新易盛

美国禁止进口新的中国光模块，损害了超大规模云厂商的利益，因为 LITE、COHR 和 AAOI 等西方供应商无法足够快地扩大规模。

事实上，我看不到这项禁令如何真正落地，但这无论如何都是一个有趣的思维实验。

目前，中国是光模块供应的主导力量。根据 Counterpoint Research 的估计，中际旭创（Innolight）和新易盛（Eoptolink）等中国制造商占据了 “全球近三分之二的单元供应量和约 60% 的全球光数据通信模块收入”。

作为背景参考，中际旭创是全球最大的现有巨头，其光模块收入占比约 98%，其中美国占 2026 年收入的 62%。此外，据行业估算，中际旭创持有英伟达高速模块订单的一半以上，以及谷歌今年超过 800G 需求的大部分份额。它们对美国来说非常重要。

关于拟议禁令的更多背景，据路透社报道：“美国正在制定措施以禁止进口新的中国光模块”。“新的” 是关键，意味着所有已认证的产品（即整个 800G 基础发货量）将继续流通。随后被封锁的是新的授权。在实践中，这意味着 1.6T 的资格认证，目前正在为 2027 年的集群运行。

所以问题是，如果中国被禁止向美国出口光模块，像 Lumentum、Coherent 和 Applied Optoelectronics 这样的美国公司能否满足美国 1.6T 的扩产需求？

我认为答案是否定的，这反过来会对超大规模云厂商正在进行的数据中心建设产生实质性影响。

1. $应用光电公司(AAOI.US) 正从第一季度每月约 10 万个模块的规模，向 2026 年底目标 65 万 +、2027 年底～93 万的规模扩张——这是一个有产能爬坡延期记录的公司。

2. $Coherent Corp.(COHR.US) 仅在六月为其 Sherman 工厂的扩建破土动工。因此，这需要大约 18 个月的建设和认证时间。管理层自己的表述是内部 InP 产量在 2026 年底翻倍，而不是模块产量现在发生阶梯式变化。

3. $Fabrinet(FN.US) 实际上是$英伟达(NVDA.US) 1.6T 的生产线，他们将在年底前上线一座位于春武里（Chonburi）的新建筑，价值约 30 亿美元的收入产能。但$Fabrinet(FN.US) 自身的数通业务数字上季度因激光器和组件短缺而受阻。

自 1.6T 从 2025 年不足 100 万单位增长到 2026 年的数百万单位，且 2027 年出现更陡峭的增长拐点以来，美国对超过 800G 的需求本身也在剧烈增长。在一个增长的市场中取代超过 60% 的中国份额，意味着非中国产量必须在几年内大致翻三倍。即使考虑到$应用光电公司(AAOI.US) 和$Coherent Corp.(COHR.US) 正在进行的产能扩张，我也看不到这如何实现。

最终，瓶颈在于激光器。EML 和 CW 光源来自$Lumentum控股(LITE.US)、$Coherent Corp.(COHR.US)、三菱、住友和$博通(AVGO.US)——这一层已经是非中国的。而且英伟达在三月锁定了 Lumentum 和 Coherent 的 40 亿美元产能，导致其他所有人的 EML 交货期都推迟到了 2027 年之后。禁止中国模块从生态系统中移除了约零个激光器。中际旭创真正的护城河是在 1.6T SiPh 上的规模化量产良率超过 90%，因此一条始于 70% 良率的西方新生产线，将相同的 EML 供应转化为少约 25% 的 “良品” 模块。

然后，当你加上 1.6T 测试设备的交货期、对准自动化人才，以及每个超大规模云平台 6-12 个月的认证周期时，美国 “替代” 中国的短期窗口迅速关闭。

此外，由于 CPO（共封装光学）潜力在一两代产品内可能移除可插拔模块，西方供应商目前根本不会过度建设。理性的策略将是收割定价权，并让超大规模云厂商的预付款资助资本支出——$应用光电公司(AAOI.US) 的预付费超大规模云厂商订单结构正是如此，我预计随着每家超大规模云厂商竞相锁定稀缺的非中国 1.6T 分配，会有更多 “保修和能力” 交易。

现有的认证 800G 将继续流通，因为 FCC 知道非中国公司目前无法填补这一空白。这意味着中国制造的 800G 将贯穿 2027 年全年，而$应用光电公司(AAOI.US)、$Lumentum控股(LITE.US) 等则用于 1.6T 的美国设计导入。

对于中国，我不认为他们现在有大理由进一步升级局势或抢先实施出口禁令，因为中际旭创仍会自由地向字节跳动、阿里巴巴和腾讯出售……中国关心中国，美国关心美国。

* 如果 * 这项中国出口禁令通过，真正的斗争将会变得私下化：超大规模云厂商游说数据中心建设停滞，以及中国供应商重组以最大化利润。这将把光模块供应链分裂为高端美国价格曲线和折扣的 “其他地方” 曲线。

