2026年10月7日早上08:27

Marvell：遠期指引狂飆，究竟是 “信心” 還是 “畫餅”？

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

Marvell 昨晚（美東時間 2026 年 10 月 6 日）在紐約舉辦了投資者日，由董事長兼 CEO Matt Murphy 與高管團隊宣講。這是公司 2025 年推遲投資者日之後的首次完整長期指引更新，也是首次給出 2031 財年的目標。

此前$邁威爾科技(MRVL.US) 與谷歌新簽了在定製 ASIC 芯片方面的合作 “送權證、爭訂單”，可以閲讀《邁威爾 Marvell：“貼錢” 結盟谷歌，能 “撬動” 博通牆角嗎？》。然而公司在上季財報後的交流中並未上調 ASIC 指引，公司管理層提到將把指引留到這次投資者日上公佈，市場也更加期待本次的投資者日活動。

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以下是 Marvell 投資者日重要的信息：

1.收入指引全面上調：2027 財年總收入約 120 億美元（維持）；2028 財年總收入目標從 180 億上調至 200 億美元，市場預期（180-190 億美元），其中約 180 億來自數據中心。

新增的 20 億主要是由數據中心連接類產品帶動，包括互聯、scale-up 光學和交換，而不是定製 ASIC，這意味着 Google 戰略合作的貢獻最早要到 FY29 才會實質體現。

Marvell 在投資者日中首次給出了 2031 財年的收入展望，預計將達到 700–900 億美元的收入區間（市場預期 470-500 億），毛利率目標 56-59%（市場預期 55-56%），Non-GAAP EPS 目標超過 30 美元（市場預期 20 美元）。

公司承諾的股東回報：隨着時間推移，資本配置仍以支持增長為先，並承諾長期平均將超過 50% 的自由現金流返還股東。

原本市場預期是公司增長將在 2028 年後會明顯回落，而公司給出的大超預期的指引，意味着公司對 2028-2030 年的持續高速增長是充滿信心的。

2.AI 數據中心展望

1）ASIC 收入：Marvell 在上次財報後留下的 “懸念”，終於揭曉了。公司在上季財報後重復了 2028 財年 “收入翻倍以上” 的指引，但並未更新 2029 財年的指引。

本次投資者日公司將 2029 財年的 ASIC 指引上調至 120 億美元以上，將達到 2028 財年的 3 倍以上。此前給的指引是 80-100 億（2024 年 4 月）->100 億（2025 年 6 月）。

指引上調主要得益於XPU attach 的機會（AI 加速器的網絡、存儲、安全、推理加速等半定製產品），其中包括與谷歌 8 月的戰略協議帶來的貢獻。

2）AI 長期展望：公司給出的 2031 財年大超預期的展望，主要得益於對 AI 數據中心業務長期展望的上調。

按 2031 財年的中值來看，公司預計互聯收入約 375 億、定製 ASIC 約 300 億、交換與存儲約 100 億、通信及其他約 25 億，其中互聯和定製 ASIC 是公司最大板塊。

①其中增速最快的是定製 ASIC 業務，公司預計 2026 財年至 2031 財年的 5 年複合增速達到 75-85%，高於公司總營收增速，帶動定製 ASIC 收入佔比從 17% 提升至 38%。

由於公司已經給出了 2029 財年 120 億美元的定製 ASIC 收入指引（比此前上調 20 億美元），這意味着 2029 財年-2031 財年的增量將達到 180 億美元（兩年複合增速仍然高達 55%），谷歌等戰略協議的真正放量也將在 2029 財年之後。

值得注意的是，結合公司給出定製 ASIC 市場總 TAM 至 2030 年（大致對應 2031 財年）有望達到 2350 億美元來看，Marvell（300 億）在該市場中的份額約為 13%，低於公司此前 20% 的市場目標。

這意味着公司大幅提升了定製 ASIC 整體市場空間的展望，公司在 2025 年 6 月的 AI 大會上給出的展望是至 2028 年定製 ASIC 市場空間將達到 554 億美元。

而從這次給出的 ASIC 市場展望（5 年複合增速 55%）推演來看，2028 年定製 ASIC 市場的空間將超過 1200 億美元，是此前預期的 2 倍以上，對整個 ASIC 產業鏈都是積極的信號。

