阿斯麦（纪要）：供不应求至少持续到 2028，涨价将从 2027 开始

以下为海豚君整理的 $阿斯麦(ASML.US) 2026 年三季度（26Q3）的财报电话会纪要

财报点评《阿斯麦：光刻机产能也紧俏了，ASML 离涨价还有多远？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报

a. 三季度派发 2026 年第一笔中期股息每股 1.88 欧元；第二笔中期股息同为每股 1.88 欧元，11 月 4 日派发。

b. 三季度在 2026–2028 年回购计划下回购约 41 亿欧元股票。

2. 业绩指引

a. 四季度：总收入 142 亿–152 亿欧元，毛利率约 57%；装机管理收入约 37 亿欧元；研发费用约 12 亿欧元，SG&A 约 4 亿欧元。

b. 全年：总收入 440 亿–450 亿欧元，同比约 +36%，毛利率约 56%；全年有效税率约 17%。

c. 全年分项：EUV 增超 45%，非 EUV 系统增约 20%，装机管理增约 50%；逻辑系统销售增约 10%，存储增约 75%（客户扩产叠加先进 DRAM 节点 EUV 渗透）；中国区仍预计占总收入约 20%。

3. 三季度关键财务指标

a. 总量：总收入 117 亿欧元创纪录、处指引上沿；系统销售 84 亿欧元，其中 EUV 41 亿欧元（含 1 台 High NA）、非 EUV 43 亿欧元；逻辑/存储占比 54%/46%。

b. 装机管理与毛利率：装机管理收入 33 亿欧元，因 EUV、DUV 产能升级产品需求强劲，超指引近 4 亿欧元；毛利率 57.5% 超指引，主因装机管理业务中极高毛利部件的贡献。

c. 利润与现金：净利润 50 亿欧元，含对 Mistral AI 初始投资估值上调带来的约 5 亿欧元；EPS 12.95 欧元；有效税率 16.1%。自由现金流 114 亿欧元，受强劲订单及相应首付款推动；期末现金及短期投资 127 亿欧元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 需求与订单

a. AI 建设节奏依然强劲，先进逻辑与存储节点的供给短缺在规模和持续时间上都在扩大，本季客户需求信号继续增强。

b. 头部客户与其下游签下的长期承诺增多、可见度提升，判断其产品需求至少到 2028 年都将超过供给，正加速扩产并筹备 2028 年后的进一步扩张。

c. 客户关注点转向 2027 年以后，指向 2028 年的订单越来越多，客户已表达下 2029 乃至 2030 年订单的意向。

2. 产能扩张

a. 低 NA EUV 2026 年产出约 65 台，较 2025 年出货的 44 台增近 50%；DUV 浸没式原定目标明显低于上年，现预计与 2025 年持平。

b. 上季已提出扩大 2027 年低 NA EUV 与浸没式产能、并研究 2028 年再增 30%；本季判断现有 2027、2028 年产出规划无法完全满足需求，正研究 2028 年增幅超过 30%。

c. 装机升级：在同一占地上提升产出、即时见效，未来几年将持续扩充升级产品组合。

d. 新品：下一代低 NA EUV NXE:3800F 于 2027 年初小批量导入，吞吐量 260 片/小时（NXE:3800E 为 230 片/小时）；下一代关键层浸没式 DUV 达 330 片/小时。

3. 技术进展

a. High NA：英特尔已用 High NA 曝光超 100 万片晶圆，性能达到或超过低 NA 对应层；三星、台积电分别计划 2028、2030 年导入量产；现有机队可用率接近 90%，预计此后逐个节点提升采用度。

b. 与台积电发起 12 英寸大尺寸 EUV 掩模的行业倡议，目标 2031 年建成试点线、2033 年进入量产。

c. 量测：首台 YieldStar 550B 套刻量测系统出货，面向逻辑 A14 与 DRAM 1d 节点，产能较上一代提升超 60%；未来几年 YieldStar 需求预计较 2025 年翻倍以上。

