阳光电源

阳光电源 1Q26 火线速读：整体来看，阳光电源一季度业绩再度不及市场预期，呈现收入与利润双双同比下滑的态势，唯一的亮点在于毛利率从上季度的历史低点开始环比修复。

① 一季度收入 156 亿，同比下滑 18%，大幅低于市场预期 212 亿。这可能主要受到光伏逆变器国内出货量同比下滑（国内需求持续疲软）、储能业务发货节奏的影响（储能电芯可能缺货），同时行业性的价格战压力也可能对收入端造成拖累。

② 一季度毛利 52 亿，同比下滑 22.6%，同比下滑原因在于收入端的不及预期。但季度毛利率从上一季度的历史低点（约 23%）实现环比修复。这可能主要得益于公司订单结构优化（海外高毛利地区的储能占比提升），以及前期原材料成本上涨开始逐步向终端价格传导。

③ 然而，利润端因收入规模收缩及汇率波动产生的汇兑损失扩大而受到严重侵蚀，导致归母净利润出现大幅同比下滑。一季度归母净利 23 亿，同比大幅下滑 40%。$阳光电源(300274.SZ)

阳光电源 4Q25 火线速读：整体来看，阳光电源本季度业绩大幅不及预期，收入增长停滞，利润端出现断崖式下滑，核心拖累来自储能业务。

① 收入端：储能出货量增价跌，关税共担机制拖累营收。

Q4 总收入为 228 亿元，同比下滑 18%，环比持平，显著低于市场预期 306 亿。

拆分来看，储能系统业务是主要拖累：尽管出货量环比增长 40% 至 14GWh，但储能收入同比/环比均下滑约 22%/23%，仅为 85 亿元。

核心原因在于出货单价大幅下滑：Q4 储能出货单价 0.61 元/W，环比上季度 1.1 元/W 暴跌约 45%。

海豚君推测这主要由于：

1）出货结构中低单价的国内出货占比提升（Q4 国内总收入环比 +29% 至 96 亿，而海外总收入环比-14% 至 132 亿）；

2）更重要的是，对于已签订的现有订单，公司需与客户共同承担美国关税变动带来的额外成本。而根据之前公司管理层披露，此 “关税共担” 安排对 2025 年净利润的影响约为 5 亿元人民币，拖累了 Q4 的营收确认和利润水平。

② 利润端：产品结构恶化叠加成本上升，毛利率严重承压。

Q4 毛利润同比下滑 32%，毛利率从三季度的约 36% 骤降至 23% 左右。毛利率的断崖式下跌仍然主要源于储能业务：

储能业务毛利率已从上半年的约 40% 下滑至下半年的 33.4%，且 Q4 压力更为显著，这可能由多重因素导致：

① 首先是上述国内低价产品占比提升的结构性恶化；②其次是与客户共担关税直接侵蚀了毛利；③ 最后，上游碳酸锂价格上涨带来的电池成本压力开始在公司成本端体现；

③ 最终业绩：经营利润与净利润双双暴跌

在收入停滞和毛利率暴跌的双重打击下，Q4 运营利润同比下滑近 60%。此外，本季度的资产减值和信用减值损失确认的增加（环比高近 6 亿），也再次侵蚀了净利润。最终，Q4 归母净利润同比下滑 54% 至 16 亿元，净利率呈现断崖式下滑（环比下滑近 11.2 个百分点至本季度 6.9%）。

而具体利润端暴跌的原因以及管理层指引，海豚君将密切关注稍后的电话会，敬请期待！$阳光电源(300274.SZ)