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今天股市發生了很多事情。

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黃仁勳回應週末的 AI 風波：

“安全是我們需要認真對待的事情。關於內部控制的問題，我想雅各布·考克森（Jacob Coxon）之前提到過這一點。每當有吹哨人出現，我們都必須高度重視。我認為他提出擔憂的勇氣值得稱讚。”

“我認為他對未來的科學預測缺乏科學依據。雖然是由一位科學家提出的，但並非基於科學，因此我對此持保留意見。”

“暫停、放緩……這些都是這些實驗室如果認為局勢失控時可以選擇採取的措施。我們不知道考克森看到了什麼。但如果他看到公司確實失控了，那麼問題可能出在從研究到工程的過渡階段。我們不知道他具體看到了什麼，最終只有他自己清楚。也許那個過渡過程有些笨拙，但我們並不知情。”

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特朗普在 “All in” 峯會上與黃仁勳通話，並將他置於免提模式：

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如果黃仁勳出來讓大家閉嘴、別當輸家，那畫面還挺滑稽的 😂

問題在於，他投資了這些公司，也知道它們在資本支出上承諾了多少。

但他也清楚，這些公司害怕 Nemotron 和開源模型搶了它們的飯碗。

他將不得不在微妙平衡中前行：一方面對這些擔憂表示同情，另一方面也要意識到，這些擔憂可能僅僅源於維護控制權的自利行為。

無論他的立場如何，我想他更廣泛的觀點會是：對資本支出和算力的需求並沒有放緩。

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特朗普：伊朗希望達成協議，我們持開放態度。

油價為 105 美元。

10 年期國債收益率突破 5%。

埃隆、達里奧和奧特曼剛剛達成共識，我們需要放慢人工智能的發展速度。

我認為特朗普可能正在審視阻礙市場發展的唯一因素——AI 交易，並意識到如果因新的安全擔憂導致 AI 交易降温，那麼油價和 10 年期國債收益率將引發加息週期，若 AI 交易暫停，將對市場造成嚴重打擊。

這意味着可能是時候結束在伊朗的戰爭，並使通脹預期回落。

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S&P 500 過去 50 年的平均回報率為 7.9%。

你現在可以通過購買 10 年期國債鎖定該收益的 60%，且無需承擔任何風險。

有 8 萬億美元的資金在場外觀望，如果美聯儲加息，持有現金可能會獲得更高的回報。

這確實瘋狂至極。

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早上好，歡迎來到美聯儲決議周。

除了潛在的加息外，週末達里奧文章引發的擔憂導致軟件股/半導體股盤前出現做多/做空行情。

Nvidia、Marvell、Sandisk、AMD、Nebius、Micron、CoreWeave、Intel 均下跌 3-7%。

Palantir、Atlassian、Crowdstrike、Service Now、Adobe、Intuit 均上漲 2-5%。

個人而言，我認為市場對週末的頭版新聞反應過度。

在過去 24 小時內，Anthropic 自身已簽署多項新的算力協議（昨天與 Rumble 簽署了價值 140 億美元的協議），並正式選擇納斯達克作為其交易所，準備進行 IPO。面對所有 “放緩前沿” 的減速新聞，製造該新聞的公司並未放緩其算力義務。

那麼為什麼市場會這樣反應？嗯，整個 AI 交易都植根於資本支出。在關於放緩模型訓練和遞歸學習意味着什麼有更多清晰之前，市場假設這意味着資本支出的增長比預期更早結束，這顯然對 AI 概念股不利。這對軟件股有利，因為更多資金被分配到應用層；對超大規模雲廠商也有利，因為它們能產生更多的自由現金流，這就是這些股票在盤前上漲的原因。

我認為這種恐懼可能在幾天內甚至幾小時內反轉，但如果你將這種恐懼與可能已被定價但仍不利於高貝塔值增長（AI 交易由這類股票組成）的加息相匹配，那麼你開始明白市場如何理解進一步壓低這些股票價格。

