[新加坡] 星展集團研究部將新加坡交易所（SGX）的評級從 “買入” 下調至 “持有”，並將其 12 個月目標價從 26.40 新元降至 20 新元。

10 月 13 日（星期二），分析師林瑞文（Rui Wen Lim）表示，此次下調反映了在連續兩年創下紀錄表現後，股票和衍生品業務的增長勢頭均有所放緩，使得在新加坡交易所公佈上半年業績之前，其股票估值顯得 “高企”。

基於週一 20.73 新元的收盤價，修正後的目標價意味着約 3.5% 的下跌空間。

星展銀行將其截至 2028 財年的每股收益（EPS）預期下調了 4% 至 5%，使其預測值比市場共識低約 4%。

新的目標價基於 2028 財年預計市盈率的 25 倍，這比新加坡交易所的歷史遠期市盈率高出一個標準差。

林瑞文指出，雖然與歷史水平相比，證券交易活動仍然健康，但環比動能已開始趨平。

2027 財年第一季度，證券日均交易額同比增長 33% 至 20 億新元，但較 2026 財年第四季度的 22 億新元環比下降 8%。

自 5 月以來，月度成交額一直波動不定。從 6 月的 24 億新元降至 7 月的 20 億新元，隨後在 8 月回升至 22 億新元，9 月又再次下滑至 19 億新元。

該券商還對股票成交額的質量和可持續性表示擔憂，稱市場反彈範圍日益狹窄。

截至 2026 年 9 月，基準海峽時報指數（STI）同比上漲 32%。其表現優於富時新加坡中型股指數（下跌 4%）和小型股指數（上漲 9%）。

交易越來越集中於大型金融股。銀行指數上漲了 58%，而新加坡三家本地銀行在 9 月份佔據了約 33% 的市場成交額，高於一年前的 26%。

9 月份，海峽時報指數成分股佔總交易量的 80%，高於去年同期的 77%。

林瑞文表示，如果沒有中型和小型股板塊更廣泛的市場參與，證券成交額的進一步擴張可能難以維持。

在連續兩年實現兩位數增長後，新加坡交易所衍生品業務的增長已放緩。

2027 財年第一季度，衍生品日均成交量（DDAV）同比增長 5%，增速低於 2025 財年的 17% 和 2026 財年的 14%。

環比來看，DDAV 下降 11% 至 140 萬份合約。9 月份，儘管環比增長 7%，但 DDAV 同比大致持平，仍為 140 萬份合約。

各類衍生品資產的表現參差不齊。雖然 2027 財年第一季度外匯（FX）期貨同比激增 51%，但股指期貨僅增長 1%，金屬和幹散貨商品合約的成交量則下降了 29%。

從絕對數值來看，外匯期貨增加的 920 萬份合約，超過了新加坡交易所衍生品投資組合整體淨增加的 350 萬份合約。

林瑞文表示，由於新加坡交易所的成本結構相對固定，交易量的持續減速可能會限制經營槓桿效應，並對盈利造成壓力。

來自市場數據和連接服務的經常性收入，以及不斷擴張的外匯業務，將提供一定的基礎支撐。

可能重估並提振股價的催化劑包括進一步的資本管理舉措，以及計劃於 2028 年推出的公積金（CPF）新投資方案的更多細節。

相反，各類資產的營業額和交易量增速低於預期仍是主要的下行風險。