亚马逊（纪要）：AWS 喊出两年 40%+，剑指万亿

以下为海豚君整理的$亚马逊(AMZN.US) FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报解读请见链接

一、财报核心信息回顾

1. Q4 业绩指引

a. 收入：2,400–2,470 亿美元，按当前汇率测算汇率逆风约 60 个基点。

b. 经营利润：285–335 亿美元。

c. 影响因素：Amazon Leo 将于今年开始初始服务，但生产与发射等成本的资本化推迟到明年 Q1（晚于此前预期），Q4 仍费用化大部分 Leo 相关成本；Q4 燃油与干线运输通胀高于 Q3。

2. 资本开支

a. Q3 现金资本开支 759 亿美元，主要投向 AWS 与 AI。

b. 2026 年现金资本开支维持约 2,200 亿美元，大部分投向 AWS；2027 年将"明显更多"。

c. 管理层称回本周期在持续缩短，即便有内存涨价与折旧压力，AWS 投资将形成远超两年前预想的收入与自由现金流规模。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 2,019 亿美元，同比 +12%（不计汇率 +13%）；经营利润 281 亿美元，同比 +61%，经营利润率 13.9%，为历史最高。

b. 零售分部：北美收入 1,129 亿美元，同比 +6%，经营利润 87 亿美元，利润率 7.7%；国际收入 431 亿美元，不计汇率同比 +8%，经营利润 16 亿美元，利润率 3.7%。

c. Prime Day 口径：今年多数大国 Prime Day 移至 Q2（2025 年全在 Q3），剔除总收入约高 400 个基点；全球付费件数同比 +12%。

d. AWS：同比 +39.3%，环比新增收入 38 亿美元，年化收入 1,840 亿美元；经营利润 178 亿美元，利润率 38.7%。

e. 广告：收入 196 亿美元，同比 +12%。

4. 履约成本：运费同比 +11%，低于件数 12% 的增速；剔除燃油与干线运价通胀仅增 8%，比件数慢约 400 个基点，靠库存布局优化、缩短运距与包裹合并实现。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. AWS：增长与策略

a. 增速连续第六个季度加速，为近 5 年最快；积压订单 5,780 亿美元，同比三位数增长且客户分散。

b. 约每 14 秒装一颗 AI 加速器，产能上线几乎即被消化；核心计算与存储增速为数年最快。

c. AI 侧利润率快速改善，好于核心业务同期；推理已占 AWS AI 收入一半以上。

d. 定位长期平台而非托管 GPU 或短租产能；全球 IT 支出约 85% 仍在本地，处于 10–20 年上云周期，大型机等关键负载也在迁移。

e. 收购 DuckLabs 后，DuckDB 将成为 AWS 存储分析的统一 SQL 方言，查询引擎间零迁移成本。

2. AWS：Bedrock、Agent 与安全

a. 财富 500 强在 Bedrock 上的支出同比近 7 倍，token 总量同比近 17 倍；Bedrock 是 AWS 史上增长最快的数十亿美元级服务。

b. 新增 OpenAI 模型（用量增长快）及 Kimi、GLM、SpaceX 模型托管版本；客户数据不与模型商共享。

c. AgentCore 有数万客户，Q3 部署的 agent 数是此前三季总和的 2 倍；Kiro、Amazon Connect、AWS Transform、Quick 等成品 agent 增长快。

d. 安全服务 AWS Continuum 自动发现并修复代码漏洞，将集成进 Claude Code、Codex 与 Kiro，客户兴趣为历来新安全服务之最。

3. AWS：自研芯片

a. 芯片业务同比三位数增长，Graviton 与 Trainium 收入承诺均同比增长 20 倍以上；后训练强化学习与 agent 工具调用多跑在 CPU 上，AI 是 Graviton 的顺风。