2.2 Q&A 问答

Q：上季提到 2027 年约八十多台的低 NA EUV 产能之外，还能再扩多少？

A：不更新 2027、2028 年产能数字，新增机会主要落在 2028 年。 今年已大幅扩产，明后两年会持续推进，客户仍在要更多设备；越往后越容易兑现新增机会，现在给数字为时过早。

Q：价值定价/提价对 2027、2028 年的影响节奏如何？

A：提价已谈定，2026 年无影响，2027 年开始显现，2028 年起全面体现。 7 月启动的谈判已完成，提价覆盖对客户最关键的产品，2027 年起将陆续正面反映在收入、ASP 与毛利率上。

Q：此后毛利率走势如何看？

A：2027 年毛利率明年 1 月再给，正面因素居多，升级业务是最大变数。 今年约 56% 不只靠升级业务（本季多出约 4 亿欧元），也有量增及低 NA EUV、浸没式的强劲贡献。

2027 年利好：量增（产能 +30%，扩产成本受控即可改善固定成本摊薄）；组合（增量来自高毛利的浸没式与低 NA EUV，DUV 干式也在增长）；提价；EUV 内部组合改善，D 型号基本退出并有少量 F 型号。

需关注：爬坡成本；升级业务能否持续——仍有大量存量机台未升级，新升级产品将打开新的可服务市场。

Q：EUV 产出有无天然上限（如蔡司产能）？2028 年能否做到 140–150 台？

A：未回应具体台数；蔡司当前不是瓶颈，公司在讨论 2028 年扩产超 30%。 提产三条路径：一是优化现有厂房占地，尽量用于出货。

二是缩短生产周期，被视为最大潜力——随 NXE:3800E 成熟，既压缩单步用时，也与客户协商取消早期部分验证步骤；三是供应链，近年已与全链条大量协同，每次扩产都带来新挑战，会持续盯紧。对 2027 年感觉良好，距 2028 年仍有时间挖潜。

Q：客户是否为抢档期而虚增订单或预测？

A：认为所提需求真实，未被囤货行为放大。 与客户的沟通具体到设备进厂时间，公司可对照客户分享的晶圆厂建设与释放计划逐项核验。

Q：提价是否覆盖系统、服务与备件？是否重新定价存量订单？

A：不披露具体做法；提价针对对客户价值最高的大批量量产产品，升级价格随之跟进。 是否重新定价存量订单未正面回应，仅重申 2027 年起开始见效、2028 年起全面体现。

Q：2028 年扩产超 30%，供应链如何跟上？是否需向供应商大额付款？

A：唯一挑战是供应商能否每年提升 30%，公布的每个数字都已与供应链验证。 今年 EUV 产出提升约 50%，证明供应链有此能力；2027 年 +30%、2028 年超 30% 的规划即基于这一信心，覆盖 EUV 与 DUV。

公司持续引入新供应商承接非关键零部件；关键环节如蔡司，双方对行业轨迹战略一致。未直接回应是否需向供应商大额付款。

Q：收入大增，为何四季度毛利率指引环比下滑？

A：主因扩产爬坡成本，抵消了量增带来的固定成本摊薄。

Q：提价是否全部落到毛利率？

A：显著增厚毛利率，但部分提价需覆盖 2027 年自身及供应链的超常爬坡成本。 爬坡成本本身就是与客户谈提价的理由之一；部分供应商需公司协助才能跟上节奏，但提价的相当大部分仍直接增厚毛利率。

Q：短缺环境下是否调整合同，如提高预付款、更早锁定确定订单？

A：现行订单已是双向硬承诺；客户已请求下 2029–2030 年订单，公司暂未接受。 下单须付"足以让人肉疼"的首付款，撤单代价不止首付款。

暂不接单，是要先汇总全部客户对该时段的需求信号、对照届时的产能预期，避免先接 A、B、C 客户订单后，对尚未下单的长期客户 D 说已售罄；摸清全貌后再接单并作出交付承诺。