Jensen 今天在全英峯會上發言，他可能會完全拒絕 Sam/Dario 的恐嚇信息，採取更樂觀的態度看待 AI，或者同意這一觀點，但仍聲稱算力義務即使不需要以最快的速度訓練新模型，也不會放緩。

這將是一個重要的星期。

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這一切中最有趣的部分是，在人工智能領域聲音最大的那些人，都在 Anthropic 和 OpenAI 上進行了大量投資。

因此，如果他們站出來指責 Dario 和 Sam 的説法是胡説八道，他們就是在損害自己的投資和有限合夥人（LP）的利益。

如果他們同意一切説法，那他們就成了巨大的偽君子，因為他們一邊抱怨 “末日論者”（doomerism），一邊卻站在了那些恰好是他們最大投資的 CEO 們的 “末日論者” 一邊。

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忙了一整天

回到家看到 X 上，所有科技大佬今早同時發帖，聲稱我們在 AI 上的萬億投資將導致人類終結。

在他們停止推進之前，能不能先把自動回覆郵件的完整功能修好？畢竟現在 AI 連基本郵件都回不了。在人類毀滅之前，能把這個搞定就太好了。

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為什麼 $戴爾科技-C(DELL.US) 的遠期市盈率是 18 倍，而美光 $美光科技(MU.US) 只有 7 倍？

這兩家都是 AI 基礎設施建設中至關重要的公司，但美光的利潤率比戴爾高出 3 倍。

市場對內存如此擔憂的原因是什麼？如果任何新的智能體工作負載能預示未來對內存的需求，那麼可以説，內存的重要性不亞於甚至超過戴爾的服務器機架，儘管兩者顯然都很重要，但內存的供應約束要嚴重得多。

今年早些時候，我也覺得內存的週期性使得在股價已經上漲 10 倍後很難看到巨大的風險回報，但這個週期將持續下去，如果 $美光科技(MU.US) 是週期性的，那麼 $戴爾科技-C(DELL.US) 也是，因此這裏的估值脱節非常奇怪。

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因此，儘管石油和債券收益率持續高企，且頭版 CPI 數據為 3.4%，但市場今日依然上漲。

然而，市場未出現負面反應的原因似乎在於核心 CPI（衡量剔除食品和能源後的消費者價格變化）錄得 2.4%，為 2021 年以來的第二低水平。

基本上，我認為市場的反應可能意味着大部分通脹源於能源，即因伊朗戰爭導致的油價飆升，但通脹的基礎根本要素實際上正在良好地下降。

這意味着……美聯儲其實並不需要加息，儘管下週加息的概率今天已從 71% 升至 90%。

然而，簡單地假設 “市場正在定價伊朗戰爭的結束，並買入股票以此搶跑”，感覺有點瘋狂，因為過去幾個月你也可以這麼説；這也引出了關於明確界限的問題——是 10 年期國債收益率 5% 嗎？還是油價 120 美元？

如果市場認為所有通脹的大部分是暫時性的，那麼問題就變成了戰爭何時結束，也許我們看到的股市韌性完全是基於這樣一個前提：市場參與者僅僅覺得伊朗戰爭將會結束，油價會下跌，收益率會下降，然後盈利將成為唯一重要的因素。

這也許並不那麼瘋狂？

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利奧波德可能回來了。

據 CNBC 報道，情境意識（Situational Awareness）期權市場再次活躍，據報道利奧波德正在買入價值數億美元的$Coreweave(CRWV.US)、$AMD(AMD.US)、$Bloom Energy(BE.US)、$閃迪(SNDK.US) 等股票的期權。

這簡直令人難以置信。就在兩個月前，該基金因 4 倍高槓杆而暴跌 67%。

兩個月後，油價已升至 100 美元，債券收益率創下 2023 年以來的最高水平，但許多利奧波德被迫拋售的股票價格仍遠低於 6 月的高點。

因此，即使宏觀環境並非最佳（這會影響這些高貝塔值的成長股），但這些股票價格缺乏波動，加上我們不斷看到的關於 AI 算力建設的極度看漲消息，這可能意味着利奧波德在抄底，或者至少是在表明這些股票不會受到宏觀影響，因為 AI 交易勢頭強勁。當然，這些股票在 7 月份確實曾受到宏觀擔憂的衝擊。

