嘉信理财（纪要）：NNA 增 38%，收入与 NIM 滑向指引下沿

以下为海豚君整理的 $嘉信理财(SCHW.US) 2026 年三季度的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报与资本

a. 前三季度上调普通股股息、赎回优先股，并回购近 40 亿美元普通股。

b. 调整后一级杠杆率收于 7%，处于 6.75%–7% 目标区间上沿；因季内利率波动、收益率明显上行，主动留存资本以支持客户活动。

c. 资本管理框架不变：优先支撑业务增长，其余择机以多种形式回馈股东。

2. 2026 年全年指引

a. 收入与全年 NIM 增长预计落在夏季业务更新所给区间的下沿，主因贷款增速快于存款，更多动用多元化融资来源。

b. 费用同样预计落在区间下沿，体现提效进展，同时维持并追加战略投入。

c. 全年正经营杠杆约 800 个基点，约为年初预期的两倍。

3. NIM 与 2027 年展望

a. 4Q26 NIM 预计较 4Q25 扩张约 25–30 个基点，2027 年继续扩张。

b. 2027 年以强劲业务势头开局，继续投入增长的同时借助规模与 AI 提效，力争在多种环境下实现正经营杠杆；详细财务情景于 1 月冬季业务更新披露。

c. 重申 Investor Day 框架：穿越周期实现中双位数盈利增长。

4. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 72 亿美元、同比 +17%；调整后费用约 32 亿美元、同比 +9%；调整后税前利润率 54.8%、同比扩约 350 个基点；调整后 EPS 1.69 美元、同比 +29%。

b. 分项：净利息收入近 35 亿美元、同比 +14%；资管与管理费 19 亿美元、同比 +14%；交易收入 12 亿美元、同比 +16%，日均交易 1,070 万笔；银行存款账户费用同比 +40%。

c. 资产负债表：保证金余额 1,879 亿美元；银行贷款 723 亿美元、同比 +35%，主要来自证券质押贷款（PAL）；交易性扫存现金 4,928 亿美元、环比增 71 亿美元，来自多空策略与有机增长，部分被客户再投资市场抵消。

d. 费用归因：同比增幅主要来自业务量相关成本（含绩效薪酬），底层费用因提效略有改善，部分节省将用于再投资。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 客户增长

a. 三季度新开经纪账户 120 万个；核心净新增资产 1,900 亿美元、同比 +38%，年化有机增速近 6%。

b. 客户总资产、RIA 托管资产、日均交易量均居行业第一；年内客户互动达创纪录的 18 亿次，全公司资产转入/转出比约 1.8。

c. 客户每月经嘉信流转近 4 万亿美元现金，用于投资、交易、支付与抵押。

2. 顾问业务（RIA）

a. 服务超 1.6 万家顾问机构、资产 5.8 万亿美元，覆盖托管、交易、银行借贷与技术服务。

b. 去年新增超 1,100 家机构将嘉信列为托管方，是第二名的 3 倍以上。

3. 零售业务

a. 约 70% 新入户零售家庭为 Z 世代与千禧一代；约 80% 零售资产由超高净值与高净值家庭持有，财富代际传承中留存率极高。

b. 配备专属理财顾问（FC）的客户，家庭 NNA 约为未分配同类家庭的 3 倍、管理型投资净流入 5 倍、资产转入/转出比 3 倍。

4. 财富管理与交易

a. 管理型投资净流入 240 亿美元、同比 +22%，创季度纪录；其中 Schwab Wealth Advisory 净流入同比 +55%，客户推荐值 84。

b. 嘉信约占 37 万亿美元美国投顾市场的 2%；仅约 5% 零售家庭使用投顾服务，但 31% 表示愿意付费。

c. 拥有超 1,200 名专业交易顾问，交易者推荐值同比升 7 分；交易型家庭 NNA 约为零售平均的 7 倍、客户资产创收为 2 倍。

5. 新产品

a. 已上线个股期货与金融市场二元期权；加密货币向全体客户开放，正推出持仓转入功能，年底前新增 3 个币种。

6. AI 战略

a. 三条路径：屏蔽未授权 Agent 代客户登录；自研对话助手 Charlie（多 LLM 调度，现可办理改地址等行政事务，未来几个月向全体客户开放）；允许客户自有 LLM 经 MCP 接入，但限制转账等高风险操作。

b. 成为首家进入 Claude for Financial Advisors 的 RIA 托管商；thinkorswim AI 助手推出中，交易者 MCP 接入以 Claude 试点，未来数月扩展至更多客户与 LLM。

c. 77% 的美国投资者在用 AI，超 90% 希望 AI 之外仍有人工参与；内部开发者效率提升约 25%。

2.2 Q&A 问答

Q：AI 能否带来收入机会？客户 LLM 经 MCP 接入是用于分析还是可执行交易？

A：AI 已贡献部分收入增长；LLM 可接入并交易，但不允许转账。 管理层认为 AI 提升了客户参与度，LLM 兴起与 DAT 上行在时间上存在相关性；财富业务用 AI 提供税务与信托/遗产洞察，推动财富业务增长；一线顾问配备 AI 工具后可服务更多客户，助推 NNA 与借贷增长。

接入端坚决屏蔽 Agent 代登录，此类尝试每日数量不多；客户可经 Charlie 或自有 LLM 接入，公司掌控认证与权限。通过 LLM/API 交易的客户近 6 个月翻倍，且持有更多现金，与市场"AI 冲击现金"的担忧相反。

