嘉信理財（紀要）：NNA 增 38%，收入與 NIM 滑向指引下沿

以下為海豚君整理的 $嘉信理財(SCHW.US) 2026 年三季度的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報與資本

a. 前三季度上調普通股股息、贖回優先股，並回購近 40 億美元普通股。

b. 調整後一級槓桿率收於 7%，處於 6.75%–7% 目標區間上沿；因季內利率波動、收益率明顯上行，主動留存資本以支持客户活動。

c. 資本管理框架不變：優先支撐業務增長，其餘擇機以多種形式回饋股東。

2. 2026 年全年指引

a. 收入與全年 NIM 增長預計落在夏季業務更新所給區間的下沿，主因貸款增速快於存款，更多動用多元化融資來源。

b. 費用同樣預計落在區間下沿，體現提效進展，同時維持並追加戰略投入。

c. 全年正經營槓桿約 800 個基點，約為年初預期的兩倍。

3. NIM 與 2027 年展望

a. 4Q26 NIM 預計較 4Q25 擴張約 25–30 個基點，2027 年繼續擴張。

b. 2027 年以強勁業務勢頭開局，繼續投入增長的同時藉助規模與 AI 提效，力爭在多種環境下實現正經營槓桿；詳細財務情景於 1 月冬季業務更新披露。

c. 重申 Investor Day 框架：穿越週期實現中雙位數盈利增長。

4. 本季關鍵財務指標

a. 總量：收入 72 億美元、同比 +17%；調整後費用約 32 億美元、同比 +9%；調整後税前利潤率 54.8%、同比擴約 350 個基點；調整後 EPS 1.69 美元、同比 +29%。

b. 分項：淨利息收入近 35 億美元、同比 +14%；資管與管理費 19 億美元、同比 +14%；交易收入 12 億美元、同比 +16%，日均交易 1,070 萬筆；銀行存款賬户費用同比 +40%。

c. 資產負債表：保證金餘額 1,879 億美元；銀行貸款 723 億美元、同比 +35%，主要來自證券質押貸款（PAL）；交易性掃存現金 4,928 億美元、環比增 71 億美元，來自多空策略與有機增長，部分被客户再投資市場抵消。

d. 費用歸因：同比增幅主要來自業務量相關成本（含績效薪酬），底層費用因提效略有改善，部分節省將用於再投資。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 客户增長

