Coinbase（纪要）：预测市场补位现货下滑

以下为海豚君整理的 $Coinbase(COIN.US) FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报解读可参考《Coinbase：币圈 “场子” 回暖，业绩为何还在底部？》

一、财报核心信息回顾

1. 本场形式与指引口径

a. 本季采用 X 平台直播问答形式，业绩与展望讲解以视频形式发布在 IR 网站，本场未给出新的季度或全年财务指引。

b. 管理层事先声明不回答具体代币何时上线、不讨论个案客服问题。

2. 交易收入：预测市场对冲现货下滑

a. 本季加密现货交易量环比下降 10%，预测市场的增长抵消了现货下滑，收入环比持平。

b. 预测市场今年 2 月上线，三季度年化收入运行率突破 2 亿美元。

c. 预测市场与衍生品合计约占总交易收入的 25%。

3. 收入结构：服务类收入约占一半

a. 服务类收入约占总净收入的 49%，管理层将其归因于过去几年多元化投入开始见效。

b. USDC 方面，公司获取约 50% 的整体经济收益，平台持有约 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 余额已连续多个季度增长。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

本场无开场陈述，以下按业务线归纳问答中管理层的核心表述，细节见 2.2。

1. 交易业务（Everything Exchange）

a. 过去一年围绕"万物交易所"押注的预测市场、衍生品开始见效；公司历史上偏重加密现货，而现货本季环比下滑。

b. 管理层认为业务实际进展好于整体收入"持平"所显示的情况，这一点尚未被市场广泛理解。

c. 将以 Coinbase Pro 品牌重新推出高级交易平台。

2. 稳定币与 Base

a. 坚持 USDC 联合创始方定位，同时支持其他受监管稳定币（如 PYUSD），自称资产中立。

b. 与 Circle 在稳定币支付基础设施上存在竞争，但双方都有动力做大 USDC 总市值。

3. AI Agent

a. 推出 Coinbase for Agents，目标是成为 AI 化程度最高的金融账户，覆盖交易、支付、借贷。

b. Agent 交易量当前周环比增长约 20%，但绝对量相对其他交易量仍小。

4. 代币化资产与衍生品

a. 面向非美国客户的代币化股票上线以来交易量约 30 亿美元，当前变现主要靠 Base 排序器费用。

b. Deribit 已整合进统一的受监管全球交易所，覆盖永续、期权、期货。

5. 安全与监管

a. 已启动托管系统的后量子升级；认为 AI 破解椭圆曲线密码的风险不大。

b. GENIUS 法案落地，SEC 与 CFTC 协同推进，监管环境明显改善；CEO 2027 年精力更多转向客户与产品。

2.2 Q&A 问答

Q：比特币仍像风险资产一样交易，持有比特币的逻辑是否在演变？

A：逻辑在演变：仍是价值储存，同时正成为可抵押的流动性资产。 管理层继续看多比特币，称公司资产负债表刚买到第 1.8 万枚比特币（实时转录原文，持仓口径以财报为准）。

很多早期持有者不愿卖出比特币，但愿意拿来做抵押：Base 上的融资产品近期增长良好，用户抵押比特币获得融资再去交易，也提升了 DEX 交易的流动性，两者有协同。

本轮周期中交易量在回升、更多机构在入场。CFO 补充：本季比特币 ETF 流入显著，价格趋稳、机构化使波动率下降，比特币正成为投资组合中重要的分散化资产。

Q：预测市场在多大程度上缓冲了消费者交易收入下滑，未来如何看？

A：预测市场年化收入破 2 亿美元，抵消现货量环比降 10%，收入环比持平。 未直接回应费率（take rate）问题。

预测市场今年 2 月上线，是增长最快的新收入产品之一。预测市场与衍生品合计约占总交易收入的 25%；服务类收入约占总净收入的 49%。

管理层强调预测市场并未蚕食现货：用户仍在交易现货，只是规模低于前几个季度，同时把增量资金投向预测市场和衍生品，属于增量贡献。

Q：与 Circle 的关系是否是竞合，双方业务在哪里重叠、在哪里不同？

A：是竞合关系：都在建稳定币支付基础设施，但共同利益是做大 USDC 市值。 公司是 USDC 联合创始方，也支持其他受监管稳定币（如 PYUSD），自称资产中立。

公司侧重分发、客户关系与基础设施，把 USDC 深度嵌入产品交易流：作为衍生品交易所的保证金，并部署在 Base 上服务支付与开发者产品，平台上 USDC 使用量创历史新高。

公司获取约 50% 的整体经济收益，平台持有约 30% 的 USDC 流通量，平台上 USDC 余额已连续 5 个以上季度增长。CEO 希望稳定币在全球支付中的占比持续提升。

