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上半年销售业绩 227.8 亿元、经调整净利润 43.2 亿元同比增 61% 和 84%，二季度行业需求下滑逾三成时仍守住 47% 毛利率，但管理层承认调价撞上金价黑天鹅式回调、二季度选择"不出招"只做观察，同时明确明年对欧美做"激进式"扩张、拒绝用回购增持做市值管理。
通过这次财报，可以再度确认老铺实际上并不是奢侈品（奢侈品的销量不会因为原材料价格下跌而骤降），本质是一家具备高经营杠杆的黄金零售企业，只是叠加了一套东方高端奢侈品叙事包装。
老铺黄金 1H26 火线速读：老铺整体收入表现一般，落在此前指引区间的下限，说明六月的销售情况比公司原本预期的更弱，不过结构上看，线上和境外则远好于海豚君此前判断，线上占比还创了新高；利润端的表现还可以，受益于去年下半年囤的低成本黄金存货加上二月的提价，毛利率基本回到前高水平；费用端，随着老铺品牌势能的提升，头部商场的扣点率在上半年也在进一步下滑带动费用率小幅改善，最终核心经营利润率创新高。
另外，老铺目前的存货达到了 190 亿，说明公司上半年按更高的金价又补了一大笔货，把存货的混合成本线抬了一档，这意味着下半年老铺的毛利率可能会有比较大的压力。$老铺黄金(06181.HK)
0825 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美财长贝森特当地时间周一表态，9 月 9 日将执行新一轮长债回购操作，后续回购工具仍会继续启用，回购主要覆盖 10‑30 年期国债，回应近期长端美债收益率持续冲高压力。这是财政部直接干预长债收益率的信号，短期对美债形成情绪托底，但市场担忧财政赤字高企背景下回购资金来源。若效果有限，长端利率仍有上行压力，将继续压制全球权益资产估值...
0728 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、据外媒报道，上海国资企业启动国产浸没式 DUV 光刻机小批量生产，今年计划产出 5 台，首批设备拟交付中芯国际、华虹半导体、长鑫存储。设备多数零部件实现国产化，但部分关键组件仍依赖海外，交付后晶圆厂还需长期产线验证，短期难以大规模替代 ASML 设备。消息催化半导体设备板块情绪，但尚未获得企业官方证实，需持续跟踪后续交付与良率测试进展...
老铺黄金 2H25 火线速读：整体上，老铺下半年的业绩表现还不错，收入和利润端均保持了快速增长，除了管理费用因股权激励投入略高外，其他各项指标基本都小幅超出市场预期。
营收上，受益于黄金的上行周期以及老铺品牌力不断提升带来的客群拓展和破圈，老铺下半年营收 149 亿元，同比增长 200%。
分渠道看，受益于老铺品牌效应的外溢以及线下门店的稀缺性，线上平台占比从 13% 大幅拉升至 20%。线下门店作为老铺目前最主要的销售渠道，同比增长 176%，其中同店营收增长 161%，说明线下门店主要依赖店效的提升。
从开店节奏上看，下半年净新增 4 家门店，仍然比较克制，主要以扩大现有门店面积、门店位置为主。
而从产品结构上，虽然老铺取消披露足金黄金和足金镶嵌品类的具体占比情况，但结合调研信息，考虑到下半年老铺密集推新了金胎足金镶嵌系列，高毛利镶嵌类产品的比重在下半年仍在进一步提升。
毛利率上，由于下半年金价的持续飙升，虽然在 8 月、10 月老铺进行了密集提价，但考虑到提价滞后于金价的上涨，最终毛利率同比下降 3.8pct 达到 37.2%。
费用端，伴随经营杠杆的释放，销售费用率&管理费用率均小幅回落，最终实现净利润 26 亿元，同比增长 194%，超出市场预期。具体详细信息和相关判断，欢迎关注海豚君后续的财报点评和电话会纪要内容。$老铺黄金(06181.HK)
0312 ｜海豚君重点关注：🐬 宏观/行业 1、美国定于北京时间周三 20:30 发布 2 月 CPI 通胀数据，该数据是美联储判断降息节奏的核心依据，近期中东冲突推升油价，也加大了数据不确定性。数据超预期可能延后降息预期，压制成长股；符合或偏弱则利好风险资产。🐬 个股 1、$Meta(META.US) Meta 宣布收购 AI 智能体社区 Moltbook，被业内称为 “龙虾社区”...
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