350 億美元，而華爾街的預估僅為 1000 億美元左右。

關鍵問題是雲業務以及那些擁有 90 天取消條款的合同會發生什麼？我的看法是：這些合同不會消失，因為我們在推理領域仍處於起步階段。

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Bret 在過去幾周已經簽訂了 60 億美元的新計算合同。預計到今年年底將達到 1000 億美元。6 月底的運行率為 104 億美元。

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在新發布的 Siri 測試版中，我們有三週的時間，它的 “真的真的很好”，並且 “對產品的方向感到興奮不已”

我的觀點：這是意料之中的事。

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