作為衡量新加坡製造業出口關鍵指標的非石油國內出口額（NODX）在 9 月同比增長 68.4%，增速高於 8 月的 46.1%。這是連續第 13 個月實現增長。

船舶及船隻結構件的大宗出貨提振了整體數據，但人工智能的故事依然完整。電子類非石油國內出口額增長超過一倍，達到 107.6%，主要由磁盤媒體產品、集成電路和個人電腦引領。

對美出口增長 73.2%，而對台灣和韓國的出貨量幾乎翻倍，這表明新加坡如今已緊密融入區域半導體供應鏈。

2026 年前九個月，非石油國內出口額增長了 27.6%，遠高於新加坡企業發展局全年 14% 至 16% 的預測。新加坡貿易與工業部今年也兩次上調 2026 年國內生產總值增長預測至 4.5% 至 5.5%，理由是電子行業的增長強於預期。

在新加坡交易所（SGX），有三家公司從不同角度提供最直接的週期敞口。UMS Integration 為在硅晶圓上沉積和蝕刻層級的機器製造精密組件和系統。

永科控股為人工智能和高性能計算（HPC）芯片提供測試和處理解決方案。福根集團是一家更多元化的機電一體化製造商，其約一半收入來自半導體。

盈利普遍擴大，但速度不同

2026 年上半年的業績證實，復甦正在蔓延，儘管這三家公司的勢頭差異很大。

永科實現了最急劇的扭轉。營收同比增長 29.9% 至 2.472 億新元，淨利潤從 320 萬新元躍升至 3,080 萬新元，這得益於其無廠半導體人工智能/高性能計算客户訂單的激增。

同樣重要的是，來自可配置部件和測試耗材的經常性收入現在佔其測試業務的近 80%，這應使盈利比過去週期更少出現波動。管理層今年已兩次上調全年營收指引。

在這三家公司中，UMS 控股的利潤率最高。2026 年上半年淨利潤同比增長 66% 至 3,340 萬新元，營收增長 25%，税前利潤率達到 24.3%。第二大客户現已形成規模，降低了其對單一設備製造商的依賴。

UMS 控股還宣佈在馬來西亞進行配售，籌集約 1.386 億新元，用於資助檳城的自動化項目和越南的新工廠。

福根集團的業績則較為平淡。2026 年上半年營收同比微跌 0.8% 至 4.278 億新元，淨利潤下降 3.4% 至 1,930 萬新元，原因是其歐洲生命科學業務需求疲軟抵消了亞洲半導體業務的增長。然而，第二季度利潤較第一季度增長 40.5%，表明最糟糕的時期可能已經過去。

股價漲幅超過盈利增速

截至 10 月 15 日，永科年初至今的總回報率為 414%，UMS 控股為 109%，福根集團為 61%。

它們的盈利增長軌跡各不相同。我們預計永科的每股收益（EPS）將在 2026 財年從低基數增長 389%，隨後在 2027 財年和 2028 財年分別增長 35% 和 24%。

UMS 控股的同期增長率分別為 72%、29% 和 22%，而福根集團的每股收益增長預計更為平緩，同期分別為 11%、14% 和 18%。

永科更強勁的盈利增長前景為其股價跑贏大盤提供了一些基本面支撐；福根集團較温和的漲幅與其預期的較慢增長一致。

然而，這三隻股票股價漲幅之大表明，投資者也在定價更高的增長預期以及對更廣泛人工智能主題的更大樂觀情緒。

我們將此視為在人工智能主題推動下，對新加坡交易所上市半導體股的廣泛重新評級，而非完全由各家公司的個體盈利前景所解釋。因此，目前這三家公司的交易估值均高出其各自歷史估值 1.5 個標準差以上。

然而，上週這種重新評級開始回吐。10 月 15 日，隨着全球拋售加劇，新加坡芯片股連續第三天下跌，永科和 UMS 控股當日各下跌約 10%，福根集團下跌 6.4%。

觸發因素主要是宏觀層面的。美國消費者物價指數以五個月來最快的月度速度上漲，增加了市場對美聯儲進一步加息的押注，同時人們對人工智能融資的擔憂再次浮現。

基本面看起來依然完好：阿斯麥（ASML）季度淨利潤翻倍以上，並今年第三次上調年度營收預測，而新加坡的電子出口繼續翻倍增長。

這並不意味着上升週期即將結束。永科為其 Amps 測試平台擁有超過 4 億新元的訂單積壓，目前分佈在兩個客户之間，且其存儲業務預計在 2027 年加速增長。

UMS 控股的新產能應使其能夠滿足當前佈局無法服務的需求，行業機構 Semi 預計晶圓廠設備支出在 2026 年和 2027 年將增長 20% 以上。

福根集團預計全年營收和利潤將超過去年水平。其目標是到 2028 年實現 10 億新元的年營收。

這三家公司也是 iEdge 新加坡 Next 50 指數的成分股，隨着新加坡金融管理局推出 65 億新元的股權市場發展計劃，它們可能會吸引更多機構投資者的興趣。

儘管如此，半導體仍然是一個週期性行業，最近的波動表明，當估值過高時，市場情緒轉變得有多快。Semi 預計設備支出增長將在 2028 年放緩至 14%。

UMS 控股在 2022 年至 2024 年間的經歷表明，低迷期能多快地考驗高倍數估值，當時其每股收益減半以上。

這對投資者意味着什麼

該行業所處的地位比一年前更強，出口增長處於幾十年來的高位，盈利正在恢復，訂單簿也在積累。上週的拋售壓縮了估值倍數，儘管這三家公司的交易價格仍高於歷史平均水平，因此盈利的兑現仍然是關鍵。

在該羣體中，永科因其更陡峭的盈利增長和經常性收入份額的提升而脱穎而出。UMS 控股提供最高的利潤率和不斷擴大的客户羣，但隨着其投資新產能，其盈利仍更容易受到較高固定成本的影響。

福根集團提供更防禦性和多元化的業務特徵，儘管其盈利預計增長速度慢於永科和 UMS 控股。

新加坡的半導體股仍然是人工智能繁榮的真正受益者。回調為長期投資者提供了更合理的入場點，但在美國利率預期和人工智能融資擔憂尚未平息之際，波動性可能會持續存在。

最終回報將取決於盈利能否跟上預期。

作者是 iFast Corp 新加坡子公司 iFast Financial 旗下 B2C 部門 FSM Global 的研究和投資組合管理團隊的研究分析師