b. Q3 自研芯片为客户节省超 20 亿美元；开源 TorchNeuron，PyTorch 代码无需改写即可跑在 Trainium 上。

c. 旧代需求不减：Graviton 5 发布后前代实例积压订单环比仍翻倍以上；前代 Trainium 短期产能售价较上半年溢价。

4. 零售：规模与份额

a. 年初至今件数同比近 15%（去年售出超 300 亿件）；过去 12 个月新增总销售额超 900 亿美元，每季新增额约为美国第二大对手的两倍。

b. 北美与国际分部过去几年经营利润率各提升近 10 个百分点；零售近 80% 仍在实体店。

5. 零售：配送、杂货、药房与 AI 购物

a. Q3 当日或次日送达 Prime 会员超 15 亿件；Amazon Now 覆盖超 450 个城镇，订购件数同比 10 倍。

b. 杂货及日用品过去 12 个月总销售额近 2,500 亿美元；Prime 会员当日达生鲜月订单量一年内增超三倍。

c. 药房用户数同比超 60% 且 2026 年逐季加速，复购客户同比超 50%，超 350 个城市可 3 小时送药。

d. 过去 12 个月超 4 亿客户使用 Alexa for shopping，交互量同比 +570%，美国用户客单价高 50%；认为它将是客户在亚马逊购物的主要 agent。

e. 2026 年机械臂（Cardinal、Sparrow 等）规模翻倍，并在研发机器人基础模型。

6. 广告

a. Q3 增速受三项扰动：Prime Day 移至 Q2，对 Q3 同比增速造成 850 个基点的环比影响；Q2 有首季 NBA 转播而 Q3 没有，NBA 从 Q4 开始；去年 Q3 调整搜索引擎营销引流带来的提速开始进入高基数。

b. 预计 Q4 同比增速回到"十几个百分点的高段"（high teens）。

c. 外部横向 agent 购物对广告没有实质影响，因体验尚不如直接到零售商购物；推出 Amazon Ads Agent 及全漏斗广告活动，由 AI 规划、执行与优化投放。

7. 其他业务

a. Prime Video 年化收入达数百亿美元，已独立盈利；周四橄榄球赛 2026 年开局为历来最佳。

b. 推出 34 款新设备；管理层称 AWS 与零售都在迈向年收入万亿美元的路径上。

2.2 Q&A 问答

Q：AWS 同比加速但环比增量放缓，原因是什么？Q4 产能增加如何考虑？

A：未直接解释环比放缓，称每季新增产能不均衡，未来 8–10 个季度有大量产能上线。 增长来自三方面：一是 AI 全栈能力，覆盖 SageMaker AI 自建模型、Bedrock 调用前沿模型、Strands 与 AgentCore 自建 agent，以及 Kiro、Connect、Transform、Quick 等成品 agent。

二是持续加产能，规划可见度约 8–10 个季度。三是自研芯片：企业推理进入生产后极其看重性价比，Trainium 优势明显。

AI 普及还带动强化学习、后训练、工具调用等核心算力需求，Graviton 比 x86 性价比高 30%–40%。管理层重申 2027、2028 年均增超 40% 的判断。

Q：燃油成本对 Q4 指引有何影响？

A：未给具体数字，仅称 Q4 燃油与干线运输通胀高于 Q3，已计入指引。 年初对 FBA 卖家开征燃油附加费，只能回收部分燃油成本，其余落在零售入库和出库运输上。

Q：AWS 5–10 年达到万亿美元收入的推演是自上而下还是自下而上？信心来自哪里？

A：大块产能提前预订，对 2027、2028 年及部分 2029 年有很好的可见度。 数百兆瓦乃至 1 吉瓦级的大块产能需提前很久预订；同时始终为 EC2 按需和 Bedrock 预留相当产能。按现有年化收入与增速推算，数字会很快放大。

需求端仍处早期：企业在生产应用中普遍使用推理才刚开始，瓶颈在 AI 人才和推理成本，降低推理成本是 AWS 的核心使命，也是自研芯片的重要原因。新增用例方面，有观点认为未来一两年 token 总量中约 20% 可能用于安全，此外还有编程和 AI 助手。

