Zscaler

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199.3903.28% ( +6.340 )

已收盤: 9月28日 16:00:00 (美東)

2026-W392026-09-21

ZS.US 周報 · 2026-W39

Zscaler 本週在首席營收官變更的衝擊下經歷了劇烈波動。週初強勢上漲累計創出新高，但 9 月 25 日因高管過渡消息引發集中拋售，單日跌幅超 8%，週線收跌 2.2%。資金面呈現明顯分化，主力淨流出但散戶猶豫觀望。機構評級普遍維持買入態度，但資金行動與評級存在滯後性矛盾。

行情回顧

本週 ZS.US 從上週五 197.31 收跌至 193.05，週漲幅 -2.16%。但這個數字掩蓋了中間的劇烈振盪：週內高點 207.99、低點 192.74，振幅達 7.35%。

週一至週三呈現強勢上漲態勢，其中 9 月 14 日單日大幅上升，從 172.80 開盤至 191.73 收盤，漲幅 12.6%，創本輪反彈新高，成交量達 755 萬股，同期 30 天均量的 3 倍。這波漲勢延續至週四收 197.47，刷新 4 個月高點。

週五（9 月 25 日）局面逆轉。首席營收官（CRO）變更引發集中拋售，日內從 206.00 開盤跌至 193.05，單日跌幅 6.3%，成交 672 萬股、換手率 6.32%。盤後繼續走弱至 193.02。

週內成交量突出高位：本週日均成交 648 萬股，較近 60 日中位數（260 萬）明顯放大。特別是 9 月 14 日、18 日、25 日三個交易日的放量，反映機構行為的不同階段——先是介入推高，後又集中減倉。

估值與盈利

當前 P/E 比率為 -498.23（基於負 EPS），這個指標無意義，改用 P/B：當前 12.11x 相對合理。根據市銷率（P/S）10.44x，處於近 1 年的約 20.5 分位，即偏低位——說明在過去 12 個月中，有 80% 的時間股價相對收入更貴。行業中位數 P/S 為 5.03，ZS 溢價幅度達 2 倍。

最新財報（Q4 2026）顯示 EPS -0.0254，雖然同比好轉 77%，但仍在虧損狀態。更重要的是營收增長強勁：Q4 營收 8.98 億，同比增 24.9%，連續三個季度維持 25% 以上增速。但淨利潤仍負值，Q4 虧損 337 萬，反映公司仍在投入期、利潤轉正未現。

一致預期 EPS 為 4.908，較 TTM -0.387 存在巨大預期差——市場定價中預期公司盈利能力會顯著改善。這種高期望下，每季財報都容易被挑剔，也為股價調整埋下隱患。

資金面

資金面呈現主力減倉、散戶觀望的分化格局。根據資金數據，主力資金淨流出，大單對沖、中單猶豫，只有散戶零星加倉。這種格局常見於高位獲利回吐階段。

本週集中拋售的 9 月 25 日尤為明顯，整日放量下行，機構出貨信號清晰。

機構觀點

現有 46 家分析機構評級：強烈推薦（買入）29 家，增持 10 家，減持 7 家，無看空。評級均衡度指數顯示偏多，目標價均值 209.66，低於週五收盤 193.05，暗示當前下跌後機構預期回報空間有限。

最近一次主要評級在 9 月中下旬，當時股價還在 191-197 區間，評級並未及時反應 9 月 25 日的 CRO 變更衝擊，滯後性明顯。

本週資訊

本週新聞的絕對主旋律是高管變動。9 月 14-18 日期間，公司宣佈任命 Ross Tackett 為首席營收官（CRO），當時多家機構響應維持買入，但 9 月 25 日原 CRO 離職消息公佈後，資金面陡然轉向，刷新 4 個月最差單日。

從新聞序列來看，前期機構對人事變更持中立甚至樂觀態度（前任 CRO 過渡平穩），但市場最終用腳投票——大宗交易和散戶拋售疊加，預示對新任 CRO 的期待或對平穩過渡的擔憂。

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矛盾與啟示

本週呈現典型的「評級-資金」滯後矛盾：

估值矛盾：P/S 處低分位 + P/B 相對合理，從估值角度有吸引力；但高增長預期（一致 EPS 4.9 vs 實際 -0.4）定價中已充分反映。一旦盈利預期調整，股價向下調整空間猶存。
基本面矛盾：營收增長 25% 符合高增速預期，但利潤轉正遙遙無期（已連續 6 季虧損），盈利兌現困難。這解釋了週五為何集中拋售——增速好但賺錢難，定價權從估值窪地轉向盈利不確定性。
評級-價格矛盾：46 家機構評級 79% 看多（36/46），但資金卻在高位離場，說明評級基於過往基本面，新資訊（CRO 變更、盈利預期調整）市場反應更快。

短期看，高管變更的過渡風險已被市場充分定價（跌 10%）。中期看，能否在 Q1 2027 財報中交出盈利轉正答卷，是決定股價能否重回上行的關鍵。當前處於「基本面好、盈利弱、預期高」的三稜鏡狀態，市場情緒極易被任何壞消息引爆。