华住酒店

华住 2Q26 火线速读：整体来说，二季度华住交出了一份总量相当亮眼的成绩单，收入超预期、指引全线上调、还官宣了 25 亿美元的新一轮三年股东回报计划，但美中不足的地方在于成熟门店的同店 RevPAR 三个季度以来首次转负，海外业务也由增转降。

1）营收超预期，指引全线上调。二季度华住集团总营收 71 亿元，同比增长 10.8%（市场预期 +5.5%），环比一季度明显提速。

其中加盟业务受益于门店房量的持续增加，同比大增 25.2% 达到 36 亿元，是过去四个季度以来最快增速，为收入超预期的核心引擎。

直营业务收入约 32 亿元，同比下降 4.9%，主要是公司持续关闭老旧租赁门店叠加海外租赁酒店收入下滑。

基于上半年的表现，公司将全年收入增长指引从 2%-6% 上调至 4%-8%，加盟收入指引从 12%-16% 上调至 16%-20%。

2）RevPAR 增速放缓，同店已经转负。底层经营数据上，华住中国 RevPAR 同比增长 1.3% 达到 238 元/晚。

拆分来看，ADR 同比增长 2.8% 达到 298 元，结构性溢价仍是核心驱动，OCC 为 79.8%，同比下滑 1.2pct。

更值得注意的是，在营满 18 个月的成熟门店同店 RevPAR 同比下降 3.0%，其中同店 ADR 基本持平、OCC 大幅下滑 2.4pct，说明存量门店入住率的走弱是普遍性的，海豚君推测主要是暑期前行业需求整体降温叠加新店对存量的分流。

此外，海外（HWI）RevPAR 同比下降 3.8%，推测主要受中东局势和东南亚新市场爬坡早期的低价拖累。

3）开店节奏略有放缓，但储备充足。开店数量上看，二季度净新增 324 家门店（其中开店 501 家，关店 177 家），略低于一季度的 357 家，上半年累计净增约 681 家，对应全年 2,200-2,300 家的开店指引下半年需要一定提速，但待开业储备酒店达 3,089 家，且储备结构继续向中高端倾斜，公司也明确重申全年开店指引不变。

4）盈利端全面兑现，轻资产红利继续释放。由于加盟业务占比进一步提升（上半年占比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 达到 43.4%，费用投入基本保持不变，最终经营利润率同比提升 3.3pct 达到 31.1%，经调整 EBITDA 达到 27.3 亿元，同比增长 20%。更多信息，欢迎关注海豚君后续点评及纪要内容。 $华住酒店(HTHT.US)$华住集团-S(01179.HK)

华住 1Q26 火线速读：整体来说，一季度华住在营收端的表现还不错，底层经营数据在去年下半年转正后仍在进一步修复，但美中不足的地方在于商旅复苏偏弱的情况下公司加大了销售费用的投放，一定程度侵蚀了公司利润端的释放。

1）营收环比小幅提速。一季度华住集团总营收 60 亿元，同比增长 11%，环比去年四季度有所提速。

其中加盟业务受益于门店房量的增加以及 RevPAR 转正带来的单店流水提升，同比增长 20% 达到 30 亿元，仍然保持了快速增长；直营业务收入约 28 亿元，同比下降 1.4%，降幅环比收窄，海豚君推测主要是受益于一线城市商旅活动的回暖，高端直营品牌（禧玥、花间堂等）表现相对较好。

2）RevPAR 同比进一步扩大。底层经营数据上，RevPAR 同比增长 2.9% 达到 214 元/晚，拆分来看，ADR 同比增长 4.8%，为核心驱动，核心在于汉庭 3.5/4.0、全季 5.0 等新版本产品占比提升带来的结构性溢价，OCC 为 75.1%，同比下滑 1.1pct，推测虽然休闲旅游比较旺盛，但商旅恢复整体仍然偏弱，拉低了整体的入住率。

3）开店速度不低，但更偏向高质量增长。开店数量上看，一季度净新增 357 家门店（其中开店 537 家，关店 180 家），虽然开店节奏仍然比较高，中高端品牌（城际、桔子水晶、美居）仍然是核心增长引擎，经济型酒店更多以翻新改造为主，此外，值得注意的是华住一季度在明显加大对位置差、老化、亏损门店的出清力度，追求高质量增长。

4）费用投放阶段性提升，由于加盟业务占比较去年同期明显提升，毛利率提升 5.8pct 达到 39%，费用上，海豚君推测由于商旅复苏偏弱、行业内卷加剧，华住阶段性加大了抖音 / 小红书 / 的投放力度，销售费用率提升 0.3pct 达到 4.8%，管理费用基本稳定，最终经调整 EBITDA 达到 18.6 亿元，同比增长 24%。$华住集团-S(01179.HK)