如果他不是通過保證金借款來加槓桿，那麼這些期權仍然可以產生槓桿效應，但其激進程度可能不如直接抵押資產本身來融資購買那樣猛烈。

有沒有人跟隨他，買入大多數被重創的$SMH 成分股的期權？

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今天股市發生了很多事情。

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突發：歐洲央行加息 25 個基點，這是今年以來的第二次加息。

油價正在推高通脹壓力。

市場目前定價今年第三次加息的概率為 90%。

歐洲加入韓國和日本的行列，後兩者今年也已加息。

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美國 8 月生產者價格指數數據：

總體 PPI：

- 同比 5.4%，高於預期的 5.3%

- 環比 0.4%，符合預期的 0.4%

核心 PPI：

- 同比 4.6%，符合預期的 4.6%

- 環比 0.2%，低於預期的 0.3%

數據雖未大幅超出預期，但顯然並非最佳表現。市場對此反應不佳，因收益率持續攀升，股市轉綠。

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今天股市發生了很多事情。

以下是完整回顧：

1. 蘋果 $蘋果(AAPL.US) 推出了 iPhone Duo，這是其首款可摺疊 iPhone，擁有迄今為止最大的 iPhone 顯示屏，同時可摺疊成便於攜帶的形態。該設備包括 5.4 英寸外屏和 7.6 英寸內屏、鈦金屬框架、IP68 評級，以及星白和夜空色等配色選項。蘋果表示，Duo 採用定製的變扭矩鉸鏈，帶有磁鐵以保持閉合狀態；更平坦的可摺疊顯示屏旨在減少可見摺痕和塑料感，並配備新的 “感知平坦” 納米紋理顯示屏。手機還增加了側邊按鈕中的 Touch ID、Apple Pencil 支持、雙攝像頭系統、分屏應用、多窗口支持，以及針對 Slack、Zoom 和 Netflix 的新 Duo 佈局。起售價為 2,000 美元。

2. 美國財政部宣佈回購 60 億美元的長期債務，但收益率走勢與政策信號相反：反而飆升。回購的具體規模不如貝森特試圖傳遞的信息重要：即財政部可以幫助支持長期債券的流動性並緩解市場壓力。然而，信貸市場似乎正在拒絕這一信號，10 年期美債收益率升至 4.85%，為三年來最高水平。結論是，投資者不僅關注回購頭條新聞；他們要求更高的補償以應對久期、赤字、通脹風險和長端供應。

3. Nebius $Nebius(NBIS.US) 表示，AI 基礎設施需求仍遠遠領先於供應，能見度現已延伸至 24 個月以上，客户甚至已詢問 2028 年的產能，包括數萬塊 Vera Rubin GPU。管理層還將 Palantir $Palantir Tech(PLTR.US) 的合作定位為重要的企業渠道，Nebius 提供 AI 雲堆棧，Palantir 則增加其軟件層和客户羣。關鍵要點是：需求正從 AI 原生客户擴展到企業平台，舊 GPU 在某些工作負載中仍具有經濟價值，而 Nebius 正通過與電力和數據中心合作伙伴推行輕資產模式以更快擴展。

4. 據彭博社報道，Google $谷歌-A(GOOGL.US) 計劃在未來兩年內在芬蘭投資 130 億歐元用於 AI 基礎設施，這是其在歐洲有史以來最大的一筆單一投資。建設內容包括在凱亞尼、穆霍斯和瓦阿拉新建 3 個數據中心，以及擴大 Google 現有的哈米納站點。Google 還在凱亞尼新增風力發電協議和 94 兆瓦電池系統，而 Fortum 簽署了一份為期 22 年的電力協議，最終將覆蓋其兩座反應堆 Loviisa 核電站 50% 的產出。預計這些項目在施工期間將支持超過 37,000 個工作崗位，建成後約 7,000 個工作崗位，凸顯了 AI 基礎設施的增長如何越來越與歐洲長期的電力獲取聯繫在一起。

