2026年10月29日上午10:52

東鵬飲料：特飲轉負，“能量飲料一哥” 論為 “收息股”？

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東鵬飲料：特飲轉負，“能量飲料一哥” 論為 “收息股”？$東鵬飲料(605499.SH) $東鵬飲料(09980.HK)

北京時間 10 月 29 日晚間，東鵬飲料（605499.SH/9980.HK）發佈了 2026 年三季度業績，整體上，三季度業績明顯低於預期：收入幾乎零增長，利潤同比下滑，核心大單品東鵬特飲首次出現單季負增長，第二曲線補水啦也基本停滯，茶飲料成了唯一的亮點，具體要點如下：

1、收入幾乎零增長，利潤首次同比下滑。3Q26 東鵬飲料實現總營收 61.5 億元，同比僅增長 0.8%，是上市以來單季最低增速；從趨勢上看，三季度降速斜率不僅沒有放緩，反而明顯加快。歸母淨利潤 12.8 億元，同比下滑 7.7%。

2、特飲首次轉負，補水啦停滯，茶飲料獨撐增長。分品類看，能量飲料三季度實現營收 38.4 億元，同比下滑 8.6%，在二季度 1.5% 的低增長之後進一步轉為負增長，這也是東鵬特飲上市以來首次單季負增長。電解質飲料實現營收 13.6 億元，同比基本持平（+0.5%），在農夫山泉等巨頭的價格戰下增長也幾乎陷入停滯。茶飲料實現營收 5.8 億元，同比大增 145%，是唯一表現不錯的品類。

3、華南大本營停滯，現代渠道和線上高增。從五大戰區的表現看，前三季度華南戰區同比僅增長 1%，收入佔比從 28% 降至 26%，作為特飲滲透率最高的大本營已基本停止增長；華北仍是增長最快的戰區（+18%），華東（+14%）、華西（+11%）、華中（+10%）均較上半年降速。渠道上，零食量販、便利店等現代渠道正在成為新的增量來源。

4、成本紅利基本見頂，毛利率提升幅度大幅收窄。毛利率上，一方面 PET 鎖價帶來的成本紅利已基本釋放，另一方面公司加大了銷售折扣與返利（直接衝減收入），三季度東鵬毛利率為 45.7%，同比僅提升 0.5pct，較二季度大幅回落。

費用端，三季度銷售費用同比下降 11%、費用率下降 1.9pct 至 13.4%，但管理費用前三季度同比增長 37%，疊加港股募資帶來的匯兑損失，以及非經常性收益同比減少，最終淨利率下滑 1.9pct 至 20.8%。

5、財務指標一覽

海豚君整體觀點：

整體來説，這份財報回答了上季度留下的核心問題：特飲的失速到底是 “天氣” 還是 “天花板”？

管理層此前把二季度約一半的增速缺口歸因於華南的強降雨，三季度天氣確實沒有好轉，但特飲從二季度的 +1.5% 進一步跌到-8.6%，降幅顯然遠超天氣能解釋的範圍。更有説服力的是區域數據：前三季度華南大本營只增長 1%，而華南是特飲滲透率最高、人均消費量最大的市場，大本營停滯意味着特飲在成熟市場已經進入存量甚至縮量階段；

另外，北方市場雖然仍在增長，但增速也在放緩。海豚君此前提到的三個結構性因素——網點擴張接近上限、低價帶份額接近飽和、藍領核心客羣收縮——在這個季度集中體現了出來。海豚君認為，特飲大概率已經進入 “零增長甚至小幅下滑” 的成熟期，未來的看點不再是增速能否修復，而是下滑的斜率能否被高端化（東方東鵬）和無糖化產品對沖。

對於電解質飲料，在農夫山泉以更低價格入局、蒙牛等巨頭跟進之後，電解質水已經從藍海變成了價格戰，補水啦前期依靠高性價比和快速鋪貨建立的先發優勢被迅速削弱。疊加 10 月底東鵬因代言人事件終止與姆巴佩的全部合作，補水啦明年還需要重建營銷抓手，因此曾經被寄予厚望的 “第二增長曲線” 也基本歇火。

茶飲料雖然目前仍處於高速增長階段，收入佔比從年初 3.4% 提升至 8.8%，但問題在於體量，茶飲料一個品類的增量已經被特飲的下滑幾乎全部吃掉。因此只要特飲還在下滑，東鵬整體就很難回到雙位數增長。

最後再來看下利潤端，上半年東鵬的利潤增速快於收入，主要靠 PET 鎖價和白砂糖下行帶來的毛利率提升。但進入三季度，隨着鎖價紅利逐步釋放完畢、油價上漲推高 PET 等包材成本，疊加公司加大折扣返利以價換量，毛利率同比提升幅度從二季度的 4 個百分點大幅收窄至 0.5 個百分點左右，成本紅利基本見頂。

估值上，按前三季度歸母淨利潤 41.4 億元、四季度與去年同期基本持平測算，2026 年全年歸母淨利潤約 48 億元、同比增長 9% 左右，當前約 750 億元市值對應約 16x 。參考軟飲料行業平均 15x 的估值水平，當前 16x 裏其實還隱含着一些"新品能接棒"的樂觀預期，海豚君整體建議還是以觀望為主，當前階段投資價值不大。

以下為詳細圖表：