AI 交易的下一个裂痕可能在支出层面先于收入层面显现。WisdomTree宏观策略师Sam Rines表示，超大规模云服务商资本支出的放缓可能会最沉重地打击半导体和基础设施提供商，而利用 AI 改善现有业务的公司则可能表现出更强的韧性——这使得英伟达 (NASDAQ: NVDA) 和 Meta (NASDAQ: META) 处于周期的不同阶段。

AI 支出面临新考验

英伟达一直是 AI 繁荣中最清晰的财务受益者之一，它为大规模基础设施建设提供了芯片。但市场现在越来越多地提出另一个问题：在投资者要求更清晰的投资回报之前，超大规模云服务商还能以非凡的水平持续支出多久？

Rines 表示，这项考验已经在进行中。

他在接受 Benzinga 独家邮件采访时告诉本刊：“对于那些能够展示回报的公司，资本支出是可以容忍的；但对于那些无法清晰阐明回报的公司，资本支出则不受欢迎。”

这在构建 AI 基础设施的公司与在成熟业务中使用 AI 的公司之间造成了重要区别。

据 Rines 称，微软 (NASDAQ: MSFT) 的云业务正从 AI 中受益，而 Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL) 也开始看到 Gemini 对收入的贡献并改善了 YouTube 广告业务。与此同时，Meta 正在利用 AI 加强其核心广告业务，同时扩展其 AI 产品阵容。

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英伟达面临更多 AI 资本支出风险敞口

如果超大规模云服务商的支出开始放缓，这种差异就变得至关重要。

Rines 预计，如果 “AI 支出开始产生较弱的回报”，那么 “半导体和基础设施提供商” 感受到的冲击将最为强烈。他表示，在这种情况下，AI 应用实施者可能是 “受影响最小甚至成为赢家” 的一方。

英伟达的地位使得这种区分尤为重要。其数据中心业务严重依赖于构建和部署 AI 系统所需的计算基础设施需求。如果微软、Alphabet、Meta 和其他超大规模云服务商开始削减或推迟基础设施投资，这将使英伟达面临与那些利用 AI 改善现有收入引擎的公司截然不同的环境。

这并不意味着资本支出放缓会自动导致英伟达业务的崩溃。这意味着 AI 交易中的半导体板块可能对支出行为的变化具有更直接的风险敞口。

Meta 可能是另一面

随着 AI 叙事从支出转向回报，Rines 认为 Meta 特别值得关注。

“Meta 似乎是最被忽视的，” 他指出该公司的 Muse 产品及企业级发布，以及 AI 在其广告业务中的作用。这一论点关注的并非 Meta 成为一家 AI 基础设施公司，而是 AI 如何改善其已经庞大的业务。

如果投资者开始仔细审查 AI 回报，而不仅仅是奖励更大的支出，这种区分可能会变得日益重要。

Rines 表示，第一个真正的预警信号可能是超大规模云服务商资本支出的放缓。

对于英伟达投资者而言，这使得微软、Alphabet、Meta 和其他主要 AI 买家的资本支出计划成为一个日益重要的信号。

对于 Meta 投资者来说，问题可能有所不同：即使基础设施支出周期降温，AI 能否继续在广告、产品和用户参与度方面产生可衡量的增益。

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图片来源：WisdomTree