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分众传媒 3Q25 火线速读：三季度业绩基本符合预期，最终净利 beat 主要是靠利息、投资收益等其他项预期差。

不过海豚君注意到财报前部分机构对预期向下略有调整（消费不佳 + 碰一下的额外营销费用），因此从最新预期差来看，Q3 业绩实际还可以。

1、收入增长 6.1%：无论是同比增速还是环比季节间的惯常变化趋势来看，都属于小幅回暖中，主要还是分众自身在梯媒领域的 Alpha 而非环境 Beta 推动。

另外，三季度应收账款有所增加，使得周转率下降，这里面也能看出一些环境的压力。

2、毛利率环比提高至 74%：依旧是财报中最亮眼的地方。

尽管收入端还有消费环境的拖累，但毛利率已经继续向历史高位迈进，离 2017 年顶峰的 75% 仅一步之遥，体现的是分众在行业中的竞争优势和产业链中的高话语权。

海豚君认为，其中一个逻辑仍然是关键，新潮虽然还未正式收购，但从客户、物业方视角，已经开始考虑风险，因此分众在其中的议价权增强。消费环境不好，那就主要压一压物业的利益空间。

3、费用支出总体稳定：核心的经营费用上，基本与收入变动一致，环比稳定，但费率与去年相比还是收缩了 3pct。

核心经营利润率（收入 - 成本 - 三费 - 营业税金）继续走高，来到接近 49% 的巅峰期水平区间。

4、最终归母净利润 15.8 亿，与原市场预期相比略超预期，预期差由利息、投资收益等非主业收益贡献。

5、提前分红：此次比较特殊的就是在不等到年末而是三季度就对下半年利润进行分红，预计总派息 7.22 亿元，占到三季度归母净利润的 46%，相比上半年有所降低。截至 Q3，今年累计分红 21 亿，占当前 1100 亿市值的 2%。$分众传媒(002027.SZ)

分众 2Q25 业绩火线速读：二季度业绩收入不及预期，但靠着点位优化、经营提效下，利润绝对值达标，隐含盈利水平逼近历史巅峰。

业绩并非完美，但海豚君认为市场多半不会有太多惩罚，因为收入端已有增长转机的新故事——碰一碰广告、收购新潮；而盈利能力的大幅提升，则已经提前印证分众吃下新潮后盈利空间再扩张的逻辑。

1、点位持续优化：相比一季度，二季度继续减少梯媒海报点位，同时小幅度增加一二线城市的智能屏，但总点位数也开始呈现下降趋势。智能屏相比海报能够实现更实时、动态投放的广告效果，再加上未来收下新潮的 70 万智能屏，重复点位也需要快速整理。

2、收入增长持平：二季度收入增长 0.5%，相比上季度增长放缓，主要受到环境动荡影响，另外媒体终端的点位数下降可能也多少影响收入。

3、成本逆势下降：点位优化带来的直接作用就是成本（主要是租金）减少了 10%，环比净下降 0.7 亿元，同比下降 1 亿，使得毛利率提高至 71.4%，几乎是 2018 年与新潮厮杀之前辉煌时期的水平。

靠着更少的成本，实现了持平或者更高的收入，背后实际上就是竞争力提高的表现——当下虽还未完成新潮的合并，但广告主因担心收购期间对接人员调整带来的产品效果影响，以及部分迁移原新潮的预算。

因此而获益的分众，议价权会相对提高，比如刊例价折扣降低、上刊率提高等等。

4、利润率逼近历史巅峰：与成本一样严控的，还有经营费用，总费率保持稳定，但其中人员薪酬下降 11%，未来合并新潮，势必还有一次较大的人员调整。最终核心主业的经营利润率达到 47%，同比提高了 5pct，正在快速靠近历史巅峰 50%。

5、客户结款周期下降：尽管环境压力不小，但二季度应收账款周转天数从一季度的 74 天下滑到 69 天，客户结款情况有一些好转。$分众传媒(002027.SZ)