禾赛 4Q25 火线速读：整体而言，禾赛 2025 年第四季度财报继续呈现典型的 “价格下沉” 带来的出货量高增特征，但公司凭借不错的成本控制能力守住了毛利率，并对 2026 年给出了乐观的出货量指引。
一、2025 四季度业绩：量增价减，但盈利韧性仍然不错
1）总收入：10.0 亿元，同比增长 39%，位于此前指引（10-12 亿）下限，略低于市场预期的 10.8 亿元。
出货量：63.1 万台，同比大增 184%，超公司指引（60 万）及市场预期（61.9 万）。增长主要由机器人激光雷达（8 万台，超预期的 5 万台）和持续放量的 ADAS 激光雷达（55 万台）共同驱动。
出货单价（ASP）：1557 元，同比下滑 51%，环比下滑 13%，大幅低于市场预期的 1718 元。这是收入不及预期的直接原因。
而海豚预计 ASP 加速下沉的核心原因有：
a) 产品结构变化：低价 “千元机” ATX 占比从三季度的 70% 进一步提升至四季度的约 80%，加速替代价格数倍于它的老款 AT128。
b) 主动降价促销：为巩固市场份额，公司在四季度对主要客户就 ATX 产品提供了折扣优惠。
c) 机器人产品结构：机器人出货中，单价较低的 JT 系列占比可能较高。
2）在 ASP 大幅下滑的情形下，禾赛展现了相对稳健的盈利韧性：
毛利率：达到 41.0%，高于市场预期的 39.7% 及公司自身 40% 的指引。
海豚君认为这主要由于本季度出货量规模效应的释放，以及通过自研 ASIC 芯片、优化供应链与自动化产线实现的持续技术降本，有效对冲了价格下行压力。
3）净利润位于指引上限：GAAP 净利润 1.5 亿元，位于指引上限（0.7 亿-1.7 亿），主要得益于利息收益及其他收益（共约 1.2 亿元）的确认，禾赛在四季度收到了 Ouster 支付的约 640 万美元（约合 0.45 亿 rmb）的知识产权仲裁补偿款 。
剔除这些因素后，核心运营利润约为 0.4 亿元（毛利 - 核心三费），略低于预期的 0.6 亿元，主要是由于研发和销售开支环比有所上升，但整体而言，公司的费用控制依然处于稳健合理的区间。
二、2026 年指引：出货目标大幅上调
管理层对 2026 年的指引比较乐观，大幅超出市场此前预期：
26 年出货量指引：300-350 万台，同比增幅高达 185%-216%。此指引较此前禾赛给的 “200-300 万台” 的区间大幅上调，大幅高于市场预期的 266 万台。为支撑此目标，公司计划将年产能从 2025 年的 200 万台翻倍至 400 万台。
一季度单价可能保持稳中有升： 2026 年一季度净收入指引定为 6.5-7 亿元，同比提升 24%-33% 。考虑到一季度通常是汽车行业的销量淡季（历史规律约占全年出货量的 12% 左右），若按全年出货指引中值推算，26 年 Q1 出货量约在 39.3 万台。
由此倒推，一季度激光雷达的综合 ASP 约为 1675 元，较 25 年四季度的 1557 元略有回升。海豚君预计，这可能是由于一季度乘用车雷达出货节奏放缓，而价格相对更高的部分机器人/工业雷达出货占比环比提升所致。$禾赛科技(HSAI.US) $禾赛-W(02525.HK)