作者：Mark Hulbert

研究人員發現，大多數併購在歷史上都破壞了價值。而這項特定交易將面臨諸多障礙。

埃隆·馬斯克週二表示，SpaceX 和特斯拉已成立特別委員會來探討合併事宜。

華爾街對特斯拉和 SpaceX 之間可能的合併議論紛紛。但這種合併很可能是一個糟糕的主意。

這是布法羅大學管理學院會計與法律教授馮古（Feng Gu）的觀點。古教授與紐約大學會計與金融教授巴魯克·萊夫（Baruch Lev）合著了近期出版的《併購失敗陷阱》（The M&A Failure Trap）一書。在該書中，他們報告了其研究成果，發現 1980 年至 2022 年間的 40,000 起併購交易中，約有 70% 至 75% 是失敗的——判斷標準是合併後的公司在三年後的市值低於兩家公司未合併時的價值總和。

在週三下午的一次採訪中，古表示，由於多種相互關聯的因素，特斯拉（TSLA）與 SpaceX（SPCX）的合併也無法避免這些低成功率：

• 規模龐大。古和萊夫在書中指出，大規模交易——而特斯拉與 SpaceX 的合併無疑是史上規模最大的——其失敗率甚至高於歷史平均水平所顯示的水平。
• 協同效應存疑。歷史上，從未有過哪次擬議合併的支持者不聲稱存在巨大的協同效應和相應的成本節約——潛在的特斯拉-SpaceX 合併也不例外。但這些協同效應往往無法實現，古表示，在這兩家由馬斯克領導的公司案例中，“協同效應的故事並不明顯”。這一説法基於特斯拉和 SpaceX 都在成為人工智能公司的敍事，但古指出，目前特斯拉的大部分業務仍集中在汽車和電池存儲上。即使特斯拉確實成為一家以人工智能為主的公司，這也可能需要很長時間。古提醒我們，馬斯克承諾第二代特斯拉 Roadster 上市已近十年——而時間仍在流逝。
• 企業集團面臨特別嚴峻的逆風。企業集團——即兩家業務不相關公司的合併——的成功幾率甚至比歷史平均水平顯示的還要低。儘管特斯拉-SpaceX 合併的支持者認為合併後的公司不會成為企業集團，但古對此並不確定。“這兩家公司的共同點是一堆協同效應存疑的人工智能相關項目。” 如果公司保持獨立，投資者將決定哪些項目最值得支持。相反，如果合併，市場將不再參與決策——公司管理層（馬斯克）將掌握決定權。從歷史上看，在決定如何在競爭項目之間分配稀缺資源方面，市場的表現優於首席執行官。
• 監管挑戰。古指出，特斯拉在包括中國在內的外國擁有大量業務。一旦與 SpaceX 合併，後者的技術可能會向這些外國政府開放。獲得必要的監管批准完全沒有保證。
• 投資者押注 SpaceX 的增長速度將快於特斯拉。本週，這一對比成為焦點，因為 SpaceX 報告的增長遠快於預期，而特斯拉的收入則持平。古在一封電子郵件中指出，“如果這兩家公司合併，特斯拉汽車業務較慢的增長軌跡將拖累合併實體的整體增長率。” SpaceX 的投資者為何會批准此舉？誠然，由於馬斯克是 SpaceX 的控股股東，這種擔憂在某種程度上只是假設性的。但如果合併無論如何都推進，公司可能會面臨不滿的 SpaceX 股東提出的法律挑戰。

底線是什麼？紐約大學金融學教授、併購專家阿斯沃斯·達莫達蘭（Aswath Damodaran）幾年前曾宣稱，收購是 “公司可以採取的最具破壞價值的行動”。如果你對潛在的特斯拉-SpaceX 合併感到興奮，請注意這一點。

Mark Hulbert 是 MarketWatch 的定期撰稿人。他的 Hulbert Ratings 追蹤那些支付固定費用接受審計的投資通訊。可以通過 mark@hulbertratings.com 聯繫他。

-Mark Hulbert

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