** 闪迪（NASDAQ:SNDK）和SK 海力士（NASDAQ:SKHY）** 均为存储市场的主要参与者，但它们处于行业周期的不同环节。闪迪主要从事 NAND 闪存业务，为消费类、企业级和数据中心应用提供存储产品。SK 海力士则在 DRAM 和高带宽内存（HBM）领域拥有更大的敞口，使其处于 AI 基础设施繁荣的核心地位。

这使得两只股票成为有趣的比较对象。两者均受益于供应受限和强劲的价格走势，但也都面临当前环境能持续多久的疑问。整个行业正在规划新产能，而存储价格已开始显现缓和迹象。对于投资者而言，关键问题在于，当周期变得不那么有利时，当前的优异利润率会呈现何种面貌。

在经历一系列重要发展后，投资者路易斯·杰拉德重新审视了这两项投资案例。

对于闪迪而言，最大的变化之一是其与铠侠（Kioxia）承诺在 2032 年前在日本投资超过 310 亿美元。其中包括在北上市（Kitakami）新建一座价值 113 亿美元的晶圆厂，预计将于 2029 财年或更晚开始生产。当合资企业的自有现金流不足时，闪迪需要承担该合资企业约一半的资本支出。

时机至关重要。闪迪当前的盈利受到异常强劲的 NAND 价格支撑，但杰拉德指出，价格已经开始出现缓和迹象。TrendForce 预计，合同价格的涨幅将从今年早些时候的巨大增幅大幅放缓。随着价格上涨，闪迪的消费类收入急剧下降，而数据中心收入则激增。与此同时，管理层预计，随着客户消化较高的库存，比特量增长将低于其历史范围。

杰拉德还质疑公司报告的自由现金流在多大程度上反映了潜在的经济状况。闪迪的晶圆厂通过合资企业运营，这意味着大部分资本投资并未作为传统的资本支出出现在其账面上。尽管如此，该公司仍负有资助这些投资的合同义务。结果导致这家企业在表面指标上看起来具有非同寻常的现金生成能力，同时却承担着巨大的未来资本承诺。该投资者总结道：“估值指标看似吸引人，但由于合资企业会计处理和表外资本密集度，自由现金流收益率和投入资本回报率被高估了。”

因此，杰拉德将闪迪股票评级为 “卖出”。（点击此处查看杰拉德的过往记录）

SK 海力士的情况则不同。该公司已承诺斥资约 40 万亿韩元进行大规模股票回购，并将股东回报目标提高至累计自由现金流的 50% 以上。杰拉德还指出，该公司拥有庞大的净现金头寸，这为其在存储低迷期提供了充足的财务灵活性。

与此同时，该公司第二季度创下了 60.5 万亿韩元的季度营业利润纪录，而其 HBM 业务仍处于 AI 机遇的核心。SK 海力士于第二季度开始批量出货 HBM4，并表示，随着市场向下一代产品过渡，其在性能、功耗效率、良率和成本竞争力方面的组合优势使其处于有利地位。

仍然存在重要风险。SK 海力士仍面临存储价格波动、客户集中度和 HBM 周期的风险。中国生产商长鑫存储（CXMT）也在扩大其 DRAM 产能，这可能会对通用存储价格造成压力。SK 海力士提议的美国制造计划可能需要大量资本，而其美国存托凭证（ADR）的交易价格较韩国上市股票存在大幅溢价。此外，其 HBM 领先地位也不能被视为理所当然，因为三星在第二季度缩小了市场份额差距。

与此同时，其估值颇具吸引力。尽管 SK 海力士在 HBM 领域占据地位且现金生成能力强劲，但其交易市盈率仅为个位数。远期市盈率约为 7 倍，而远期自由现金流收益率约为 10.7%。这意味着在 AI 相关需求依然强劲的当下，投资者只需支付相对较少的资金即可拥有一家产生大量现金的企业。与其他半导体公司相比，考虑到 SK 海力士在 HBM 市场的敞口，其估值也显得较为温和。

该投资者表示，综上所述，SKHY 是一只 “买入” 股。

华尔街分析师认为没有理由在这两只股票中二选一，两者均获得了 “强力买入” 的一致评级。闪迪的平均目标价为 2,195.29 美元，暗示其股价在未来几个月将上涨 23%。鉴于平均目标价达到 254.70 美元，预计 SK 海力士将上涨 37%。（查看闪迪股票预测或 SK 海力士股票预测）