②互聯業務：是公司的基本盤，也是目前高增的主要來源。公司對 2028 財年上調的 20 億美元收入，基本都來自於互聯業務的貢獻。

結合公司對2030 年互聯市場 TAM 的展望將達到 650 億美元，那麼公司 2031 財年（對應 2030 年）的 375 億美元大約佔據 58% 的市場份額。由於目前公司在互聯市場的份額也有 6 成左右，公司預期的 5 年複合增速大體接近於整體互聯市場的增速 65%。

互聯業務在短期內為公司貢獻主要增量，也是公司總收入的 5 年複合增速超 50% 的基本保障。

從 Marvell 給出的展望來看，至 2030 年（對應 2031 財年），公司互聯業務在細分市場中的份額為 58%；而交換和存儲、定製 ASIC 的市場份額為 12-13%。

這能看出公司給自身的定位，在互聯市場是 “壟斷級” 的地位，而在交換、定製 ASIC 市場是 “挑戰者” 的身份。

對於在互聯領域中，能維持 6 成份額的 “壟斷地位”，其實這裏也暗含着公司的兩個期待：一是 DSP 在 1.6T/3.2T 週期繼續壓住博通；二是光進入機架內、走向 NPO/CPO 之後，價值不會被晶圓廠、交換芯片廠和 GPU 廠吃掉。

3.整體觀點

Marvell 管理層在投資者日中直接給出了 2031 財年的展望，體現了對 AI 數據中心持續高增長的信心。尤其是明確給出了互聯業務、定製 ASIC 兩個核心業務在 5 年內的複合增速達到 60-70%、75-85%。原本市場預期公司在 2029 財年後增速大幅下滑，而公司本次展望直接表明了 “依然高增”。

基於此次積極展望，對其價值判斷需要重新更新。考慮不確定性，給相對高的折現率 14%、永續增長 3% 情況下，Marvell 在 DCF 後對應市值有望達到 4000 億美元，對應 450 美元/股。

然而上述 DCF 需要公司給出的展望能夠兑現。畢竟到 2031 財年（對應 2030 年）還有 4 年，時間太久了，中間可能出現不確定的事件（比如 AI 週期停滯、宏觀事件等）。

從稍短一些的 2 年維度，Marvell 在本次投資者日中給出的增量信息只有：

①2028 財年指引上調 20 億，基本來自於互聯業務；

②2029 財年定製 ASIC 指引上調 20 億達到 120 億美元，後續大額增量以及 “與谷歌合作大規模落地” 都在 2029 財年之後。

簡而言之，Marvell 本次投資者日確實是給出了積極的展望，但是更多的是對 2029 財年後增速的大幅上調，對於 2027-2029 財年的上調並不多，更多增長是 29 財年之後。

出於對 2029 財年後的不確定，市場並不會對 2031 財年的展望 “全盤接受”，相對更相信 2028-2029 財年的部分。

結合 Marvell 管理層展望，公司當前市值（2517 億美元），大約對應公司 2029 財年調整後淨利潤約為 20 倍 PE 左右（假定營收復合增速為 +75%，調整後毛利率 58%，調整後税率 12.5%）。

考慮到公司後續成長性的潛力，海豚君僅願給接下來兩年來定價，給予 20-25x 的參考 PE（按公司指引 29-31 年複合增長 45%），大致對應 2500-3125 億美元，摺合 285-350 美元之間。

這需要把接下來兩年的指引化為現實，海豚君傾向於 28 財年 20 億的互聯新增、29 財年 Attach rate 邏輯下的互存儲通信 ASIC 新增 20 億的指引，實現的確定性較大。

如果股價想要繼續向上突破 400 美元，則需要公司把給出的 2031 年藍圖全部兑現。參考過往，Marvell 公司在 2024 年 AI Day 給的 15 億、25 億 AI 收入目標確實都超額完成；但 2025 年推遲投資者日以及 “與 AWS 合作的 Trainium 丟份額” 的經歷都還在眼前。

整體來看，Marvell 在本次投資者日確實明確傳遞了公司管理層的信心，但更多的上調集中在 2026 財年至 2031 財年的後半段。

時間越久，不確定因素也越多。至於 2027-2029 財年的兩年內，僅僅做了小幅的上調，市場也更願意相信這一部分的內容。

對於 Marvell 的本次投資者日，市場更願意相信 2029 財年前的指引部分，而對 “2031 財年的大餅” 還會被打上個 “問號”。

<本文結束>

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