关于下周第二季度财报前的 $应用光电公司(AAOI.US) 笔记：

TLDR（太长不看）论点：$应用光电公司(AAOI.US) 是唯一拥有自有 InP 激光工厂并直接面向 800G/1.6T 产能爬坡的西方垂直整合光模块制造商。目前德克萨斯州的产能扩张正在进行中，因此如果产能落地，由于供需缺口，收入基本上已经预售。其他因素，如高估值/稀释风险/CPO 时间表等，相对于 $应用光电公司(AAOI.US) 能否真正快速制造模块来说，都是次要噪音。

在第一季度电话会议中，CEO 表示：“实际需求不是 11 亿美元，而是 14-15 亿美元”，但由于生产和供应链是目前的主要瓶颈，财年指引仅上调至 “超过 11 亿美元” 的收入。

因此，鉴于需求 > 供应，$应用光电公司(AAOI.US) 变成了一场对制造执行力的赌注。

也就是说，$应用光电公司(AAOI.US) 能否将 800G/1.6T 的产能从第一季度的约每月 10 万个模块，提升到年底的每月超过 65 万个，并在 2027 年底达到每月约 93 万个？因为我不是内部人士，所以我不知道。但如果他们实现产能爬坡，收入和利润率都会发生转折。

此外，我个人觉得我读到的大多数看空 $应用光电公司(AAOI.US) 的文章都过度强调了客户集中度和稀释问题，而低估了他们一个真正差异化的资产：激光工厂。

所有人都做空 InP。

中际旭创、新易盛以及整个商业模块基础厂商都从少数供应商那里购买 EML。主要是 $Lumentum控股(LITE.US) 和 $Coherent Corp.(COHR.US)。这些供应商自身也面临产能限制，并通过今年三月对 $英伟达(NVDA.US) 的投资锁定了供应。就连 $Fabrinet(FN.US) 也提到，其数据中心产品线受限于组件和材料供应（如激光器、DSP、ASIC），而非需求。

相比之下，$应用光电公司(AAOI.US) 是西方供应链中唯一使用自有工具生产自有 EML 的玩家，并且正在将其激光工厂产能扩大约 4 倍，以迎接 2027 年。

在第一季度，CFO 表示：“到目前为止，设备可用性一直不是问题，因为大多数设备都是内部开发的……这意味着我们通常不会与其他类似公司在供应方面直接竞争。”

所以在激光器短缺的世界里，垂直整合意味着 $应用光电公司(AAOI.US) 实际上可以发货，而商业模块厂商则不能。

这也是为什么关税叠加效应比你想象的重要，因为全球大部分光模块组装位于中国。对于美国超大规模云服务商来说，美国的激光工厂供应商是一种有效的采购对冲手段，且没有中国同行。中国模块在价格上仍然便宜约 20-25%，所以这是一个安全/供应论点，而不是成本节约论点。这正是 $亚马逊(AMZN.US) 和 $微软(MSFT.US) 最初参与的结构原因，也是为什么 $应用光电公司(AAOI.US) 的德克萨斯扩张是真正的战略举措，而不是像许多人担心 AI 基础设施扩建那样被视为虚荣资本支出。

话虽如此，800G 仍然很小：在第一季度，它仅占数据中心收入的 5.6%，该季度由 100G（占数据中心的 41%）和 200G/400G（占 46.7%）支撑。“800G 爬坡” 是一个前瞻性事件，预计将在第二季度开始略有显现，但在第三季度将更具实质性。

基于此，我认为第二季度的数字会让一批看涨的人感到 “失望”。作为背景信息，管理层明确告诉所有人，上半年仅占财年的 1/3，并且 “显著更大的爬坡” 将从 “第三季度随着额外产能上线” 开始。

因此，如果光学利润率疲软，“疲软” 的第二季度不会是警告信号。事实上，唯一重要的数字是第三季度指引和 800G 单位轨迹。

如果 $应用光电公司(AAOI.US) 指引第三季度环比增长 60-80%，那就证实了 800G 成为其最大的数据中心收入线，同时 1.6T 开始贡献。显然，如果第三季度指引疲软，我提到的产能转换故事就会推迟，然后我们就有必要回顾管理层及其此前过度承诺/让股东失望的记录。

依我看，按顺序关注以下几点：

1. 第三季度收入指引

2. 800G 收入和出货量

3. 毛利率与 29-30% 的指引对比 + 是否重申年底约 35% 的目标

披露——我在 $应用光电公司(AAOI.US) 中有持仓。