9 月 25 日（星期五），10 年期美國國債收益率達到 5.23%，創下自 2007 年以來的最高水平。相比之下，2023 年該收益率的最高收盤價略低於 5%。

而且漲勢迅猛。該基準收益率在 2026 年初約為 4.2%，9 月初略低於 4.8%，就在 9 月 22 日（星期二）還曾回落至 5% 以下。粘性通脹以及聯邦政府和建設人工智能數據中心的企業大量借貸，推動了收益率走高。

對於儲蓄者來説，這是一個實實在在的報價。將 10,000 美元投入新發行的 10 年期國債，利率約為 5.2%，美國政府將在十年間每年支付約 520 美元，最後歸還 10,000 美元本金。

這是否是比標普 500 ETF - Vanguard（ VOO +0.54%）等標普 500 指數基金更好的新資金去處？我不這麼認為。但我會説，這是近二十年來兩者差距最小的一次。

圖片來源：Getty Images。

債券的前期收益更高

就目前的收益而言，國債勝出。根據 FactSet 的數據，使用過去 12 個月的報告利潤，標普 500 指數的市盈率為 25.8。將該比率倒數計算，指數每投資 100 美元每年產生約 3.90 美元的收益——即盈利收益率約為 3.9%，遠低於債券的 5.2%。

而且基金投資者甚至拿不到這 3.90 美元中的大部分。截至撰寫本文時，交易價格接近每股 711 美元的 Vanguard 基金，其股息收益率約為 1%。

換句話説，選擇基金而非債券意味着在第一年放棄約 4 個百分點的收入。指數剩餘部分的盈利留存在公司內部，用於再投資或股票回購，這正是看好基金的理由所在。

指數需要多少增長？

國債每年 520 美元的收益永遠不會增長。而指數的盈利可以增長，且通常確實在增長。

在股息收益率約為 1% 的情況下，如果投資者繼續支付相同的市盈率倍數，該基金需要其成分股公司的盈利每年增長約 4%，才能在十年內匹配債券 5.2% 的回報。根據羅伯特·席勒（Robert Shiller）的標普 500 指數長期數據，自 1950 年以來，在約 80% 的十年週期中，盈利增長速度至少達到了這一水平。中位數週期的年盈利增長約為 6%。更有甚者，在截至 6 月的十年間，該指數的盈利每年增長約 13%。

我們來算一筆 10,000 美元的賬。在 6% 的盈利增長和 1% 的股息下，如果估值保持不變，該基金在 10 年後的複利價值將達到約 19,700 美元。而債券以 5.2% 的利率再投資利息，最終價值接近 16,600 美元。

10 年後還有另一個區別。債券到期，持有者需要以屆時新債券提供的任何利率進行再投資。2007 年 7 月鎖定 10 年期國債收益率約 5% 的投資者，在該債券到期時看到 10 年期收益率約為 2.3%。

與此同時，只要投資者持有該基金，指數的盈利就可以持續複利增長。

債券勝出的情況

當然，所有這些數字都假設市盈率保持穩定。可以説，以當前價格買入指數的最大風險在於市盈率下降。

從約 26 倍的市盈率開始，該指數的估值倍數只需在十年內降至約 22 倍，6% 的盈利增長就會落後於國債。這雖然仍低於標普 500 指數 23.6 倍的十年平均市盈率，但遠高於其約 16 倍的長期平均水平。

這種情況以前發生過。2000 年 1 月，標普 500 指數的市盈率接近 29 倍，而 10 年期國債收益率約為 6.7%。在接下來的十年裏，指數的總回報略為負值，而債券持有人則收取了每一筆票息。

總之，我認為 5.2% 的國債收益率是自 2007 年以來指數面臨的最嚴峻競爭。如果市場的市盈率倍數迴歸其長期平均水平，債券可能會在未來十年徹底勝出。

但該基金無需繁榮景象即可保持同步。它只需要其成分股公司的盈利每年增長約 4%，而自 1950 年以來，指數在約五分之四的十年週期中都超越了這一增速。對於未來遠超 10 年不需要的資金，我仍然會選擇指數基金。對於近期所需的資金，政府背書的 5.2% 收益率令人難以拒絕。