羅森布拉特證券週一首次覆蓋閃迪公司（Sandisk Corp.），給予買入評級和 2,400 美元的目標價，認為這家 NAND 閃存製造商已經超越了其作為大宗商品存儲供應商的聲譽。

分析師凱文·卡西迪（Kevin Cassidy）將這份報告題為 “這已非昔日的閃迪”，其 2,400 美元的目標價較報告中 1,744.95 美元的參考股價高出約 37%。

閃存的 AI 邏輯

卡西迪的觀點基於買家對 NAND 需求的變化。幾十年來，NAND 的普及遵循着密度提升和單位比特成本下降的趨勢，但 AI 推理改變了這一計算方式。

大型模型、更長的上下文窗口以及代理工作負載會產生需要存儲、檢索和複用的持久性數據集。

閃存正成為 KV 緩存存儲中更具成本效益的一層，使其在物理上更靠近計算引擎。閃迪的內部測試發現，使用固態硬盤（SSD）的推理系統比僅依賴易失性內存的系統能耗降低約 75%，吞吐量提高約 3 倍。

密度仍然重要。耐用性、性能和供應確定性如今同樣重要——這些都是客户願意支付溢價的屬性。

數據中心業務佔據主導

向數據中心轉型背後的數據增長迅猛。數據中心收入從 2025 財年的 9.6 億美元攀升至 2026 財年的 51.5 億美元，增幅達 437%。第四季度數據中心收入達到 29.8 億美元，環比增長 103%，同比增長 1,298%。

卡西迪預測，閃迪的數據中心收入將在 2027 財年達到 217 億美元，2028 財年達到 286 億美元，屆時將佔公司總收入的約 48%。這些估計未包含高帶寬閃存的任何貢獻。

邊緣業務——涵蓋 PC、移動設備、遊戲和汽車領域——目前仍是閃迪更大的業務板塊，佔 2026 財年收入的 60%。較高的內存價格正在擠壓該領域的單位需求，管理層預計今年 PC 和智能手機的單位銷量將出現中等十幾百分比的下滑。

合約改變下行風險

看漲論據中最獨特的部分涉及紙質合約，而非硅片。閃迪已與八家數據中心和邊緣客户簽署了 10 項新的商業模式供應協議，加權平均期限超過四年。

這些交易包括季度數量承諾、固定和可變定價、價格上下限以及財務擔保。

按保底價格計算，最低合約收入總額為 939 億美元，另有 911 億美元的形式剩餘履約義務和 165 億美元的擔保。羅森布拉特估計，這些協議覆蓋了 2027 財年超過一半的比特量和 2028 財年約三分之二的比特量。

卡西迪認為，這種結構雖未消除 NAND 週期，但降低了其波動幅度。

利潤率與估值

非 GAAP 毛利率從 2026 財年第一季度的 29.9% 大幅躍升至第四季度的 84.6%。隨着價格迴歸正常水平，羅森布拉特模型預測 2027 財年毛利率為 83.7%，2028 財年為 80.2%，並估計 2030 財年每股收益接近 300 美元。

2,400 美元的目標價反映了該公司 2028 財年每股收益預估值 240 美元的 10 倍——相較於 1.0 倍的 PEG 比率有 30% 的折讓。這一折價考慮了執行風險以及 NAND 價格可能迴歸大宗商品化定價的可能性。