效率端：技术人员效率同比提升 25%，首次来电解决率创历史新高、户均来电下降，这是公司能在再投资的同时压低核心费用的原因。

Q：NNA 强劲但存款全年走低，如何解释？Q3 NIM 为 3.04%，四季度相对此前 3.25%–3.30% 的指引落在哪里？

A：未给季度 NIM 点位，仅称 4Q 同比扩约 25–30 个基点、2027 年继续扩张。 高利率叠加资产敏感，NIM 扩张环境有利，管理层称关键在于扩张的时点。

现金：一季度受地缘政治影响现金滞留场外，上半年累计基本持平；三季度情绪回暖叠加 IPO 活跃，现金回流市场。有机现金积累持续，11 月中旬起有季节性流入；表内现金加货币基金占客户总资产比例稳定。

资产端：贷款余额已超过证券组合，利差显著优于证券；仍有约 1,900 亿美元收益率低于 2% 的证券待到期，无论转投贷款还是再买证券都大幅增厚收益。NIM 可理解为"联邦基金利率 +"。

Q：贷款结构优化但生息资产总量增长受限、ROE 又高，回购节奏如何？

A：未给回购节奏，称资本优先支持贷款增长，同时有灵活性回馈股东。 贷款增长体现客户在借贷、交易、投顾上的全平台参与，收入增长与结构均健康。季末资本处于区间上沿，叠加盈利势头，既能支撑业务增长，也可灵活回馈股东。

Q：NNA 增长可持续性如何？多空（long-short）策略贡献多大？

A：三大业务、各客群均在发力，限流多空后 10 月顾问业务 NNA 未见放缓。 零售：4 月报税季后逐月走强，三季度零售 NNA 同比 +39%，创三季度历史新高；FC 服务部分增长最快，继续开设网点、增加一线人员。

顾问业务：多空计划确实贡献了部分 NNA 与资产归集；10 月提高多空门槛、限制增长后，顾问业务 NNA 未有放缓，顾问客户推荐值、转入意愿、易用性均创新高。职场业务：新推出私有公司股权计划管理能力并已有斩获，退休计划业务动能增强。管理层承认部分 NNA 来自多空，但认为业务广度足以支撑 NNA 持续增长。

Q：加息背景下 9 月现金下降，若进一步加息，现金、存款 beta 与融资结构如何演变？

A：并非现金分流，而是情绪回暖后资金回流市场；进一步加息影响有限。 短端利率与去年同期相近，客户在表内现金与货币基金间已完成配置；利率已不在 1%–2% 低位，继续加息的边际影响不大，且整体利于财务表现。

预计 NNA 带来有机现金积累，四季度有季节性流入；批发融资计划提供灵活性，可满足保证金等借贷需求并获取良好回报。

Q：当前利率敏感度如何？年初的利率对冲多久传导至 NIM？

A：利率敏感度仍为材料所示的 2.5 亿–3 亿美元，未直接回答传导时滞。 公司仍为资产敏感，加息环境有利。贷款为浮动利率，过去会直接买固定利率证券；如今将部分浮动贷款经对冲转为固定以匹配存款，经济性更好，也是更高效的 ALM 管理方式。

Q：多空计划调整门槛后，客户行为与后续增长有何变化？

A：9 月中旬限流以来顾问业务 NNA 未现减速，后续将寻求多种可持续方案。 客户节税需求旺盛且将持续；今年一家主要竞对承接能力不足，嘉信增长远超年初预期，限流是为确保运营与容量可支撑。

顾问业务 NNA 仍在加速、资产转入/转出比处于历史高位，管理层归因于托管之外的银行借贷、AI、投顾咨询等综合能力。

Q：预测市场的机会、时间表与监管准备如何？

A：12–18 个月内由 S&P 二元期权扩展至金融事件、公司 KPI 及政治事件，不做体育。 目前通过 S&P 二元期权有限参与；未来一年左右扩展到财报是否超预期、车企季度交付量等合约，定位为与投资组合相关、服务客户财务目标而非纯博彩。未具体回应监管层面的问题。

Q：平台变现进展如何？是否调整交易性现金的变现思路？

A：多种平台变现手段已落地，现金策略不变。 已实施 ETF 变现等措施，并拓展加密货币、预测市场等交易型收入；同时做大财富管理与借贷，提升资产黏性。现金方面，客户明确用途前保持流动与安全，透明展示闲置现金及替代投资选项；未来会在协助客户决策上创新，AI 将发挥作用。

Q：公司 KPI 合约能否在 12–18 个月窗口内更早推出？

A：尽快推进，与 Cboe 合作，Cboe 上线后即在 thinkorswim 同步推出。 首批设计已完成，未来一年功能将更丰富，可帮助客户对冲或放大头寸。

Q：23×5 乃至 24×7 交易的需求如何？

A：盘外交易仅占 1%–2%，需求有限，但客户需要时可上线 24×7。 盘外流动性薄、价差宽，公司对盘外交易设有保护；海外及日间工作的客户有需求，技术上已就绪。

Q：是否会为客户开发内部 AI 自动交易方案？

A：极不可能由公司提供策略或算法，客户可自行经 LLM/API 构建。 已有客户通过 API 与 thinkorswim 自建策略。管理层认为若量化能稳定跑赢，市场早已涌入更多资金，替客户做量化 alpha 是"徒劳且易惹麻烦"；公司定位于教育、研究与数千名前交易员的支持，并推出 AI 工具帮客户梳理交易计划。

Q：是否推出自营多空产品？投入与差异化如何？

A：预计会推出，基于现有直接指数化能力延伸，上线时间未定。 现有直接指数化产品税收 alpha 表现良好；自营多空在资产负债表与运营层面更高效，可使多空能力长期可持续供给，同时带来变现。未披露投入规模，后续电话会更新上线时间。

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