5. 今日按交易合約數排名的前 10 大最活躍期權分別是：$特斯拉(TSLA.US) 290 萬份合約，$蘋果(AAPL.US) 280 萬份合約，$英偉達(NVDA.US) 240 萬份合約，$Meta(META.US) 150 萬份合約，$美光科技(MU.US) 110 萬份合約，$英特爾(INTC.US) 95.6 萬份合約，$SpaceX(SPCX.US) 85.2 萬份合約，$AMD(AMD.US) 77.8 萬份合約，$谷歌-A(GOOGL.US) 63.5 萬份合約，以及 $亞馬遜(AMZN.US) 62.4 萬份合約。

6. 據彭博社報道，Amazon $亞馬遜(AMZN.US) 首次進入英國債券市場，發行其首隻英鎊債券，這是一項分為四部分的交易，到期日從 3 年到 19 年不等。此舉是在亞馬遜繼續多元化其融資來源以支持其 AI 基礎設施建設之際進行的。該公司今年已發行超過 920 億美元的債券，使其成為 2026 年最大的超大規模債務發行人。繼歐元、瑞士法郎和加元之後，這是亞馬遜今年第四次進入非美元債券市場。更大的問題是投資者的胃口，近期與 AI 相關的債券交易需求減弱且借貸成本上升，使得 19 年期分層成為市場願意吸收多少長期 AI 債務的關鍵測試。

7. Anthropic 研究員 Jacob Coxon，一名 27 歲的 former OpenAI 員工，因擔心超級智能競賽進展過快而離開 AI 行業。Coxon 今年早些時候加入 Anthropic，是因為其注重安全的聲譽，並表示該公司的努力是真誠的，但他認為實驗室之間的競爭使得難以避免安全妥協。“我們正朝着許多最激進的情景發展，到明年這個時候，事情可能已經失控了，” 他説。他補充説，行業內部的研究員越來越多地使用 “關鍵時刻” 和 “終局” 等術語來描述能力的提升速度。他的離職引人注目，因為 Anthropic 將自己定位為更注重安全的 AI 實驗室之一，儘管它也在推動更具能力的模型和潛在的 IPO。Coxon 的觀點是，這個問題現在比任何一家公司都大，可能需要行業或政府層面的有意義協調，才能在自我改進的 AI 系統變得難以控制之前採取行動。

8. 日本銀行仍然是日本債券市場的主導力量，目前持有大約 46% 的日本國債。這比其 2023 年的峯值下降了 8 個百分點，是自 2021 年以來的最低份額，但日本銀行持有的日本國債數量仍多於銀行、人壽保險公司、養老基金和外國投資者的總和。作為參考，日本銀行在 2013 年僅持有約 10% 的日本國債。即便在日本銀行截至 7 月的 12 個月內日本國債持倉減少了 3,100 億美元——創下 12 個月最大降幅的背景下，情況依然如此。總持倉目前已降至約 3.3 萬億美元，為 2020 年以來的最低水平，但仍比 2012 年高出約 400%。

9. OpenAI 呼籲實施強制性的聯邦 AI 安全規則，稱國會應為構建最先進 AI 系統的少數實驗室制定基於能力的要求。該公司表示，這些規則應包括獨立測試、更強的網絡安全標準和事故報告，但不應廣泛適用於初創公司、小型開發者或開放權重模型。OpenAI 還支持四項提交給加州州長加文·紐瑟姆的法案，涵蓋獨立的 AI 安全評估、AI 審計員標準、使用伴侶聊天機器人的未成年人保護以及基因合成篩查。該公司還表示，如果安全風險變得不可接受，它準備放緩或停止開發或部署，並且除非能安全進行，否則不應追求完全自主的遞歸自我改進。

10. 據《華爾街日報》報道，白宮顧問私下警告特朗普總統，儘管他公開預測衝突將迅速結束，但伊朗可能在 2029 年 1 月前抵抗美國的壓力。據報道，副總統 JD 萬斯、國務卿馬爾科·魯比奧和其他顧問討論了戰爭可能延續到 2029 年就職日之後的可能性。與此同時，伊朗革命衞隊警告稱，每打擊 2 或 3 個伊朗目標，它將打擊 20 個目標，同時要求停止敵對行動、以色列撤出黎巴嫩、也門封鎖結束以及釋放 240 億美元的凍結伊朗資產。

