AI 交易的下一個裂痕可能在支出層面先於收入層面顯現。WisdomTree宏觀策略師Sam Rines表示，超大規模雲服務商資本支出的放緩可能會最沉重地打擊半導體和基礎設施提供商，而利用 AI 改善現有業務的公司則可能表現出更強的韌性——這使得英偉達 (NASDAQ: NVDA) 和 Meta (NASDAQ: META) 處於週期的不同階段。

AI 支出面臨新考驗

英偉達一直是 AI 繁榮中最清晰的財務受益者之一，它為大規模基礎設施建設提供了芯片。但市場現在越來越多地提出另一個問題：在投資者要求更清晰的投資回報之前，超大規模雲服務商還能以非凡的水平持續支出多久？

Rines 表示，這項考驗已經在進行中。

他在接受 Benzinga 獨家郵件採訪時告訴本刊：“對於那些能夠展示回報的公司，資本支出是可以容忍的；但對於那些無法清晰闡明回報的公司，資本支出則不受歡迎。”

這在構建 AI 基礎設施的公司與在成熟業務中使用 AI 的公司之間造成了重要區別。

據 Rines 稱，微軟 (NASDAQ: MSFT) 的雲業務正從 AI 中受益，而 Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL) 也開始看到 Gemini 對收入的貢獻並改善了 YouTube 廣告業務。與此同時，Meta 正在利用 AI 加強其核心廣告業務，同時擴展其 AI 產品陣容。

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英偉達面臨更多 AI 資本支出風險敞口

如果超大規模雲服務商的支出開始放緩，這種差異就變得至關重要。

Rines 預計，如果 “AI 支出開始產生較弱的回報”，那麼 “半導體和基礎設施提供商” 感受到的衝擊將最為強烈。他表示，在這種情況下，AI 應用實施者可能是 “受影響最小甚至成為贏家” 的一方。

英偉達的地位使得這種區分尤為重要。其數據中心業務嚴重依賴於構建和部署 AI 系統所需的計算基礎設施需求。如果微軟、Alphabet、Meta 和其他超大規模雲服務商開始削減或推遲基礎設施投資，這將使英偉達面臨與那些利用 AI 改善現有收入引擎的公司截然不同的環境。

這並不意味着資本支出放緩會自動導致英偉達業務的崩潰。這意味着 AI 交易中的半導體板塊可能對支出行為的變化具有更直接的風險敞口。

Meta 可能是另一面

隨着 AI 敍事從支出轉向回報，Rines 認為 Meta 特別值得關注。

“Meta 似乎是最被忽視的，” 他指出該公司的 Muse 產品及企業級發佈，以及 AI 在其廣告業務中的作用。這一論點關注的並非 Meta 成為一家 AI 基礎設施公司，而是 AI 如何改善其已經龐大的業務。

如果投資者開始仔細審查 AI 回報，而不僅僅是獎勵更大的支出，這種區分可能會變得日益重要。

Rines 表示，第一個真正的預警信號可能是超大規模雲服務商資本支出的放緩。

對於英偉達投資者而言，這使得微軟、Alphabet、Meta 和其他主要 AI 買家的資本支出計劃成為一個日益重要的信號。

對於 Meta 投資者來説，問題可能有所不同：即使基礎設施支出週期降温，AI 能否繼續在廣告、產品和用户參與度方面產生可衡量的增益。

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圖片來源：WisdomTree