Q：Coinbase 的 MCP 已覆盖 x402、预测市场、股票与加密资产，Agent 业务向上的空间有多大？

A：Agent 交易量周环比增约 20%，绝对量仍小，但管理层视其为最大机会之一。 Coinbase for Agents 让第三方 Agent 便捷接入用户账户，目标是成为 AI 化程度最高的交易、支付、借贷账户。

管理层判断 Agent 将需要自己的金融基础设施——既用于支付商品服务、供应商费用，也用于交易，需要带权限与支出管控的账户；未来 Agent 数量可能超过人类。

传统金融机构对让 Agent 接触账户持犹豫态度，公司认为若能安全可信地推进，可借此获取更多份额。

Q：Coinbase 已是美国加密现货份额第一，如何成为全资产"万物交易所"第一？

A：万物交易所押注已见效，管理层认为实际进展好于"收入持平"的表象。 公司历史上偏重加密现货，本季现货环比下滑，但预测市场、衍生品等新业务开始贡献。

交易、支付、借贷放在同一账户里有协同，例如保证金账户放大交易、企业收款时做外汇交易；管理层认为 AI 可能成为新需求的重要来源。

MCP 内置了反馈接口，Agent 每天向内部 Slack 发送数百条需求，不少被转成 PR、约一天后上线；公司计划把这一模式推广到内部 API。

Q：CEO 亲自大量提交代码，是否与回应 Agent 反馈有关？

A：部分相关；管理层称 AI 写了大部分代码，研发提速的同时质量在提升。 管理层称代码质量随开发速度一同提升，安全漏洞与事故数在下降、可靠性改善，AI 正在改造金融服务。

Q：AI 是否可能破解 ECDSA 等密码学，托管安全如何应对，后量子路线图是否提速？

A：不担心 AI 破解椭圆曲线密码，量子是"何时而非是否"，已启动托管后量子升级。 约 40 年来尝试新算法降低破解难度的努力几乎零进展，仍需暴力破解 256 位数，AI 难以撼动。

量子计算需要规模化的新型计算机，风险更实质。除升级自身托管外，还需各条区块链升级抗量子能力；公司数月前参加了在斯坦福召开的比特币后量子顾问会议，社区已提出 BIP 360 等提案。

管理层期望比特币社区在未来几个季度就方案形成共识，认为威胁并不迫在眉睫。CFO 补充：公司 2022 年收购了一支顶尖密码学团队，持续投入资源加固。

Q：Base 上代币化股票的主要变现是否为排序器费用？多家交易所都在做代币化，如何看碎片化？

A：当前最直接的变现是排序器费用；代币化本身不难，难在流动性与网络效应。 后续随网络和流动性做大，可探索其他变现方式。

面向非美国客户的代币化股票上线以来交易量约 30 亿美元。管理层预期市场会逐步集中，份额向流动性最好的平台聚拢，公司以与 Circle 共建 USDC 生态为例证明具备这一能力。

CEO 补充：公司的代币化股票是真实证券，可获分红、正在实现投票权、可赎回底层资产，区别于合成品或衍生品；作为最大加密托管方，有赢的权利。

Q：众多公司都在做纵向一体化的金融应用，Coinbase 如何与竞争对手差异化？

A：差异在加密基础设施和多类客户平台，且目标是建去中心化金融体系。 传统玩家不太会同时押注加密、AI 与预测市场；科技型对手表面相似，但公司目标是服务旧体系未覆盖的数十亿人，而非把人带去华尔街。

优势包括：Base 的开发者生态、联合创立 USDC、首创面向 Agent 商业的 x402 协议、DEX 集成；同时服务消费者、机构、企业与开发者，一次构建可在多类客户中摊销复用。

管理层估计传统金融仍占金融服务的 90%–95%，全部金融科技公司合计约占金融服务收入的 5%–10%，机会在于持续抢夺传统份额并创造 Agent 金融等新需求。

Q：收购 Deribit 后永续合约与期权进展如何，监管环境转好带来什么变化？

A：Deribit 已整合进统一的受监管全球交易所，并将面向美国与非美客户。 Deribit 是最大的加密期权平台，整合后覆盖永续、期权、期货，公司称是少数能统一此前碎片化的美国与离岸流动性的公司。

公司将以 Coinbase Pro 品牌重新推出高级交易平台。监管方面，GENIUS 法案已成为法律，SEC 与 CFTC 协同推进更多产品在美国上线，形成明显顺风。

Q：Coinbase Pro 会否回归？公司是否计划加大零售营销以触达不同客户群？

A：未给出具体营销计划，仅表示 2027 年精力将更多转向客户与产品。 管理层回应外界"重华盛顿轻用户"的看法：FTX 暴雷后需要有人代表行业，公司曾起诉 SEC 并胜诉；今后仍会定期去华盛顿，但重心转向与客户沟通、改进产品。

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