a. 三季度新開經紀賬户 120 萬個；核心淨新增資產 1,900 億美元、同比 +38%，年化有機增速近 6%。

b. 客户總資產、RIA 託管資產、日均交易量均居行業第一；年內客户互動達創紀錄的 18 億次，全公司資產轉入/轉出比約 1.8。

c. 客户每月經嘉信流轉近 4 萬億美元現金，用於投資、交易、支付與抵押。

2. 顧問業務（RIA）

a. 服務超 1.6 萬家顧問機構、資產 5.8 萬億美元，覆蓋託管、交易、銀行借貸與技術服務。

b. 去年新增超 1,100 家機構將嘉信列為託管方，是第二名的 3 倍以上。

3. 零售業務

a. 約 70% 新入户零售家庭為 Z 世代與千禧一代；約 80% 零售資產由超高淨值與高淨值家庭持有，財富代際傳承中留存率極高。

b. 配備專屬理財顧問（FC）的客户，家庭 NNA 約為未分配同類家庭的 3 倍、管理型投資淨流入 5 倍、資產轉入/轉出比 3 倍。

4. 財富管理與交易

a. 管理型投資淨流入 240 億美元、同比 +22%，創季度紀錄；其中 Schwab Wealth Advisory 淨流入同比 +55%，客户推薦值 84。

b. 嘉信約佔 37 萬億美元美國投顧市場的 2%；僅約 5% 零售家庭使用投顧服務，但 31% 表示願意付費。

c. 擁有超 1,200 名專業交易顧問，交易者推薦值同比升 7 分；交易型家庭 NNA 約為零售平均的 7 倍、客户資產創收為 2 倍。

5. 新產品

a. 已上線個股期貨與金融市場二元期權；加密貨幣向全體客户開放，正推出持倉轉入功能，年底前新增 3 個幣種。

6. AI 戰略

a. 三條路徑：屏蔽未授權 Agent 代客户登錄；自研對話助手 Charlie（多 LLM 調度，現可辦理改地址等行政事務，未來幾個月向全體客户開放）；允許客户自有 LLM 經 MCP 接入，但限制轉賬等高風險操作。

b. 成為首家進入 Claude for Financial Advisors 的 RIA 託管商；thinkorswim AI 助手推出中，交易者 MCP 接入以 Claude 試點，未來數月擴展至更多客户與 LLM。

c. 77% 的美國投資者在用 AI，超 90% 希望 AI 之外仍有人工參與；內部開發者效率提升約 25%。

2.2 Q&A 問答

Q：AI 能否帶來收入機會？客户 LLM 經 MCP 接入是用於分析還是可執行交易？

A：AI 已貢獻部分收入增長；LLM 可接入並交易，但不允許轉賬。 管理層認為 AI 提升了客户參與度，LLM 興起與 DAT 上行在時間上存在相關性；財富業務用 AI 提供税務與信託/遺產洞察，推動財富業務增長；一線顧問配備 AI 工具後可服務更多客户，助推 NNA 與借貸增長。

接入端堅決屏蔽 Agent 代登錄，此類嘗試每日數量不多；客户可經 Charlie 或自有 LLM 接入，公司掌控認證與權限。通過 LLM/API 交易的客户近 6 個月翻倍，且持有更多現金，與市場"AI 衝擊現金"的擔憂相反。

效率端：技術人員效率同比提升 25%，首次來電解決率創歷史新高、户均來電下降，這是公司能在再投資的同時壓低核心費用的原因。

Q：NNA 強勁但存款全年走低，如何解釋？Q3 NIM 為 3.04%，四季度相對此前 3.25%–3.30% 的指引落在哪裏？

A：未給季度 NIM 點位，僅稱 4Q 同比擴約 25–30 個基點、2027 年繼續擴張。 高利率疊加資產敏感，NIM 擴張環境有利，管理層稱關鍵在於擴張的時點。

現金：一季度受地緣政治影響現金滯留場外，上半年累計基本持平；三季度情緒回暖疊加 IPO 活躍，現金回流市場。有機現金積累持續，11 月中旬起有季節性流入；表內現金加貨幣基金佔客户總資產比例穩定。

資產端：貸款餘額已超過證券組合，利差顯著優於證券；仍有約 1,900 億美元收益率低於 2% 的證券待到期，無論轉投貸款還是再買證券都大幅增厚收益。NIM 可理解為"聯邦基金利率 +"。

Q：貸款結構優化但生息資產總量增長受限、ROE 又高，回購節奏如何？

A：未給回購節奏，稱資本優先支持貸款增長，同時有靈活性回饋股東。 貸款增長體現客户在借貸、交易、投顧上的全平台參與，收入增長與結構均健康。季末資本處於區間上沿，疊加盈利勢頭，既能支撐業務增長，也可靈活回饋股東。

Q：NNA 增長可持續性如何？多空（long-short）策略貢獻多大？

A：三大業務、各客羣均在發力，限流多空後 10 月顧問業務 NNA 未見放緩。 零售：4 月報税季後逐月走強，三季度零售 NNA 同比 +39%，創三季度歷史新高；FC 服務部分增長最快，繼續開設網點、增加一線人員。

顧問業務：多空計劃確實貢獻了部分 NNA 與資產歸集；10 月提高多空門檻、限制增長後，顧問業務 NNA 未有放緩，顧問客户推薦值、轉入意願、易用性均創新高。職場業務：新推出私有公司股權計劃管理能力並已有斬獲，退休計劃業務動能增強。管理層承認部分 NNA 來自多空，但認為業務廣度足以支撐 NNA 持續增長。