管理层认为几乎所有企业生产应用都将被重写为 agent 化；称 5–10 年后无法确定，但超过万亿美元"并不牵强"。

Q：展望 2027 年，零售业务在机器人方面的关键里程碑是什么？

A：未给 2027 年具体里程碑，称机器人影响未来 5 年会远大于现在。 履约网络已部署超 100 万台机器人，安全事故率处于历史低位。

重复性工作将更多由机器人承担，但履约中心仍会有大量员工；也在探索最后 100 码配送。部署标准是安全、成本、送达时效的组合不差于现状，新设计的设施（含扩建的当日达设施）高度依赖机器人。

Q：未来两年 AWS 经营利润率能否稳定在 30% 多到 40% 区间？

A：不对 AWS 利润率给指引，称多重因素交织、无法预测。 本季 38.7% 并非偶然，来自效率提升、产能优化、固定成本管控以及自研芯片占比提升。压力在于：AI 业务利润率虽好于核心业务同期，但仍低于核心业务，高增长带来结构拖累；元器件涨价也是逆风。

Q：生鲜结账覆盖了多少家庭？对 Prime 家庭消费提升多少？

A：未给覆盖家庭数与单户提升幅度，称从当日达设施配送生鲜是"找到了门道"。 客户钱包份额缺口最大的品类是杂货，而杂货消费多从生鲜开始。生鲜及日用品增速约为其他品类的 3 倍，约占件数一半；当日达买生鲜的客户购买日用品件数约为其他客户的 7 倍。

杂货客户购买家居、服饰等非杂货品类的数量多 4 倍、花费多约 2 倍。Whole Foods 收入与利润均快于杂货整体，城市小店新业态 daily shop 将在未来几年铺开。

Q：Bedrock 的市场机会有多大，未来如何扩张？

A：认为不会一家模型通吃，Bedrock 可能做到与 EC2 一样大。 预计未来 2–3 年会有 6–8 个水平相当的模型，足以覆盖 95% 以上的工作负载，各有所长；多数客户会用多个模型，很多在同一应用内混用。

客户要的是模型选择广、性价比好、安全与权限控制强、可随时切换的服务。Bedrock 既有 Anthropic、OpenAI 闭源模型，也有 Kimi、GLM 等开源模型；西方市场需要本土的开源模型。

Q：Trainium 外售与自用算力如何平衡？

A：仍在评估，2027 年底开始外售，此后每年重新权衡比例。 同时拥有大规模云业务和可外售芯片的公司实际只有两家；先进芯片都由同一代工厂生产，各家按配额分配。

外售在出库时即确认收入，短期收入更多；放在自家云里以 EC2 或 Bedrock 形式出租可用 5–6 年，创造的绝对收入和自由现金流更多。管理层预计外售会是很大的业务，但与云基础设施是截然不同的生意。

Q：实现两年 40%+ 增长需要多少资本开支？

A：未量化，仅称投入"相当可观"，并表示公司有能力为该计划融资。 管理层视其为一生一次的机会、最大的技术变革；若能把投入摊到 25 年会更方便，但机会不允许，公司将持续投入以保持领先，认为这将永久改变收入与自由现金流规模。

Q：服务器、网络设备和数据中心的回报周期有何更新？

A：未给具体年限，称回本周期在持续缩短。 核心业务与 AI、以及不同的融资方式下回报周期各不相同；AWS 也在延长资产使用寿命。

Q：Bedrock 大部分跑在 Trainium 上，从卖裸金属转向卖推理服务对 AWS 收入与利润率有何影响？

A：Bedrock 多数跑在 Trainium 上，称自研芯片带来成本优势。 Trainium 性价比好，既能压低客户价格，也有满意的利润率。

比较云厂商利润率看两点：数据中心是自建或长租，还是用托管或 neocloud，后者经营利润率约差 3,500 个基点；以及是否用差异化硬件。亚马逊大部分产能为自有或长租，成本优势将部分让利客户。

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