罗森布拉特证券周一首次覆盖闪迪公司（Sandisk Corp.），给予买入评级和 2,400 美元的目标价，认为这家 NAND 闪存制造商已经超越了其作为大宗商品存储供应商的声誉。

分析师凯文·卡西迪（Kevin Cassidy）将这份报告题为 “这已非昔日的闪迪”，其 2,400 美元的目标价较报告中 1,744.95 美元的参考股价高出约 37%。

闪存的 AI 逻辑

卡西迪的观点基于买家对 NAND 需求的变化。几十年来，NAND 的普及遵循着密度提升和单位比特成本下降的趋势，但 AI 推理改变了这一计算方式。

大型模型、更长的上下文窗口以及代理工作负载会产生需要存储、检索和复用的持久性数据集。

闪存正成为 KV 缓存存储中更具成本效益的一层，使其在物理上更靠近计算引擎。闪迪的内部测试发现，使用固态硬盘（SSD）的推理系统比仅依赖易失性内存的系统能耗降低约 75%，吞吐量提高约 3 倍。

密度仍然重要。耐用性、性能和供应确定性如今同样重要——这些都是客户愿意支付溢价的属性。

数据中心业务占据主导

向数据中心转型背后的数据增长迅猛。数据中心收入从 2025 财年的 9.6 亿美元攀升至 2026 财年的 51.5 亿美元，增幅达 437%。第四季度数据中心收入达到 29.8 亿美元，环比增长 103%，同比增长 1,298%。

卡西迪预测，闪迪的数据中心收入将在 2027 财年达到 217 亿美元，2028 财年达到 286 亿美元，届时将占公司总收入的约 48%。这些估计未包含高带宽闪存的任何贡献。

边缘业务——涵盖 PC、移动设备、游戏和汽车领域——目前仍是闪迪更大的业务板块，占 2026 财年收入的 60%。较高的内存价格正在挤压该领域的单位需求，管理层预计今年 PC 和智能手机的单位销量将出现中等十几百分比的下滑。

合约改变下行风险

看涨论据中最独特的部分涉及纸质合约，而非硅片。闪迪已与八家数据中心和边缘客户签署了 10 项新的商业模式供应协议，加权平均期限超过四年。

这些交易包括季度数量承诺、固定和可变定价、价格上下限以及财务担保。

按保底价格计算，最低合约收入总额为 939 亿美元，另有 911 亿美元的形式剩余履约义务和 165 亿美元的担保。罗森布拉特估计，这些协议覆盖了 2027 财年超过一半的比特量和 2028 财年约三分之二的比特量。

卡西迪认为，这种结构虽未消除 NAND 周期，但降低了其波动幅度。

利润率与估值

非 GAAP 毛利率从 2026 财年第一季度的 29.9% 大幅跃升至第四季度的 84.6%。随着价格回归正常水平，罗森布拉特模型预测 2027 财年毛利率为 83.7%，2028 财年为 80.2%，并估计 2030 财年每股收益接近 300 美元。

2,400 美元的目标价反映了该公司 2028 财年每股收益预估值 240 美元的 10 倍——相较于 1.0 倍的 PEG 比率有 30% 的折让。这一折价考虑了执行风险以及 NAND 价格可能回归大宗商品化定价的可能性。