Q：加息背景下 9 月現金下降，若進一步加息，現金、存款 beta 與融資結構如何演變？

A：並非現金分流，而是情緒回暖後資金回流市場；進一步加息影響有限。 短端利率與去年同期相近，客户在表內現金與貨幣基金間已完成配置；利率已不在 1%–2% 低位，繼續加息的邊際影響不大，且整體利於財務表現。

預計 NNA 帶來有機現金積累，四季度有季節性流入；批發融資計劃提供靈活性，可滿足保證金等借貸需求並獲取良好回報。

Q：當前利率敏感度如何？年初的利率對沖多久傳導至 NIM？

A：利率敏感度仍為材料所示的 2.5 億–3 億美元，未直接回答傳導時滯。 公司仍為資產敏感，加息環境有利。貸款為浮動利率，過去會直接買固定利率證券；如今將部分浮動貸款經對沖轉為固定以匹配存款，經濟性更好，也是更高效的 ALM 管理方式。

Q：多空計劃調整門檻後，客户行為與後續增長有何變化？

A：9 月中旬限流以來顧問業務 NNA 未現減速，後續將尋求多種可持續方案。 客户節税需求旺盛且將持續；今年一家主要競對承接能力不足，嘉信增長遠超年初預期，限流是為確保運營與容量可支撐。

顧問業務 NNA 仍在加速、資產轉入/轉出比處於歷史高位，管理層歸因於託管之外的銀行借貸、AI、投顧諮詢等綜合能力。

Q：預測市場的機會、時間表與監管準備如何？

A：12–18 個月內由 S&P 二元期權擴展至金融事件、公司 KPI 及政治事件，不做體育。 目前通過 S&P 二元期權有限參與；未來一年左右擴展到財報是否超預期、車企季度交付量等合約，定位為與投資組合相關、服務客户財務目標而非純博彩。未具體回應監管層面的問題。

Q：平台變現進展如何？是否調整交易性現金的變現思路？

A：多種平台變現手段已落地，現金策略不變。 已實施 ETF 變現等措施，並拓展加密貨幣、預測市場等交易型收入；同時做大財富管理與借貸，提升資產黏性。現金方面，客户明確用途前保持流動與安全，透明展示閒置現金及替代投資選項；未來會在協助客户決策上創新，AI 將發揮作用。

Q：公司 KPI 合約能否在 12–18 個月窗口內更早推出？

A：儘快推進，與 Cboe 合作，Cboe 上線後即在 thinkorswim 同步推出。 首批設計已完成，未來一年功能將更豐富，可幫助客户對沖或放大頭寸。

Q：23×5 乃至 24×7 交易的需求如何？

A：盤外交易僅佔 1%–2%，需求有限，但客户需要時可上線 24×7。 盤外流動性薄、價差寬，公司對盤外交易設有保護；海外及日間工作的客户有需求，技術上已就緒。

Q：是否會為客户開發內部 AI 自動交易方案？

A：極不可能由公司提供策略或算法，客户可自行經 LLM/API 構建。 已有客户通過 API 與 thinkorswim 自建策略。管理層認為若量化能穩定跑贏，市場早已湧入更多資金，替客户做量化 alpha 是"徒勞且易惹麻煩"；公司定位於教育、研究與數千名前交易員的支持，並推出 AI 工具幫客户梳理交易計劃。

Q：是否推出自營多空產品？投入與差異化如何？

A：預計會推出，基於現有直接指數化能力延伸，上線時間未定。 現有直接指數化產品税收 alpha 表現良好；自營多空在資產負債表與運營層面更高效，可使多空能力長期可持續供給，同時帶來變現。未披露投入規模，後續電話會更新上線時間。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露