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從韓國到日本和中國，全球最大的存儲芯片製造商本週將試圖平息人們對人工智能支出超過未來需求的擔憂。

它們如何處理接連發布的財報以及回應投資者的提問，將有助於決定市場的走勢，並揭示人工智能行業的更廣泛前景。

週三，SK 海力士率先發布一系列對近萬億美元存儲芯片市場至關重要的財報，隨後是三星電子、日本的鎧俠控股（Kioxia Holdings）和中國快速崛起的長鑫科技。

它們合計擁有超過 2 萬億美元的市值，並提供佔大型科技提供商數據中心支出三分之一的組件。

表面上看，這四家公司預計將公佈令人矚目的數據，包括收入和利潤的多倍增長，這是半導體短缺的後果，預計這種短缺將持續數年。

然而，它們面臨的投資者謹慎程度幾乎超過了自 2022 年 OpenAI 推出 ChatGPT 並獲得全球讚譽以來的任何時刻。SK 海力士及其同行正應對着一個聚焦於借貸成本上升以及鉅額支出計劃可能超過未來回報的市場。

過去幾周，隨着甲骨文公司援引不可抗力條款以保護自己免受新墨西哥州數據中心延誤的影響，投資者日益緊張，該領域的債券利差擴大。

隨着數據中心專家 CoreWeave 的股價暴跌，其債務收益率也飆升。英偉達支持的 Firmus Grid 撤回了原本旨在引領澳大利亞進入 AI 時代的首次公開募股計劃。

英國 IPO 候選者 Nscale 的計劃亮相也因微軟退出該初創公司在英國的數據中心項目而面臨壓力。

“存儲芯片是衡量 AI 需求的最佳實時指標，” Global X Management 的投資策略師梁樂怡（Billy Leung）表示。“價格每天都在變動，無法造假。”

他表示，雖然這些結果可能無法平息關於人工智能泡沫的爭論，但它們應有助於確定這股繁榮是否由真實訂單支撐。

亞洲芯片製造商的財報發佈正值全球最大的人工智能支出者（包括 Alphabet、微軟和亞馬遜）公佈業績之際。

總體而言，它們的披露是對人工智能技術提供商信念的一次廣泛測試，即投入數據中心和計算設備的鉅額資金能否產生足夠的回報，以證明硬件製造商擴大產能的合理性。

人們擔心的不是人工智能需求會消失，而是收入可能難以跟上支持該需求所需基礎設施的建設成本。

由於芯片稀缺性擠壓了從汽車到智能手機等各個行業，這四家亞洲存儲製造商都經歷了前所未有的價格飆升。

價格和訂單的持續飆升將證實，擁有最雄厚資金的客户——如 Alphabet 和 Meta——儘管面臨越來越多的質疑，仍在推進擴張計劃。

然而，Roundhill Investments 首席執行官戴夫·馬紮（Dave Mazza）表示，根據公司適度的交易倍數判斷，投資者正在為下一次低迷定價，關注點較少集中在上一季度的業績上。“數字本身幾乎無關緊要，” 他説。

對於存儲芯片投資者而言，債券市場和首次公開募股（IPO）市場的不確定性喚起了人們對過去繁榮與蕭條週期的記憶，並引發了對該行業正接近週期性峯值的擔憂。三星電子和 SK 海力士的股價已從 6 月的高點下跌了約一半。

Rayliant Global Advisors 投資組合管理主管菲利普·伍爾（Phillip Wool）表示，“無拘無束的看漲情緒” 時代正讓位於對基本面的更嚴格審查，儘管其基金在最近的拋售前已獲利了結，但仍持有這兩家公司的股票。“這一主題中的輕鬆錢已經賺完了，” 他説。

一些分析師認為最近的拋售為時過早，他們指出，股票回購、股息和其他提高股東回報的措施可能成為未來幾個月的潛在催化劑。

三星證券分析師李鍾旭（Jongwook Lee）預計，股價可能在 2027 年第二季度反彈至新高。

麥格理銀行分析師認為存在結構性短缺而非即將到來的供過於求，而花旗集團分析師彼得·李（Peter Lee）預計存儲超級週期將持續九年，比此前預期的更長。

全球構建計算資源的競賽正在為三星電子和 SK 海力士帶來鉅額收益，這兩家公司合計控制着全球動態隨機存取存儲器（DRAM）收入的約 60% 和高帶寬內存收入的 80% 以上。

KB Securities 的金傑夫（Jeff Kim）估計，這兩家公司在 2026 年和 2027 年將合計產生 1,571 萬億韓元（1.2 萬億美元）的營業利潤——這大約是他們過去 26 年累計利潤的兩倍。

金傑夫表示，大部分預期增長已反映在訂單簿中。韓國芯片製造商 2027 年計劃的存儲產量中，超過 70% 已被與大型科技公司的五年供應協議覆蓋，留給其他客户（包括智能手機和 PC 製造商）的不足 30%。

這為長鑫科技創造了機會，該公司正在傳統 DRAM 領域積極擴張，以獲取與三星電子、SK 海力士和美光科技直接競爭的技術訣竅。

長鑫科技最近推出了旨在提高存儲密度的架構，以縮小與海外競爭對手的技術差距，儘管這家北京公司需要解決生產良率等因素才能成為真正的競爭者。

投資者將仔細審查的一個領域是存儲公司的產能擴張計劃。

長鑫科技的初步第三季度業績突顯了在需要越來越多投資以保持領先的行業中，任何繁榮都有侷限性。

儘管長鑫科技佔據了全球 DRAM 收入的約 10%，但在英偉達和其他加速器所需的先進存儲領域仍遠遠落後，限制了其參與利潤最豐厚的人工智能存儲細分市場。

儘管同比大幅增長，但這家中國芯片製造商的環比營收增長放緩，利潤增長几乎停滯，反映出部分傳統 DRAM 合同價格的漲幅温和。

Global X Management 的梁樂怡（Billy Leung）表示：“更直接的風險在於商品化 DRAM，中國的產能提升可能在威脅到市場的人工智能端之前就對價格造成壓力。”

然而，麥格理銀行認為，中國生產商仍在努力滿足國內需求，因此由中國驅動的全球供過於求的可能性低於投資者的擔憂。

對於專攻 NAND 閃存的鎧俠而言，焦點在於這家日本公司迄今為止不願大幅提高價格並利用對企業級固態硬盤強勁需求獲利的機會。

分析師預計，這家總部位於東京、與閃迪（Sandisk）運營合資生產企業的公司將在 9 月季度報告營業利潤增長超過 20 倍。

焦點在於其確保長期協議以抵禦 NAND 價格劇烈波動的能力。

長期承諾並不能消除人工智能基礎設施支出放緩的風險，特別是如果融資成本變得更加昂貴或客户難以獲得足夠回報的話。它們也不能保證今天的短缺最終不會讓位於過剩產能。

但 Roundhill 的馬紮表示，強勁需求和資本支出紀律的具體證據將有助於爭取時間。

“如果四大巨頭能表明積壓訂單是已簽約的而非僅憑希望，那麼關於存儲峯值的辯論將推遲一年，” 他説。彭博社