11. 隨着利率再次走高，美國房貸需求下降，根據抵押貸款銀行家協會的數據，上週房貸申請下降了 2.7%。再融資申請下降了 6.2%，購房申請下滑了 0.2%。30 年期固定利率抵押貸款平均利率上升 6 個基點至 6.85%，給借款人帶來更多壓力，使房地產市場在高昂的融資成本和微弱的購買力之間停滯不前。

12. 特朗普表示，伊朗戰爭將在選舉後 “立即” 結束，辯稱伊朗 “再也撐不住了”。他説美國 “不尋求達成協議”，但他為談判留有餘地，稱談話 “可能會發生”。特朗普還説，衝突將 “比中期選舉持續更長時間”，直接將時間表與選舉日曆聯繫起來。隨着衝突持續，這些言論使伊朗、石油和地緣政治風險始終處於市場關注的中心。

華爾街是地球上最偉大的表演。

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蘋果 $蘋果(AAPL.US) 宣佈推出 iPhone Duo，這是該公司首款可摺疊手機

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突發：美國財政部宣佈在長期債務方面進行新的 60 億美元債券回購。

收益率在宣佈後有何反應？

與預期相反：它們飆升了。

債券回購的確切金額無關緊要，無論是 60 億還是 300 億。關鍵在於貝森特試圖傳遞的信息。

這一信息遭到信貸市場的拒絕，我們現在 10 年期國債收益率達到 5 年來的最高點 4.85%。

這簡直是一團糟。

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今天股市發生了很多事情。

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特朗普：

- 指示美國貿易代表開始將加拿大原產產品從美國政府採購項目中移除

- 加拿大已經禁止我們向政府銷售，我們也應該這樣做

- 沒有互惠，就沒有準入

加拿大貿易緊張局勢尚未平息。

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對於那些想知道為什麼我們在尾盤看到一些難看的紅色 K 線的人……

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8 月施瓦布零售活動：

買入前列：

- $SpaceX(SPCX.US)

- $美光科技(MU.US)

- $英偉達(NVDA.US)

- $英特爾(INTC.US)

- $谷歌-A(GOOGL.US)

賣出前列：

- $現在服務(NOW.US)

- $Adobe(ADBE.US)

- $微軟(MSFT.US)

- $Palantir Tech(PLTR.US)

- $甲骨文(ORCL.US)

基本上，散户賣出了軟件股的反彈，買入了軟件股中的半導體回調，散户投資者進行更積極的投資組合管理。

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軟件股下跌是因為半導體股今天大幅跳空高開

這已成為新常態，因此不應令任何人感到驚訝

然而，我寧願面對軟件股從 52 周高點回落，也不願像幾個月前那樣，幾乎每週都在創新低，而當時半導體股卻在上漲

老實説，$IGV 相關標的現在休整，而$SMH 相關標的獲得更多生機，這感覺是健康的 🤷‍♂️

當然，我希望所有標的同漲同跌，這樣就不需要去博弈不同板塊了，但現實如此……如果兩個板塊在不同時間段分別休整數月，那麼當 SaaS 上漲時，你持倉中的半導體部分就需要休息，反之亦然

問題是半導體股能否在六月再次迎來行情，以及 SaaS 需要跌多深才能促成這一局面。但這些算法交易絕對陷入了多空配對交易的僵局，只是不像利奧波德深入參與該交易且每隻基金都在模仿他時那麼激進

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$Palantir Tech(PLTR.US) $Nebius(NBIS.US)

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説實話，一年前，如果市場休市，我會覺得人生失去了目標。

現在，我真心把它當作放鬆和重置的一天。

我想這是因為所有的波動正在加速我的衰老。

我現在 28 歲，鬍子上已經長了白頭髮。

所以今天我要去 “接地氣”（touch grass），試着在波動較小的一天裏延緩更多白頭髮的生長 😂

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