百度 2Q26 火线速读：Q2 业绩依然是冰火两重天，整体看表现不佳。海豚君一直提及的是，今年的百度只存在区间交易的机会，催化点在入通和昆仑芯上市（均预计年内完成），具体进展可以关注电话会。
1、传统业务拐点未见：传统广告继续拖累，同比下滑 19%，虽然略微优于预期，但环比看下滑趋势实际并未有实质性的消减。
2、AI 增长势头有所放缓：整体 AI 业务增速也放缓至 27%，其中 AI 应用和 AI 原生营销仍未见明显回暖，上季度公司指引下半年会持续改善。而 AI 云基础业务 73 亿，同比增速放缓至 50%。
其中只有裸卖算力的 GPU 云增长依然不错，同比增速 283%，相比 Q1 猛踩油门。剩余其他则很可能是持平或下滑，这里面可能存在私有云交付节奏问题带来的影响，机构最新预期已经下调，低于下图中的 BBG 统计值。
因此整体看 AI 业务的表现，其实主要印证的是市场中算力紧缺，但百度自身的大模型和 Agent 面临的竞争较多、优势不足。
3、盈利继续改善、但新投入在即：Q2 主要超预期地方在利润上，靠着较高的算力溢价 + 当期费用（销售、管理费用为主）的控制，最终利润端超预期，同比下滑幅度有明显收敛。
但百度近期对于 AI 业务的组织架构调整和人才引进也在持续，尤其是基础大模型的换帅。再加上超预期翻倍增长的 Capex（单季 114 亿，占收入的 45%，关注是否有采购扎堆的影响、后续投入规划），体现对基模开发投入的决心，预计下半年人才成本和研发投入会加大，因此后续利润端要回归增长的节奏可能也要降低预期。
4、回购放缓：Q2 回购花了 0.9 亿美金，相比 Q1 的 1.7 亿有所收缩。年初披露的三年 50 亿美金回购计划，上半年花了 2.6 亿，节奏是相对拖沓的。管理层一般围绕市值波动调整回购节奏，近期股价的大幅调整也给了公司在静默期结束后的一个不错的回购机会。
从净现金储备来看，是足够百度按原节奏推进上述回购方案的。但 Q2 陡增的 Capex 来看，可能百度也存在一个投入与回购之间的平衡问题。更多信息，欢迎关注海豚君后续点评及纪要内容。$百度(BIDU.US) $百度集团-W(09888.HK)
