可口可乐（纪要）：量增 5% 提速，全年指引上调

以下为海豚君整理的 $可口可乐(KO.US)2026Q3 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报与资产负债表

a. 前三季度自由现金流 114 亿美元，同比增长；净债务/EBITDA 1.3 倍，低于 2–2.5 倍的目标区间。

b. 在等待与美国国税局（IRS）诉讼的法院判决期间审慎管理资产负债表；资本优先级不变：投资业务、向股东回报，目前以分红为主。

2. 2026 全年指引

a. 有机收入增长至少 5%，已包含四季度轻微去库存与少 6 天的影响；剔除并购与剥离的可比汇率中性 EPS 增长至少 9%。

b. 剥离对可比净收入拖累约 2%、对可比 EPS 拖累约 1%，假设 CCBA（非洲可口可乐饮料公司）出售在四季度完成交割（尚待监管批准）。

c. 汇率对可比净收入贡献约 +1 个百分点、对可比 EPS 约 +3 个百分点；基础有效税率 19.7%，含不可持续的一次性收益。

d. 可比 EPS 较 2025 年的 3 美元增长至少 11%；自由现金流至少 130 亿美元。

3. 四季度与 2027 年考量

a. Q4：同比少 6 天，预计轻微去库存，全年浓缩液发货略低于单箱量；CCBA 再特许经营拖累可比净收入 4 个百分点、可比 EPS 3 个百分点，对利润率略有正贡献。

b. 2027：CCBA 拖累可比净收入 8 个百分点、可比 EPS 2 个百分点，但利好利润率与回报；按当前汇率与对冲，收入和 EPS 均有轻微汇率逆风；正式指引 2 月给出。

c. 正在评估印度装瓶业务 IPO；大宗商品整体可控，但物流运输推高整体成本压力。

4. 本季关键财务指标

a. 总量：有机收入 +7%，单箱量 +5%，浓缩液发货因时点领先单箱量 2 个百分点；可比 EPS 0.91 美元（+11%，含汇率 2 个百分点贡献）。

b. 价格/组合 +1%：定价 +4 个百分点，被地区结构、投入时点、品类结构合计 -3 个百分点部分抵消。

c. 利润率：可比毛利率提升约 170bp，可比营业利润率提升约 110bp，来自基础改善、汇率顺风及去年出售尼日利亚成品业务的结构性影响。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体判断

a. 地缘冲突与成本压力加速，影响众多消费者；公司拥有 32 个十亿美元级品牌，近年持续强化消费者招募、数字化、收入增长管理（RGM）与体系执行。

b. 管理层走访市场的三点共性：可负担性策略奏效；零糖与原味都在招募新消费者；执行力与本地化在帮助赢得份额。

2. 北美

a. 收入增长、价值份额提升；单箱量持平，因 7 月 4 日假期时点及部分成品业务的阶段性问题，但季内逐月改善。

b. 可口可乐商标、Fairlife、Powerade、Fresca、smartwater 量增强劲，Mr. Pibb 再录双位数增长。

c. 营销：橄榄球季延续"Fan Work Is Thirsty Work"活动；芬达万圣节推限定口味与收藏包装；Fairlife Nutrition Plan 香草味回归；推出含咖啡因与电解质的零糖气泡款 BODYARMOR FIT。

3. 拉美

a. 年初多个重点市场承压，三季度在针对性举措下明显提速，单箱量增长、价值份额提升，全区普遍改善。

b. 墨西哥环境仍有挑战，靠可负担性、RGM 与本地营销取得进展；巴西全品类势头强，可口可乐商标、雪碧与运动饮料表现好；阿根廷环境仍困难。

4. EMEA

a. 欧洲：单箱量增长，但西欧几个关键市场价值份额下滑，正采取措施；推 500 毫升"超级罐"与价格包装架构以招募消费者。

b. 非洲：在高基数下实现高个位数量增并提升份额；南非引入印度的平价单份装，本地命名"Mashesha"（意为"快"）。

c. 欧亚及中东：地缘冲突持续扰动部分地区，仍实现量增与份额提升；推出雪碧清凉薄荷、芬达石榴等本地口味。

5. 亚太

a. 份额、单箱量、收入与利润均增长，但地区结构与可负担性举措使价格/组合承压。

b. 印度量增强劲，前十大品牌均双位数增长；雪碧在 QSR 渠道做套餐联动，带动区内雪碧量增近 20%。

c. 中国消费环境疲软，仍实现强劲量增，可口可乐商标与芬达领涨，数字商务与新兴渠道明显增长。

d. 日本受宏观与恶劣天气拖累量下滑，但份额提升、零糖加速；泰国推出 Coca-Cola Zero Zero；越南平价单份装已覆盖超 40 万个网点，复购率高。

2.2 Q&A 问答

Q：世界杯与美国建国 250 周年等夏季活动有何收获，如何留住新增需求？

A：两大活动检验了端到端激活能力，相关技术与数据正复用到 Q4 与 2027 年。 从品牌策略、创新、RGM 到执行一体化推进，北美及全球体系表现良好。世界杯中使用的技术、数据与 AI 已用于芬达万圣节的互联包装，从内容一直导向交易。公司已连续 22 个季度实现全球价值份额提升。

