隨着美國 IPO 市場降温，領先的人工智能公司正利用私人資本來控制其公開市場上市的時機。

儘管宏觀經濟狀況——包括10 年期美國國債收益率超過 5%——已促使消費硬件、能源和餐飲等行業的潛在發行人推遲或撤回公開上市計劃，但主要的人工智能開發商仍擁有財務靈活性，可以自行設定公開入市的時間表。

人工智能領域的私人資本緩衝

主要人工智能公司正利用私人融資輪次推遲公開市場上市，同時繼續高資本的基礎設施投資。

據公司報告和市場文件顯示，OpenAI 已排除在 2026 年進行 IPO的可能性，而 Anthropic 據報目標是在 11 月上市。

“我會稱 OpenAI 推遲 IPO 為延期，而非退出。Anthropic 仍在籌備 11 月上市，而 OpenAI 則是推遲到 2027 年，而非徹底放棄，” 科技分析師兼《Innovation Investor》編輯 Luke Lango 表示。

“數學邏輯最終會迫使問題顯現。這些公司在算力上的支出規模之大，沒有任何私人融資輪次能夠永遠支撐。只有公開市場的深度足以同時滿足建立數據中心所需的股權和債務融資。發生變化的是槓桿能力。頂級實驗室可以在私人市場籌集鉅額資金，因此它們不必在行情低迷時上市。它們將按照自己的時間表上市。這是一種僅有兩三家頭部玩家才享有的特權。人工智能領域的其他參與者仍然需要 IPO 窗口。”

據 Vested 首席執行官 Viram Shah 介紹，這兩家公司此前已在今年早些時候啓動了公開上市流程。Anthropic 於 6 月 1 日宣佈了保密備案，而 OpenAI 則在 6 月向美國證券交易委員會提交了招股説明書草案。

“我看不到永久性的轉變，” Shah 説。“Sam Altman 表示，OpenAI 今年不上市是出於人工智能安全考慮，而非為了避免公眾審查。據報道，Anthropic 的延遲僅為一個月，以便先展示第三季度數據。發生變化的是私人市場現在能提供的資金規模。OpenAI 在 3 月份籌集了 1,220 億美元，據報道還在尋求至少再籌集 300 億美元，估值約為 1.4 萬億美元。這使這些公司能夠控制自己的時機。不過，在這種規模下，它們最終仍需公開市場來提供長期資本，併為員工和早期投資者提供退出渠道。”

B2BROKER Group 首席執行官兼創始人 Arthur Azizov 也指出了私人流動性的侷限性。“目前，他們 simply 擁有足夠的私人資本，可以避免在相當不利的條件下上市，” Azizov 説。“然而，私人流動性也有其極限。我想，在某個時刻，早期投資者和員工將希望獲得真正的流動性，而隨着前沿人工智能融資需求的不斷增長，公開市場可能仍是其中的一部分。”

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重啓 IPO 窗口所需的條件

市場分析師概述了恢復更廣泛公開上市活動所需的具體宏觀經濟和業績基準。

根據 Vested 的數據，2026 年第三季度有七起大型美國 IPO被推遲或取消，而第二季度為四起，第一季度為三起。

分析師指出了穩定市場所需的關鍵因素：

• 國債收益率企穩： Lango 表示，“收益率不需要大幅下跌，只需要停止飆升。” Shah 指出，“10 年期收益率僅在 9 月份就上升了 0.54 個百分點。企業不需要低利率，但需要穩定的利率，以便有信心為交易定價。”
• 美聯儲政策明朗化： 分析師指出，美聯儲發出加息週期暫停的明確信號是一個關鍵變量。
• 超大規模雲服務提供商支出指標： Lango 強調，主要雲服務提供商在 10 月下旬發佈的財報將確認人工智能資本支出是否正在產生收入。
• 標誌性交易的上市後表現： 即將上市的股票若交易成功，可為市場提供確認信號。“如果 Anthropic 在 11 月上市且股價站穩，那就是綠燈信號，” Lango 説。

Bitunix Exchange 分析師 Dean Chen 預計復甦時間表將是選擇性的。“一旦利率不再對估值施加額外壓力，近期 IPO 顯示出良好的上市後表現，且私人市場預期更接近公開市場定價，我認為更多公司將願意再次試探市場，” Chen 表示。“能夠等待的公司會繼續等待，直到價格合適。需要資金的公司則靈活性較小。”

國債收益率上升與估值壓縮

較高的基準利率正在提高折現率，並擠壓非人工智能增長型發行人的估值。

據 Vested 引用市場數據，在美聯儲 9 月 16 日加息後，美國 10 年期國債收益率於 9 月 29 日達到 5.29%，創下 19 年新高。因此，據《華爾街日報》報道的 Dealogic 數據顯示，2026 年美國新股上市後的平均股票回報率從 6 月底較發行價上漲 24% 降至 9 月底的不足 1%。

據路透社報道，智能戒指製造商 Oura以市場不確定性為由，推遲了原定於 9 月 29 日進行的 22 億美元美國上市計劃。據 Vested 數據，該公司在財年前三個季度實現了 12 億美元的銷售額和 6,100 萬美元的利潤，預計全年收入增長率為 90%。然而，《華爾街日報》報道稱，潛在投資者對其約 156 億美元的目標估值以及單一產品風險表示了擔憂。

“Oura 的數據很強勁，” Shah 説。“但它仍然退後了一步，主要原因是債券市場……當安全債券收益率超過 5% 時，投資者今天為未來的增長支付的價格會更低。良好的財務狀況能讓公司獲得關注，但無法讓其獲得全額估值。”

Lango 將此次暫停歸因於利率驅動的估值變化。“Oura 沒有需求問題，而是價格問題，” Lango 説。“投資者想要這隻股票，只是不想以區間上限的價格買入。這就是 10 年期收益率處於 2007 年以來最高水平的影響。它不會抹殺良好的基本面，而是對其進行重新定價。”

其他行業也出現了類似的延遲。據路透社和《華爾街日報》報道，核服務公司 Holtec International 撤回了其美國 IPO 申請，軟銀支持的 SB Energy在估值遭遇阻力後推遲了上市日期，Inspire Brands 則推遲了 IPO 考量。

“延遲是可以接受的，” Navellier & Associates 創始人、首席執行官兼首席投資官 Louis Navellier 表示。“IPO 後儘快實現盈利至關重要。否則，它們將面臨嚴重的拋售壓力，就像 SpaceX 宣佈運營虧損時所經歷的那樣。”

Azizov 指出，盈利能力使公司能夠選擇入市窗口。“當資本成本高企時，盈利公司仍可能獲得較低的估值，但強勁的財務結果賦予公司一個重要優勢：它可以等待，” Azizov 説。“因此，如果市場疲軟，公司不必僅僅因為準備好了就急於上市。”

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