Q：High NA 随量产导入，2028 年出货是否大增、甚至达两位数？

A：未给 2028 年台数，仅表示仍处初期爬坡、出货会逐年增长。 台积电牵头推 12 英寸掩模、客户广泛加入联盟，说明客户预期 High NA 用量持续扩大，否则无人会投入 12 英寸掩模。不确定性在于：大规模扩产期间，客户把 High NA 视为额外产能还是导入减速，可能正面或负面影响铺开节奏。

Q：非流动负债环比增约 50 亿欧元，能否据此推算三季度订单规模？

A：非流动负债包含首付款，可作订单的滞后代理指标。 首付款到账通常滞后于 PO 签订；公司不披露订单数据，这是不错的参考。

Q：询问 2029–2030 年订单的是否主要是某家新客户，进而挤出存量客户？

A：意向不限于单一客户，范围要广得多。 低 NA EUV 持续出现新客户，尤其在 DRAM，且不止外界所指的那一家，这是 2028–2030 年产能讨论中需额外考虑的变量；High NA 上也看到类似趋势。

Q：浸没式 DUV 提至 330 片/小时，对 2028 年定价意味着什么？会否重现 EUV 式的 ASP 跃升？

A：价值随吞吐量提升，EUV 的定价逻辑同样适用于 DUV。 按套刻要求区分的各版本浸没式明年初都将提至 330 片/小时，这是短期扩产手段之一；既是价值定价与毛利的机会，也让同样机台数提供更多产能，但不意味着客户会少买设备。

Q：增量需求是否已从存储转为逻辑、存储均衡？驱动是什么？

A：存储占比持续上升，但预计 2027 年逻辑在业务中仍将超过存储。 今年存储系统销售增约 75%，主要为 DRAM，结构会继续向存储倾斜；逻辑整体增约 10%，其中先进逻辑预计增超 25%。两者在交付 AI 算力上高度耦合，难以精确预测最终比例。

Q：客户洁净室是否制约其扩产？对 2029 年意味着什么？

A：不认为客户洁净室是需求的主要制约，仅有个别设备跨季度挪动的战术性情况。 客户洁净室建设极快；供应紧张时公司分配设备前会确认场地与设施就绪，出货延误控制在数天至数周。但 2027–2028 年建设规模巨大，需客户审慎执行，公司会密切跟踪，避免执行问题演变为约束。

Q：中国今年约占 20%，明年能否维持？

A：未给量化指引，仅称中国内需强劲、2027 年及以后形势仍很强。 成熟逻辑与存储的本土需求旺盛，大量在建晶圆厂陆续投产。

Q：若行业持续紧张，能否每年都提价？

A：不计划每年提价，此次是多年来首次。 鉴于生态链共同承担扩产，公司认为有理由争取更高幅度，并在价值定价框架内获客户接受；客户认同 AI 正推动生态链价值分配转移。

坚持价值定价，是为避免下行周期被要求降价；按下一代设备价值提价的原则在市场回落时也要维持，因此不做机会主义定价。

Q：2029 年前后中国若推出低端浸没式，是否削弱溢价与中国区毛利？

A：只要市场准入维持，认为中国出现重大竞争的可能性仍很低。 不披露份额，但在中国份额极高、浸没式尤甚，客户都希望与公司合作；若部分设备无法获得，自研动力会大增，但差距仍很远。"中国即将推出竞品"的说法已持续 25 年，今年的事实与一年前乃至五年前并无不同。

Q：2029–2030 年需求讨论以存储为主，还是逻辑与存储均衡？

A：逻辑与存储需求轨迹相当，DRAM 扩产略更激进。 AI 芯片需两者配合，两类客户从下游听到的信号相同。

Q：DRAM 需求是否在美、韩乃至中国同时出现？

A：所指主要是 EUV 需求，不含中国。

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