Q：2027 年面对单箱量高基数，体系能否维持量增？

A：承认基数高，但未给量化指引，称有信心继续兑现长期增长算法。 管理层称今年的高增长靠贴近消费者与计划弹性"挣来"，装瓶商与客户对明年计划反馈积极。

Q：今年价格/组合约 2%、或为十年来较低水平，2027 年策略如何、公司掌控度多大？

A：坚持量与价格/组合各 2–3 点的平衡算法，约三分之二负向组合可管理。 两年单箱量复合增速约 2%，近两季后或略高；本季基础定价 +4 个百分点，与年初至今一致，个别新兴市场通胀略高。

拖累主要在组合端，其中约三分之二来自公司主动举措或今年成品业务带来的结构变化；剔除 Topo Chico 供应问题与投入时点后，全年价格/组合基本落在目标区间。2027 年新兴市场量增仍将快于发达市场，地区结构逆风会延续；定价综合考虑通胀、各市场消费者状况、竞争与客户环境，细节 2 月披露。

Q：组合承压下基础毛利率仍升 70bp，驱动因素是什么？

A：基础毛利率改善反映收入质量与成本管控，长期算法隐含温和扩张且可持续。 管理层把毛利率拆成基础、结构性、汇率三部分，今年汇率是顺风。

Q：本季 SG&A 再投入较多，营销费用增幅多少，是否为 2027 年铺垫？

A：为 2027 年开门红提前加码，线上广告投放双位数增长。 公司与装瓶商合作推进多个项目；未给整体营销费用增幅。往后营销投入预计与毛利大体同步增长，以把利润表塑造成目标形态。

Q：通胀压力更多落在装瓶商，如何看装瓶商经济性及其对 2027 年定价、投入的影响？

A：未直接评价装瓶商盈利，称成本环境仍多变但目前可控。 公司从体系视角先定各市场品牌计划，并像往年一样在今年提前投入。

大宗商品目前可控；正通过跨企业采购集团统一采购明年的主要原料，并结合生产率提升与 RGM 工具，使经营环境与增长计划匹配，后续几个月再视情况更新。

Q：北美单箱量持平的原因、后续是否改善，以及 Topo Chico、Fairlife 高基数对价格/组合的影响？

A：剔除 7 月 4 日错期与高端成品品牌高基数后，北美单箱量实为增长。 北美收入增长、份额提升、利润率扩张，定价与通胀同步。价格/组合受 Topo Chico、BODYARMOR 等成品高端品牌去年强劲基数拖累。

可口可乐商标再度增长，零度可乐双位数增长，Fairlife、Powerade 增长；雪碧、BODYARMOR 与供应链需改进。

CFO 补充：餐饮行业持续承压，扫描数据中家庭消费强于外出消费，主因消费者压力；这一压力预计延续至年底并带入 2027 年。

Q：可负担性策略下，装瓶商能否继续在守住入门价位的同时选择性提价？

A：可负担性与高端化并行，都纳入 RGM 体系。 价值感贯穿所有市场与人群；若品牌具备性价比与相关性就扩大该包装的覆盖，否则调整计划。

例如把印度采用等离子技术的平价单份 PET 装引入非洲，可走更长配送路线并保持保质期。高端化方面靠品类结构，北美有 Core Power、smartwater，其他市场靠不同包装规格。

Q：四季度少 6 天叠加去库存，对收入的拖累有几个百分点？

A：未量化拖累幅度，称今年是单箱量与发货匹配最难的一年。 Q1 多 6 天、Q4 少 6 天，外部环境难以预测，体系倾向提前应对。

部分分部在年初至今的表现后预计会去库存，年末截点难以精确预测；指引反映当前最佳信息，如有变化会在年底前更新。

Q：自由现金流上调的驱动、2027 年的"灵活性"指什么，与 IRS 诉讼有何关联？

A：现金流靠经营、营运资本与资本开支时点，灵活性是为 IRS 判决做准备。 现金转换周期为多年来最好水平；年初至今资本开支偏慢，将在四季度补上。

IRS 判决预计在未来几个月作出，公司已为最好与最坏情形做准备，资产负债表处于多年来最佳状态。短期以内生投资为主，对其他机会保持开放但近期未见；股东回报目前主要靠分红。

Q：北美季内逐月改善能否延续到四季度，家庭与外出消费有何变化？

A：按日均销售看势头仍在，但 Q4 面临北美最大单季基数且少 6 天。 7 月因假期错期起步落后，此后逐月改善；Topo Chico 去年高基数也有影响。

Topo Chico 已重回得州市场，这是第一步，量将在 2027 年逐步恢复；Mr. Pibb 表现超预期但体量尚小。家庭与外出消费的变化未再展开。

Q：2027 年汇率指引是否已反映最近一两天的大幅波动？

A：没有，指引未反映过去 24–48 小时尤其是巴西雷亚尔的波动。 管理层称会密切跟踪，若未来几周波动足够大将更新。

Q：全年浓缩液发货相对单箱量是高是低，去库存集中在哪些地区？

A：基础假设是全年发货略低于单箱量，未点名具体地区。 这一假设与指引挂钩，但今年情况反常，实际结果有偏离的可能。

Q：发货大幅领先单箱量带来的毛利与 SG&A 杠杆，未来两者对齐后利润率如何？

A：全年预计利润率扩张，幅度与年初至今趋势一致，未拆分杠杆效应。

Q：Fairlife 的规划、成功标准、消费场景来源及海外机会？

A：Fairlife 全系列双位数增长，当前首要任务是跟上需求，海外机会暂不展开。 Fairlife、Nutrition Plan、Core Power 均双位数增长；年初受 Webster 新工厂爬坡影响供不应求，现已改善，并得以推出香草味。

香蕉味已排入 2027 年产品线。美国与加拿大以外的市场仍在研究，将纳入长期规划。

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